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El norte y una posible ayuda

El día de hoy se conocerá la decisión de la FED en cuanto a su tasa de referencia, y no es un día para tomar a la ligera. Lo que decida la Reserva Federal impactará en todo el mundo, y principalmente en activos de riesgo que vienen muy golpeados desde que se inició la suba de tasas. Si se da lo que espera el mercado (suba de 25pbs.) y Powell no pone paños fríos a la suba de las últimas semanas, la deuda soberana hard-dollar podría seguir su sendero alcista iniciado en octubre. En cambio, en caso de que el wording sea con un sesgo hawkish, los activos de riesgo podrían verse afectados y la toma de ganancias golpearía los precios de forma sustancial. El mercado laboral en EE.UU. muestra signos de enfriamiento, y la inflación pareciera haber tocado techo en octubre del año pasado (núcleo), por lo que el mercado espera cierto relajamiento en la política monetaria por parte de la FED, aunque el Banco Central no quiere repetir errores pasados y parece tener una postura conservadora.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 187.35 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.32% TNA).
• Decisión de tasas: el día de hoy, la Fed la dará a conocer su decisión sobre las tasas de interés de Fed Funds. El mercado espera una suba de 25pbs., aunque puede que Powell tenga cierto discurso hawkish que morigere la suba de las últimas semanas.
• Salarios de noviembre: con la inflación de noviembre sorprendiendo a la baja (4.9%), los salarios en ese mes, que crecieron 6.7% m/m, le ganaron a la inflación y tuvieron un crecimiento real de 1.7%. En términos interanuales, los salarios avanzaron 85.5% versus una suba de 92.4% de la inflación.
• Guiño al agro: el Ministro de Economía y el Secretario de Agricultura dispusieron medidas para aliviar el estrés provocado por la sequía sobre la cosecha. Entre estas se encuentran la suspensión de pagos de anticipos de II.GG., suspensión de juicios de ejecución fiscal y embargos de cuentas corrientes, la creación de un fondo de asistencia para productores por $5.000 MM y una línea de crédito por parte del Banco Nación por $50.000 MM con tasa subsidiada para afectados.
• Saldo en el MULC: el BCRA finalizó la jornada del martes con ventas por USD 87 MM y, de esta manera, acumula finaliza el mes de enero con ventas por USD 190 MM.
• Equity: los futuros de equity globales operan levemente en negativo a la espera de la decisión de la FED. El día de hoy se conocerán datos relevantes del mercado de trabajo. Los datos preliminares de la inflación en la Euro Zona muestran signos de desaceleración.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Salarios reales en caída y la actividad lo siente

Los salarios siguen viéndose deteriorados frente a una inflación que, lejos de cesar, mantiene su rumbo ascendente. El RIPTE cayó casi 3% en términos reales en el año 2022, y, en comparación a diciembre 2019, los salarios registrados en relación de dependencia se ubicaron 2% por debajo. La dinámica mantiene una tendencia bajista hace una década, perdiendo más de 20% en términos reales desde 2013, mientras que en dólares la caída supera ampliamente el 50%. En este contexto, las perspectivas para el año corriente no parecen ser muy alentadoras, principalmente por el hecho de que no se espera un fuerte descenso en la inflación, situación que podría ayudar a aquellos sectores que cerraron paritarias nominalmente elevadas el año pasado y comienzan a regir este año, a recuperar poder adquisitivo. Es fundamental que la inflación se estabilice y se apuntale la productividad para lograr cierta recomposición en los salarios. La actividad comenzó a mostrar signos de agotamiento en la medida en que el poder adquisitivo se deteriora.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 186.91 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.48% TNA).
• Segunda vuelta: El día de ayer se confirmó la captación de $15.900 MM extra mediante licitación de ledes (S28A3, S31Y3 y S30J3) por parte de Economía. De esta manera, el financiamiento neto positivo del mes de enero finaliza en $219.800 MM, un rollover de 148% en el mes.
• Bids más arriba: el Central subió 50 puntos básicos los bids que pone en el secundario sobre la curva CER; se estima que paga Lecer entre 7.3% y 8.7%m y los bonos 2024 en 13.5% (TX24) y 14.5% (T2X4).
• Caen los pases con FCIs: Como era de esperar, luego de bajar a 85% el coeficiente de los pases entre los FCIs y el BCRA, el stock de pases cayó de más de $440.000 MM a tan solo $1.600 MM. Recordemos que luego del ajuste, los pases pagan menos que las “remus” de los bancos.
• Saldo en el MULC: el BCRA finalizó la jornada del LUNES con ventas por USD 28 MM y, de esta manera, acumula un saldo negativo en el mes de enero por USD 103 MM.
• Equity: los futuros de equity globales operan nuevamente en negativo, a la espera de los datos de Confianza del Consumidor y costos laborales que se conocerán el día de hoy.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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La deuda en pesos como punto de conflicto

