La suba de tasas reales vuelve a tensionar al mercado
Ayer, el mercado de bonos global volvió a tensionarse con fuerza y el Treasury a 10 años alcanzó 5,15%, un nuevo máximo desde 2007. La suba se aceleró luego de datos de actividad muy sólidos en Estados Unidos y una licitación débil, en un contexto en el que la inflación sigue elevada, la Fed mantiene un tono duro y el petróleo volvió a ubicarse por encima de USD 100. A esto se suma un frente fiscal que continúa deteriorándose y una creciente competencia por financiamiento desde el sector tecnológico. Con este combo, la discusión empieza a correrse de si 5% era el nivel de dolor para el mercado hacia la posibilidad de que ese umbral esté hoy más cerca de 5,5%-6%. El movimiento de tasas parece estar explicado principalmente por un aumento de los rendimientos reales más que por un desanclaje de las expectativas de inflación. Los breakevens de largo plazo se movieron relativamente poco, mientras que la tasa real explicó buena parte de la suba acumulada. Esto es consistente con una economía que sigue mostrando fortaleza y con un mercado que volvió a correr hacia arriba la trayectoria esperada de la Fed. Los futuros ya descuentan una probabilidad cercana al 70% de una nueva suba en octubre y la tasa terminal implícita para el próximo año pasó de alrededor de 3% a comienzos de 2026 a cerca de 4,75%. La diferencia respecto de otros episodios es que una tasa del 5% parece estar generando menos daño que en el pasado. La mayor participación de sectores como tecnología, AI, salud y servicios hace que parte de la economía sea menos sensible al costo del financiamiento. Eso ayuda a explicar por qué el mercado accionario todavía resiste aun con tasas largas en máximos de casi dos décadas. Sin embargo, si el Treasury a 10 años se acercara a 6%, el impacto sobre valuaciones sería mucho más difícil de ignorar. El problema adicional es que tasas estructuralmente más altas también empeoran la dinámica fiscal. Con un stock de deuda récord, cada punto adicional en el costo de financiamiento aumenta la carga de intereses y reduce el margen presupuestario. Por ahora, el mercado parece interpretar la suba de yields principalmente como una señal de crecimiento fuerte y política monetaria restrictiva, más que como una crisis de confianza fiscal. Pero cuanto más tiempo se mantengan las tasas por encima de 5%, más difícil será separar ambos factores.
- Mercado de cambios: El tipo de cambio mayorista abre en la zona de $1.518
- Licitación del Tesoro: el MECON anunciará esta tarde las condiciones de la subasta del lunes. Tras el canje de Lelink, enfrenta vencimientos por $8,6 billones y contaba con depósitos en pesos en el BCRA por $8,1 billones al 21 de septiembre. Aunque las tasas a un día se mantienen cerca de 20% TNA, los bonos en pesos continuaron cayendo y los duales largos rinden casi TAMAR + 9,9% TNA.
- Bonos en dólares: ayer, los Globales largos retrocedieron 1,4% promedio en Nueva York, en una jornada en la que la tasa del Treasury a 10 años saltó 15 puntos básicos y superó el 5,10%. El GD35 ya rinde cerca de 11% TNA, mientras que los Bonares 2028 y 2029 cerraron en 9,9% y 11,2% TNA contra MEP. En este contexto, San Juan buscará colocar hoy hasta USD 600 millones de deuda bajo ley Nueva York.
- Infraestructura: Argentina y Estados Unidos anunciaron un proyecto para el Corredor Andes-Atlántico, con financiamiento potencial del Exim Bank por hasta USD 7.000 millones.
- Nuevo ETF: BYMA anunció el lanzamiento del primer ETF local de acciones argentinas, administrado por Galicia Asset Management.
- Actividad económica: el INDEC publicará hoy a las 16 el EMAE de julio. Para ese mes, el organismo ya informó caídas desestacionalizadas de 5,0% en la industria y de 4,6% en la construcción.