El stock de deuda pública durante la actual gestión de gobierno se encuentra en aumentó y a este ritmo superará ampliamente los montos tomados por la gestión anterior. Si bien la mayor parte de esta variación se encuentra nominada en pesos, la gestión de la misma comienza a lucir cada vez más difícil, más teniendo en cuenta que un porcentaje muy elevado del stock tiene como característica que no puede ser licuado, ya que es deuda indexada; al sumar la deuda del BCRA la película parece ser aún más complicada. El gobierno tomó la decisión de encarar el año electoral gestionando los vencimientos de deuda con canjes de corto plazo; el primero de ellos fue satisfactorio, pero los próximos suponen un riesgo mayor ya que el canje deberá contener ofertas de opciones post-elecciones, alternativa que no satisface mucho a los inversores. Juntos por el Cambio puso el grito en el cielo por la dinámica de la deuda en pesos, y por el uso de reservas para recompra de deuda; como de manual de política, la oposición busca distanciarse y alertar de las actuales políticas como forma de prevenir a sus potenciales votantes que la situación es muy compleja y probablemente su solución conlleve mucho sacrificio.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 186.65 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.17% TNA).
• Inflación enero: según allegados al equipo económico, el avance de los precios del mes de enero sería muy parecido a lo sucedido en diciembre, y en caso de ser más, no superaría 5.2% o 5.3%. El gobierno dará a conocer la lista de nuevos productos que integrarán la lista de la extensión del programa “Precios Justos”, que regirá hasta julio, con aumentos mensuales del 3-4% m/m.
• Más deuda: el primer mes del año 2023 finalizará con un financiamiento neto positivo en torno a $203.900 MM (se ampliará hoy con la segunda vuelta). Ambas licitaciones del mes estuvieron concentradas en letras fijas de corta duración, siendo el plazo más elevado 150 días (S30J3).
• La oposición se anticipa: la mesa nacional de JxC emitió un comunicado expresando la preocupación por la dinámica de la deuda en pesos y la discrecionalidad de la utilización de las reservas para recompra de deuda en dólares. De esta manera, la oposición se distancia y anticipa a posibles efectos no deseados en el futuro.
• Saldo en el MULC: el BCRA finalizó la jornada del viernes con ventas por USD 26 MM y, de esta manera, acumula un saldo negativo en el mes de enero por USD 45 MM.
• Equity: los futuros de equity globales operan con fuertes caídas en la previa a una semana cargada de datos económicos y financieros relevantes como decisión de tasas de la FED, empleo y presentación de resultados por parte de las empresas tech más grandes del mercado.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Idas y vueltas que no resuelven

El día lunes se había conocido la medida que incrementaba el coeficiente a 95% de pases con FCI, implicando una gran cantidad de desacoples en las curvas de pesos y distorsionando incentivos, sobre todo, con relación a plazos de colocación. Luego de rumores y negociaciones aparentes, la medida fue revisada y dicho coeficiente se retrajo a 85% y todo vuelve como antes. En otras palabras los Fondos dejarán de hacer pases con el BCRA. Luego de varios días aún persisten las dudas en torno a su aplicación y no se puede dilucidar si la misma fue consensuada o si simplemente fue un error no forzado que significó su vuelta atrás. Este capítulo marca una nueva incongruencia en términos de política monetaria, donde al parecer, solo se busca el equilibrio general a partir de medidas que, en la mayoría de los casos, no seguirían un lineamiento. El exceso de pesos sigue obligando a proponer alternativas para la alocución de los mismos ofreciendo cada vez mayores incentivos a la vez que se incrementa el ritmo de expansión monetaria.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 185.69 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 66.95% TNA).
• Vuelta atrás con la medida: el BCRA decidió modificar el coeficiente de pases con FCI y el mismo pasará a ubicarse en 85%, llevando dicha tasa a 61.2% TNA. A partir de esta decisión se estima que los Fondos vuelvan a las “Remus”.
• Bancos habilitados a tomar caución: otra de las comunicaciones del BCRA apunta a que los Bancos puedan tomar tasas bursátiles. Aparentemente esto se da con el objetivo que la tasa de caución se mantenga arbitrada con el resto de tasas.
• Licitación del Mecon: hoy se llevará a cabo la última licitación del mes y se busca renovar $160.000 millones correspondiente casi todo a Lede enero, se ofrecen instrumentos cortos a tasa fija (Lede abril, mayo y junio).
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 45 MM. Más allá que en enero la liquidación del agro es estacionalmente baja, llaman la atención los niveles de los últimos días.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mixtas. Se esperan datos económicos de importancia a lo largo de la rueda relacionados a inflación y actividad. Por otro lado, Intel decepciona con resultados e impacta a la baja en tecnológicas.

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Techo de actividad implica un gran desafío

Lo publicado por el EMAE el día martes confirma que la actividad se comienza a resentir y por tercer mes consecutivo registró una baja en la medición mensual desestacionalizada. Desde los meses en donde la pandemia frenó la economía que no se observaba una tendencia negativa de dicha magnitud, por lo que se podría inferir que la actividad económica se encontraría en un techo temporal; en términos reales, el PBI per cápita se encuentra en niveles cercanos a los máximos alcanzados en el período 2011-2012. Esta apreciación, implica a priori, que la recuperación post-pandemia habría llegado a su fin y para los meses por venir las perspectivas no serían las mejores. De esto se puede deducir que el estímulo a través de emisión monetaria, tanto directa o indirecta, ya no generaría el mismo efecto expansivo y como contrapartida, impactaría más que proporcionalmente en el alza de precios. En un año electoral, un menor margen sobre la actividad económica podría poner en alerta a las autoridades y en jaque a la inflación.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 185.35 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.12% TNA).
• Contrato diciembre 2023: El futuro de dólar a diciembre comenzó su operatoria y por el momento se pricea una devaluación mensual de aproximadamente 10%. Dicho mes sería el primero de un eventual nuevo gobierno.
• Condiciones licitación: con el vencimiento de la S31E3 el Mecon ofrece 3 Ledes para abril, mayo y junio y agrega el T3V3 exclusivamente para importadores. El total a renovar es de $160.000 millones aproximadamente.
• Indicios de participación: el 20 de enero se ha registrado una caída en las reservas en “Otras operaciones del Sector Público”, según la consultora 1816 ese monto estaría directamente destinado a operar GD30 en mercado secundario por parte del Tesoro.  
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 56 MM. La tendencia vendedora de enero se acentúa los últimos días.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones al alza. Entre balances con cifras similares a lo esperado y datos económicos levemente mejor a lo estimado, los índices siguen su racha positiva a la espera de definiciones en febrero.

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Continúan las dudas en torno a la recompra

Por el momento, el anunció de recompra de la semana pasada sigue su curso y los efectos no se observan significativos. Hace exactamente una semana que en el medio del rally de soberanos, se publicaba la Comunicación que mencionaba que el Tesoro, a través del BCRA, llevaría a cabo un programa de recompra de bonos; si bien las primeras reacciones fueron incrementos en la volatilidad y ajustes a la baja en los tipos de cambio implícitos, el mercado aún se muestra escéptico y con altos niveles de incertidumbre. En términos prácticos, hasta el momento la medida solo tendería a blanquear intervenciones oficiales por parte del BCRA para controlar los tipos de cambio. La percepción general indica que para buscar sostener estable el mercado cambiario se requiere un esfuerzo mancomunado y que abarque el frente principalmente monetario, hasta ahora la brecha entre la variación de los pesos en el sistema (Base Monetario + Pasivos Remunerados) se agranda en relación a la variación del MEP o CCL. La caída en la demanda de pesos se podría profundizar y la tarea incluso con intervenciones podría implicar mayores distorsiones.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 185.02 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 65.21% TNA).
• Estimaciones de gas y minería: Según comentarios de Sergio Massa a Financial Times, se espera que el déficit energético se reduzca a partir del rojo de USD 5.000 MM de 2022 y que para 2025 se produzca un superávit estimado de USD 12.000 MM.
• Condiciones licitación viernes: al final del día se deberían dar a conocer las condiciones de subasta para la renovación de vencimientos de fin de mes. Vencen $106.000 millones y casi en su totalidad corresponde a la Lede de enero.
• EMAE noviembre: tal como se esperaba, el índice de actividad registró el tercer mes consecutivo a la baja  y registró una caída del 0.7% mensual desestacionalizado. Desde el 2020 que no se registraban 3 meses de caídas consecutivas.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo positivo de USD 2 MM. La autoridad monetaria logra cortar la racha negativa luego de 5 jornadas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones negativas. En medio de presentaciones de balances, el CFO de Microsoft mencionó que el crecimiento del consumo se podría ver afectado y de esta forma los índices comienzan el miércoles ajustando.

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Una medida que genera controversias

A primeras horas del día de ayer, el BCRA publicó una Comunicación elevando la tasa a recibir por parte de FCIs en su operatoria de pases con el Central, la misma se eleva hasta 68.4% TNA. Uno de los principales objetivos se enfocaría es desincentivar demanda por dólares financieros ofreciendo una mejor remuneración en moneda local, esto colaboraría a compensar la caída estacional de demanda por dinero. Sin embargo, las primeras repercusiones denotan que la aplicación luce desacertada; el aumento de rendimiento selectivo impacta negativamente en el spread de bancos y consecuentemente estas entidades podrían perder depósitos. La medida también atenta contra la capacidad del Tesoro a financiarse en el mercado, las mejores condiciones para los fondos T+1 permitirían reducir la exposición a deuda emitida por el Tesoro. En otras palabras, la medida no hace más que motivar desajustes que traigan consecuencias negativas a menos que se mantenga un lineamiento lógico y se produzca un movimiento proporcional en el resto de las tasas de mercado.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 184.71 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.31% TNA).
• Suba de tasa de pases FCI-BCRA: tal como se menciona en la editorial, el BCRA comunicó que los pases a 1 día con FCI rindan el 95% de la tasa de pases con los bancos. Esto implica que pasaría de 54% TNA a 68.4% TNA. La medida impacta negativamente en Bancos e indirectamente en el Tesoro.
• Posición de futuros del BCRA: según informó el día de ayer, el Banco Central finalizó diciembre con una posición neta vendida de futuros de USD 587 MM. Es la mas baja de todo el 2022.
• EMAE noviembre: hoy se conocerá el dato de actividad relativo al mes de noviembre. Los últimos meses la actividad se resintió y mostró caídas desestacionalizadas.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 56 MM. La autoridad monetaria ya tiene un saldo negativo neto en el mes de enero.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones negativas. A primeras horas de la mañana se publicarán datos de PMI manufacturero y hay expectativa entre operadores, ayer el mercado perdió fortaleza hacia el cierre.

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Incertidumbre de corto y mediano plazo

Ya puesto en marcha el programa de recompra de bonos soberanos, las dudas persisten y las incógnitas se incrementan sobre el próximo paso a tomar por las autoridades. Tal como se viene mencionando, el gran problema para los próximos meses es la falta de reservas, por lo que la jugada planteada de recompra obliga a mirar de reojo tanto a propios como a extraños. Los primeros días se pudieron ver las posturas compradoras y un desarbitraje acentuado que marcaba la pauta que las manos oficiales habían comenzado a participar en el mercado, el viernes la dinámica fue diferente, las posturas tardaron en aparecer y hubo convergencia en dólares financieros implícitos. A lo largo del fin del semana se ha dejado trascender que el Repo con participación de Bancos internacionales estaría prácticamente cerrado, por lo que la recompra cobra un mayor sentido en términos prácticos. La realidad marca que este accionar, al tener financiamiento externo prácticamente cerrado, traería cierto alivio aunque de muy corto plazo, y sin tener en cuenta externalidades negativas que siguen deteriorando expectativas.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 184.5 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.00% TNA).
• Financiamiento a través de Repo: En función a una nota publicada por Infobae, se avanzaría con un Repo con dos Bancos y un fondo soberano. Las cifras estimadas rondan los USD 2.000 MM. Una vez que avance el programa de recompra seguramente habrá mayores definiciones en relación al Repo.
• Acuerdo con Brasil: con la visita del Presidente de Brasil, Lula Da Silva se avanzarían con los preparativos para establecer una moneda en común entre dicho país y Argentina. La misma sería para facilitar el comercio y tanto el Peso como el Real seguirían existiendo normalmente.
• Resultado fiscal diciembre: el déficit para el último mes del año se ubicó en $502.000 millones y se alcanzó la meta de 2.5% del PBI, finalizando de esta forma el año con 2.4% final sobre el PBI. La licuación real del gasto explica en mayor medida la meta alcanzada.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada del viernes con un saldo negativo de USD 38 MM. Se cerró una semana con las mayores ventas netas desde noviembre.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente al alza. Luego de un cierre auspicioso el viernes, las principales bolsas comienzan el lunes con movimientos positivos. La semana próxima se viene la decisión de la Fed y las miradas apuntan a los comentarios de Powell.

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Y ahora ¿Qué esperar para el corto plazo?

Al igual que en determinados pasajes del 2022, cuando las manos públicas buscaban controlar los dólares financieros, los desarbitrajes se incrementaron entre diversas paridades, el saldo final fue una convergencia hacia arriba de los tipos de cambio implícitos y un monto aproximado de USD 2.000 MM de reservas utilizadas que no lograron sostener las cotizaciones. Este accionar terminó impactando negativamente, tanto en las percepciones del público inversor ante la decisión de tomar un camino que no lucía sostenible, como también por parte del FMI que mantuvo una postura contraria a lo realizado por el BCRA. El caso actual, a priori, difiere de lo anterior aunque se pueden observar ciertas aristas en común; la compra en la especie C no deja de ser una intervención por parte del Tesoro o BCRA que al final del día implica distorsiones y multiplicidad de dólares financieros, generando que el canje retorne al 0%. Al parecer en este caso, el Fondo Monetario Internacional avalaría la recompra, ya que la formalización del anuncio permite observar que al menos tendría respaldo institucional. Quedará por ver la reacción de los mercados para las próximas semanas y la implementación final del anuncio realizado.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 183.45 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.77% TNA).
• Creación del plazo fijo electrónico: el BCRA anunció una medida en relación al plazo fijo, convirtiéndolo en transferible, compensable y divisible. Este nuevo instrumento se implementará a partir del 1 de julio, en teoría sería una cuenta remunerada y competiría con los FCI money market. Aún restan certezas para su funcionamiento general.
• Resultado comercial diciembre: el superávit del mes se ubicó en USD 1.102 MM y para todo el año se registró un saldo positivo de USD 6.923 MM. Se destaca la baja de importaciones, aunque las exportaciones también descendieron un 7.1% anual. Para el dato enero también seguirán impactando las liquidaciones de soja con el tipo de cambio diferencial.
• Resultado fiscal diciembre: hoy se conocerá el resultado fiscal del último mes del año. Según lo adelantado, la meta del 2.5% se cumpliría, por lo que el rojo fiscal estaría por debajo de los $563.000 millones.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 38 MM. Es la tercer jornada consecutiva sin que el BCRA pueda acumular reservas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente al alza. Sin grandes cambios respecto al cierre de ayer, los principales índices marcan arriba gracias a resultados positivos de balances principalmente de Netflix con un aumento en suscriptores, también seguirán hablando los miembros de la Fed.

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Un día con movimientos para todos los gustos

El anuncio de recompra de bonos hard-dollar sacudió los precios y las interpretaciones abundan. Las primeras reacciones de las paridades fueron positivas con subas que rondaban el 6%, si bien aún no queda del todo claro cómo será la implementación, lo cierto es que el día de ayer el volumen del GD30 (en cable) se incrementó fuertemente y se puede suponer que el programa de recompras ha comenzado y la autoridad monetaria ha acumulado, según fuentes y trascendidos, un monto aproximado de USD 80 millones de nominales. El impacto por el momento se interpreta difuso, no queda del todo claro cómo será el financiamiento ni los precios objetivos para la intervención, y a esto se suman estimaciones de reservas a la baja que otorgarían un menor margen dado el estrés esperado en la balanza de pagos. Otra de las repercusiones fue un desarbitraje entre paridades en mercado local y extranjero. Las versiones se extienden e incluso se comenta la posibilidad de buscar una mejora en precios para obtener un mayor flujo en caso de establecer un REPO, la realidad marca que para que continúe la suba genuina en los instrumentos de deuda se requiere un ajuste estructural de la macro y un comportamiento más prudente en las variables monetarias que permitan anclar mejores expectativas.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 183.15 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.88% TNA).
• Resultados licitación: el Mecon colocó $416.000 millones de los vencimientos correspondientes a $352.000 millones, por lo que implicó un financiamiento neto positivo. El grueso de lo obtenido se alocó en ledes cortas (abril y mayo) que cerraron a una tasa prácticamente similar al mercado.
• Suba de tasas de pases: el BCRA decidió subir la tasa de pases 200 puntos básicos y se ubica en niveles de 72%. La decisión sorprendió ya que en semanas previas se estimaba la posibilidad de un recorte en los tipos. Esto marca que el gobierno no relajaría las condiciones monetarias.
• Programa de recompra: luego del anuncio, el volumen de GD30C se multiplicó y se considera que el BCRA ha participado con compras por USD 80 millones de nominales. Hoy se considera que la dinámica podría continuar.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 52 MM. Las ventas comienzan a preocupar a las autoridades
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones negativas. Los datos macro de ayer y nuevas declaraciones de suba por parte de los miembros de la Fed genera dudas en los inversores que se muestran con cautela.

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Jugada peligrosa

El Ministro Sergio Massa anunció que se llevará a cabo la recompra de deuda soberana por USD 1000 MM y las primeras reacciones dan cuenta de incertidumbre acerca de su implementación. Con el objetivo de “mejorar el perfil de vencimientos” el Tesoro encomienda al BCRA la instrucción para que realice las operaciones solicitadas y luego la Secretaría de Finanzas instruiría el pago de dichas compras. En primera medida la incógnita será de donde provendrán los fondos para hacer frente a la mencionada intervención, se estima que podrían ser DEGs del FMI o de organismos multilaterales, donde este caso tampoco se conoce si el Fondo ha otorgado su aval. Dada la falta de información, se podría suponer que el Tesoro girará pesos, ganando la brecha de esta forma. Con los niveles de paridades actuales, desde el punto de vista del fisco la idea de la recompra no luce descabellada, sin embargo la escasez de reservas netas y las malas proyecciones de exportaciones suponen un riesgo que se podría ver agravado. A priori, el mercado ha asimilado de buena forma y las primeras posturas indican un mayor apetito por los globales, sin embargo aún resta por esperar definiciones más concretas, donde para el precio de los activos en el mediano plazo los efectos macroeconómicos colaterales (ejemplo, menor acumulación de reservas) puede ser más perjudicial que la buena noticia inicial.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 182.81 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.01% TNA).
• Día de licitación: hoy se llevará a cabo la licitación de deuda para los vencimientos de enero, tal como se mencionó el día de ayer, las estimaciones indican que la mayoría de tenedores son privados por lo que se espera mayor demanda en tramos cortos (Ledes y Lecer).
• Procedimiento para la re-compra de globales: según anunció el Gobierno en el boletín oficial, se instruirá al BCRA para que acuda al mercado secundario y efectivice la compra de USD 1000 MM en instrumentos principalmente GD29 y GD30. Aún restan mayores certezas de cómo será la operación.
• Volumen récord de GD30: en sintonía con la normativa conocida hoy, en la jornada de ayer el volumen de nominales operados fue el más alto de la historia y en función al cierre, se considera que efectivamente hubo intervención oficial para buscar reducir el dólar MEP.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo negativo de USD 23 MM. Fue la primer jornada con pérdida de reservas en lo que va del año.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones positivas. Luego de conocerse datos de inflación en zona Euro e índices de ventas en EE.UU, los mercados reaccionan al alza y se confirma la desaceleración en precios en las principales economías.

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Nuevo desafío a la vista

En la jornada de ayer se conocieron las condiciones para la subasta que se llevará a cabo el día de mañana y pareciera continuar la dinámica del cortoplacismo. Desde la asunción de Massa principalmente, el Mecon ha buscado mantener inalterada la estabilidad a cualquier costo, en otras palabras, actúa como sostén de la curva pesos y asimismo renueva los vencimientos otorgando incentivos a los tenedores sin una marcada visión de largo plazo. Este accionar se pudo observar en el último canje realizado, en donde se intercambiaron títulos por 3 meses de duración y con un premio implícito mayor al esperado. En la licitación de mañana, pensando en los tenedores privados, se ofrece un menú de letras con vencimientos previos a septiembre, con excepción de bonos encajes para bancos y Dollar Linked para importadores; una de las incógnitas reside en que zona convalidará tasas y si las mismas serán positivas en términos reales. Lo cierto es que la carga de deuda para los meses previos a las elecciones se incrementa y la concentración de pesos a renovar comienza a suponer una complejo desafío cada vez más cercano.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 182.5 (+30 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 60.01% TNA).
• Condiciones licitación: Mañana se llevará a cabo la licitación y se dieron a conocer los nuevos instrumentos, se ofrecen 1 Lelite, Ledes abril y mayo, Lecer mayo, 2 Dollar Linked, uno con vencimiento a 2023 (para importadores) y el Bote 27 para la utilización de bancos como “encajes”. Vencen aproximadamente $352.000 millones.
• Auditoría de Potenciar Trabajo: en medio de controles acerca de los beneficiarios del plan que abarca a personas desempleadas que perciben ingresos, un 88.7% del padrón no cumplió con la revalidación de identidad. Por lo que 150.000 personas aproximadamente dejarán de recibir el apoyo.
• Dólares financieros al alza: en un día sin referencia del exterior por el feriado, el dólar MEP nuevamente se mostró demandado y finalizó la jornada en zona de $347. Nuevamente llamó la atención el volumen de GD30 contra pesos y contra MEP, los más altos del 2023 y despierta dudas acerca de la intervención oficial.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo positivo de USD 4 MM. Enero continúa sin pérdidas de reservas netas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones negativas. Luego del feriado de ayer, los principales índices comienzan con pérdidas luego de conocerse datos de crecimiento menores a lo esperado en China y resultados trimestrales de bancos (Goldman Sachs) levemente peor a lo estimado.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Mercado informal recalentado

Las primeras semanas de enero comienzan agitadas con una nueva escalada en los dólares no regulados y crece la preocupación. Luego de un cierre de año con relativa tranquilidad en términos cambiarios, el foco de atención se vuelve a centrar en el dólar informal; al igual que en determinados períodos del 2022, el desajuste en precios relativos marca que el mercado se encuentra estresado y que serán necesarias nuevas medidas o incentivos que colaboren a quitarle presión al incremento experimentado en las últimas jornadas. La principal explicación reside en un aumento en la emisión de pesos y previsiones de acumulación de reservas que se deterioran a medida que se confirman las malas condiciones climáticas para la campaña del corriente año. Por otro lado, la demanda de pesos se reduce estacionalmente en estas semanas por lo que los desafíos se acrecientan y se suponen complejos para un futuro no tan lejano. La estabilidad lograda por el equipo económico se enfrentará nuevamente a turbulencias que podrá sortear si no envía señales que permitan un cambio real en expectativas.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 182.2 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 62.42% TNA).
• Nueva licitación: el día de hoy se deberían dar a conocer las condiciones para una nueva licitación del Tesoro. Los vencimientos totalizan $352.000 millones y se supone complejo debido a que la mayoría de esto se encuentra concentrado en manos privadas luego del canje de principios de mes.
• Acuerdo con Brasil: según declaraciones de Massa y Fernández en los próximos días se firmará un acuerdo de integración económica y energética entre ambos países. En función a lo que pudo trascender, dicho acuerdo incluirá puntos en común relativos a financiamiento e infraestructura.
• Bonos atados a recaudación: en medio de turbulencias y dudas en torno a la curva pesos y los vencimientos correspondientes, desde el equipo de Massa analizan la emisión de bonos indexados a la recaudación por parte del fisco, por lo que el pago quedaría a cuenta de impuestos por pagar. Solo comprometería los impuestos del ejercicio 2023.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de viernes con un saldo un saldo positivo de USD 200 MM. Esto se produjo gracias a ingresos del Fondo para Inversiones en Infraestructura.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones levemente mixtas. Sin referencias debido al feriado en EE.UU por el día de Martin Luther King, los mercados globales no presentan grandes cambios en el inicio de la semana.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Más de 3 décadas

El dato de inflación del mes de diciembre confirma lo que se preveía desde mediados de año, la variación anual del nivel general de precios fue la más alta en 32 años. Lo sorpresivo fue que el dato mensual llega por cuarta vez consecutiva por debajo de las estimaciones de analistas, cuando lo regular, en meses previos, fue que tanto el REM como otras consultoras privadas “corrían” de atrás al dato del INDEC. Las mediciones con respecto a CABA siguen divergiendo mes a mes y los analistas no creen que la desaceleración sea sostenible en el tiempo. El nivel de pasivos remunerados es muy elevado, la emisión monetaria para asistir al Tesoro de forma indirecta sigue a todo ritmo y, la presión de dólares financieros que ayer subieron 4% en promedio ponen piso a un nivel de precios elevado. La decisión de la autoridad monetaria de mantener inalterada la tasa de referencia tiene sentido dado el alto riesgo que supone quitar incentivos a la inversión en moneda local, pero también es cierto que las Leliq comenzarían a devengar interés a los mismos niveles de la inflación, esto implica otro gran desafío ya que su reducción en términos reales se podría ver frenada, al menos momentáneamente.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 181.35 (+38 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 76.64% TNA).
• IPC Nacional: el INDEC dio a conocer el dato de inflación del mes de diciembre que fue 5.1%. El mercado esperaba cerca de 5.5%, y desde el gobierno estimaban menos de 5%. De esta manera, el año 2022 finaliza con una inflación anual de 94.8%, la variación más alta desde 1991. La inflación mensual promedió 5.7% durante el 2022.
• Tasa inalterada: el BCRA comunicó que mantendrá inalterada la tasa de interés de referencia en 75% (TEA 107.35%); la estrategia detrás de la decisión se sustenta en “contribuir a la desaceleración gradual de la inflación en el mediano plazo”. Se busca mantener tasas reales positivas que incentiven la inversión en pesos y ancle expectativas cambiarias.
• Sigue el rally: la deuda hard-dollar y el Merval siguen extendiendo el alza que vienen teniendo desde octubre. Por el lado de los globales, en el año ya acumulan 13.7% de retorno, mientras que el S&P Merval lleva más de 45% en dólares desde octubre. La relativa desaceleración inflacionaria, con el resultado de un buen canje, y algunas definiciones políticas podrían estar detrás del alza de precios que se encontraban muy deprimidos.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de viernes con un saldo un saldo neutro. El volumen en el mercado de cambios continúa bajo.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones levemente a la baja. Si bien el dato de inflación CPI continúa desacelerando, miembros de la Fed continúan considerando que se necesitan más restricción monetaria.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Un poco de ayuda externa

El dato inflación en EE.UU finalmente salió de acuerdo a lo esperado por el mercado y se confirma de esta forma la tendencia a la desinflación en una de las principales economías. Si bien los niveles de variación de precios aún lucen elevados (alcanzando 6.5% interanual), la baja desde el pico del 9.1% en julio se produce de acuerdo a lo esperado y el accionar de la Fed en torno a una política monetaria restrictiva parecería comenzar a impactar en la economía. Esto trae varias implicancias y posibles efectos en economías emergentes; el mercado observa que la tasa americana de referencia haría pico en niveles de 5% y luego comenzaría a desacelerar, incluso con declaraciones que plantean cautela en el camino dovish, esto podría plantear un nuevo escenario en torno al risk-on global con mejores condiciones financieras a largo plazo a la vez que quitaría presión a la fortaleza de dólar observada en los últimos meses. Para países emergentes y sobre todo en el panorama local, esto traería cierto alivio y más aún si se tiene en cuenta las malas estimaciones de ingreso de divisas de acuerdo a la reducción en la producción exportable esperada.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 180.99 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.64% TNA).
• Dato de inflación local: hoy a las 16 hs. el INDEC publicará el número de inflación de diciembre y las estimaciones lo ubican en torno al 5%. Tal como se mencionó en días previos, las autoridades esperan que “la cifra comience con 4”, aunque las principales consultoras no se observan tan optimistas y estiman cercano al 5.5%. Lo cierto es que la variación anual no rompería la barrera del 100%.
• Peores estimaciones de cosecha: la campaña 2022/2023 luce compleja para el sector agroexportador principalmente debido a la sequía esperada para los próximos meses. En función a la Bolsa de Cereales, la producción total caería cercano a un 20% y esto implicaría una reducción de ingresos por USD 12 bn aproximadamente.
• Suba de CCL e intervención: luego de varias ruedas a la baja, el dólar financiero registró una suba de casi 1% alcanzando los $337. La brecha con el dólar informal continúa elevada en torno al 6% aproximadamente. Por otro lado, el BCRA continúa la intervención en la curva CER y acumula principalmente títulos de abril 2023.
• Saldo en el MULC: el BCRA estira su racha positiva de intervención en el MULC y el día de ayer compró USD 4 MM. De esta manera, acumula USD 80 MM en lo que va de enero.
• Equity: la inflación del mes de diciembre cerró en -0.1% y 6.5% interanual, tal como esperaba el mercado. Los futuros de equity global responden con variaciones al alza.

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Divisas a como de lugar

El dólar turista no pareciera haber surtido efecto, ya que las liquidaciones por esa vía por parte de extranjeros sigue siendo muy baja; es que actualmente se está dando una situación en el mercado de cambios que suele abrirse por una ventana de tiempo que luego se termina arbitrando, esto es la brecha existente entre el blue y el turista y/o MEP. Los turistas prefieren vender sus dólares al informal y ganarse la brecha que existe con el dólar turista. Lo cierto es que en este 2023, en donde la sequía hará estragos y el atraso del tipo de cambio oficial tampoco ayudará, el Tesoro necesitará adquirir divisas a como de lugar. De esta manera, se espera que las restricciones a las importaciones se intensifiquen o al menos se mantengan inalteradas, y rezar porque los precios de commodities ayuden la baja oferta proveniente del campo, a su vez que la finalización del gasoducto Néstor Kirchner reduzca considerablemente la salida de divisas por importaciones de gas.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 180.72 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.79% TNA).
• Actividad y Banco Mundial: El organismo internacional redujo sus estimaciones de crecimiento para el año 2023 a 2.0%, principalmente por las dificultades que generan un nivel inflacionario mayor al 80%. También estimó que Argentina creció 5.2% en 2022. A nivel global espera que la actividad económica se ralentice y se encuentre cerca de caer en una recesión.
• Año de elecciones: El 2023 comenzó con un escenario político muy activo de cara a las elecciones presidenciales. Desde Juntos por el Cambio, Larreta se mostró con Lousteau (posible candidato para la Jefatura de Gobierno de CABA); Urubey y Schiaretti comunicaron que se encuentran en la construcción de un espacio político. Lilita Carrió también comentó estar trabajando con Gerardo Morales en una alternativa nacional, y Patricia Bullrich sigue armando su equipo para lo que viene.
• Sigue la compra: Se estima que el BCRA volvió a intervenir en la curva de  deuda en pesos y habría comprado $8.000 MM en títulos soberanos en el secundario. De esta manera, la emisión consecuente alcanza la suma de $616.000 MM desde mediados de octubre. Las compras se habrían enfocado en las Lecer de abril, junio y julio.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de viernes con un saldo un saldo positivo por USD 12 MM. En lo que va del 2023, la autoridad monetaria logró acumular reservas por USD 76 MM.
• Equity: Los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente al alza. A la espera del dato de CPI de mañana los mercados operan abren en verde aunque con cautela, este dato definirá la magnitud de suba de la tasa de Fed en febrero.

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¿Deseo o realidad?

El dato de inflación de noviembre sorprendió a la baja y las autoridades esperan que continúe la dinámica de desaceleración cuando se conozca el próximo jueves las cifras relativas a diciembre. Tanto Massa como el Ministro Rubinstein han mencionado los últimos días que esperan una variación de precios menor al 5% (“que comience con 4”), esto implicaría una nueva divergencia con lo estimado por las principales consultoras, las cuales proyectan en torno al 5.5%. Los fundamentos monetarios y fiscales no han variado significativamente como para suponer un sendero sostenible a la baja en precios y tal es así que el IPC de CABA arrojó una inflación de 5.8% para diciembre, por lo que, dada la serie de los últimos 2 años, el IPC Nacional se debería encontrar en dichos niveles. De acuerdo a dudas generadas en el pasado y miradas de reojo en el último mes, Massa presentó un proyecto para aumentar la independencia del INDEC y despejar todo tipo de dudas en función a sus publicaciones. Los próximos datos publicados de inflación marcarán qué tanto se acerca el deseo de las autoridades a la realidad.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 180.42 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 66.88% TNA).
• Otra buena jornada para globales: incluso con bonos emergentes a la baja, la curva de títulos hard-dollar operó en positivo marcando subas de 2% y estiran su racha ganadora. De esta forma, los títulos con mayor protección (indenture 2005) tal como GD38 o GD41 ya registran subas netas en el último año. Vale aclarar que en perspectiva histórica las paridades continúan bajas.
• IPC CABA: tal como se menciona anteriormente, la variación de precios para diciembre en CABA fue de un  5.8%, con una inflación núcleo variando 5.7%. En términos anuales, la inflación totaliza 93.4% y finalizaría por debajo del IPC Nacional, el cual se espera en torno al 5%.
• Intervención BCRA: en función a estimaciones, la autoridad monetaria habría comprado nuevamente títulos y, de esta forma, continúa sosteniendo la curva pesos. Mas específicamente, correspondería a títulos CER de abril. Por otro lado, en función al volumen de GD30 en BYMA se considera que en los últimos días no hubo participación pública en MEP y CCL.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del lunes con compras netas por USD 3 MM. El BCRA comenzó así, una nueva semana sin perder reservas.
• Equity: los futuros de equity americanos operan en negativo a la espera de las declaraciones que hará Powell hoy por la tarde. El día de ayer el Presidente de la Fed de Atlanta dio a entender que las tasas deberían subir por encima del 5% por más tiempo, y el mercado reaccionó negativamente.

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Equity argentino como hedge

El mercado de equity argentino vivió un 2022 para el recuerdo ya que, mientras los índices accionarios más representativos del mundo sufrieron grandes pérdidas en sus valuaciones, el Merval subió más de 40% en dólares y 140% en pesos, y comenzó el 2023 extendiendo su camino alcista. De esta manera, el equity operó como un hedge contra la inflación y la suba del tipo de cambio. Pero para ponerlo en perspectiva, el Merval todavía se encuentra -65% en dólares desde los máximos alcanzados en 2018, por lo que el camino por recorrer es enorme. La gran performance del año pasado se explicó principalmente por el gran movimiento al alza del sector energético, con Vaca Muerta como estandarte. En las últimas jornadas el sector financiero mostró fortaleza, aunque todavía hay muchas dudas con respecto a sus balances, por la gran exposición que tienen al Tesoro y BCRA. En año de elecciones, la volatilidad se hará sentir aunque muchos creen que el Merval seguirá su trayectoria al alza. Petróleo y gas, y utilities se encuentran entre los sectores preferidos por los PMs.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 177.15 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.48% TNA).
• Inflación diciembre: el día jueves se conocerá el dato de inflación relativo al mes de diciembre y, según el Ministro Sergio Massa, el porcentaje de variación mensual “estaría con el 4 adelante”, haciendo referencia a que, una vez más, la inflación mensual sería menor al 5%. El Ministro también indicó que su objetivo es que para Abril, la inflación comience con el número 3.
• REM diciembre: la encuesta mensual a consultoras y analistas privados arrojó como resultado una mejora en las expectativas de corto plazo, aunque la nominalidad sigue siendo elevada. Para diciembre la mediana de los consultados espera que la inflación sea de 5.5%, mientras que para enero se espera un 5.6%. Para todo el 2023, las estimaciones se reducen levemente a un 98.4%. En cuanto al dólar, prevén un tipo de cambio oficial a diciembre 2023 en $328.32, $7.93 por encima de la estimación de noviembre.
• Se reduce volumen de GD30: luego de un cierre de año con incrementos en el volumen operado en el GD30 y sospechas acerca de una intervención por parte de entidades públicas, el monto operado del título en cuestión se redujo a prácticamente la mitad y se disipan las dudas que dicha intervención continúe.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de viernes con un saldo neutro. En las primas jornadas del 2023 la autoridad monetaria no pierde reservas
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente al alza. El día viernes, los principales índices finalizaron la jornada con un gran impulso y dicho movimiento parece extenderse al día de hoy. Esta semana se conocerá el dato de inflación CPI.

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Fortaleza de la deuda hard-dollar

A partir de octubre del 2022 se comenzaron a observar señales positivas en los precios de la curva de deuda denominada en dólares y por el momento se sostiene la tendencia. En dicho mes, la paridad se ubicaba en niveles cercanos a mínimos y a lo largo del año, la pérdida había sido más que proporcional con el resto de títulos de países emergentes. Finalmente, en los últimos meses de 2022, se produjo un price action inverso en donde la deuda comenzó a moverse al alza incluso con las condiciones financieras que continuaban su deterioro. Este cambio de tendencia se podría explicar por una mejora relativa en las perspectivas macro, en donde las reservas frenaron su caída con una mayor liquidación de soja a tipo de cambio diferencial y la inflación detuvo su escalada alcista. Dado el perfil de vencimientos, con una mayor carga a partir de 2024, se comienza a estimar que el corriente año se podrá hacer frente a las obligaciones dolarizadas y aquí residiría su creciente demanda. Esto se contrapone con la visión sobre la curva en pesos, la cual concentra una mayor incertidumbre de corto plazo ya que el mercado, de forma parcial, deberá convalidar y conllevar el riesgo de exceso de pesos desde que se ha acelerado el incremento en la nominalidad.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 179.27 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.31% TNA).
• Volvió intervención del BCRA: luego de sucesivas ruedas en donde, si bien se colocaban posturas compradoras, no se producían compras, ayer según estimaciones, el BCRA habría comprado principalmente Lecer con vencimiento a abril y mayo. Aunque la suma no superaría los $10.000 millones.
• REM diciembre: hoy el Mecon publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) relativo al último mes del 2022. Se podrá observar, de esta forma, las previsiones que mantiene el mercado para los próximos meses en función a las principales variables de mercado principalmente en torno a tipo de cambio e inflación.
• Se reduce volumen de GD30: luego de un cierre de año con incrementos en el volumen operado en el GD30 y sospechas acerca de una intervención por parte de entidades públicas, el monto operado del título en cuestión se redujo a prácticamente la mitad y se disipan las dudas que dicha intervención continúe.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del jueves con compras netas por USD 56 MM. El BCRA logra cerrar sin ventas desde la finalización del dólar “Soja” II.
• Equity: los futuros de equity estadounidense operan mixtos con leves variaciones a la espera de una jornada cargada de indicadores económicos. La lupa estará puesta sobre los datos de empleo, que ya ayer y anteayer mostraron signos de fortaleza.

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¿Desacelera la carrera nominal?

Con el último dato de inflación de noviembre y un posible dato de inflación en diciembre cómodamente por debajo del 6%, las tasas en pesos comienzan a lucir más atractivas con retornos reales positivos. Esto tal vez explique el reciente crecimiento de depósitos a plazo de las últimas semanas, aunque impere la incertidumbre y se coqueteé desde el BCRA con una baja de tasas. En la última licitación, el Tesoro convalidó tasas más bajas, aunque el canje mostró una señal contraria otorgando premio. También, al proyectar una inflación menor, las TNAs de las Lecer ajustan a la baja y lo mismo sucede con el crawling y los bolis. De esta manera, la carrera nominal pareciera desacelerar, y podría indicar una posible baja de tasas de referencia por parte de la autoridad monetaria, aunque esto sería contraproducente por el riesgo de aumento de demanda de los dólares financieros. Lo cierto es que la inflación actúa como un mal necesario para el gobierno, ya que permite la licuación del gasto, y una caída del nivel general de precios y de la nominalidad en general, pone presión a un mayor ajuste del gasto para llevar las cuentas del fisco a un equilibrio parcial.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 177.15 (+30 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 61.28% TNA).
• Gran día para los globales: el día de ayer, los globales tuvieron una gran jornada con subas promedio de 2%, acompañando el buen humor global que esta mañana pareciera revertirse. Por la suba de ayer, los globales acumulan una suba de casi 6% en la última semana y se acercan a un alza del 40% desde mediados de octubre. Las paridades vuelven a niveles de junio 2022.
• Desacelera el crawling: el mes diciembre mostró una desaceleración del crawling que se intensificó en el comienzo de este nuevo año.  Las tasas implícitas que supieron estar por encima del 100% TNA en los primeros días de diciembre, ya se encuentran en zona de 75-78%, en los contratos más líquidos. La implícita de enero está por encima del 6% y se espera que siga corrigiendo.
• Sigue la compra del BCRA: la autoridad monetaria sigue poniendo bids en la curva pesos y ayer se estima que operó cerca de $ 7.000 MM, aunque los volúmenes todavía no se asemejan a los promedio de diciembre. Las compras estuvieron mayormente concentradas en las lecer de abril y junio.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo comprador por USD 2 MM. En las primas jornadas del 2023 la autoridad monetaria no pierde reservas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente negativas. El dato de empleo relativo a la creación de trabajos no agrícolas arrojó cifras mayores a lo esperado y esto presiona a las tasas para seguir su tendencia alcista y golpea a los activos de riesgo.

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Aire de unos meses para la deuda en pesos

El Mecon se enfrentó a un nuevo desafío en torno a los próximos vencimientos y el resultado fue parcialmente exitoso. A pesar de un cierre de año relativamente tranquilo y con tasas de rolleo aceptables, los primeros meses generaban una mayor preocupación por la carga de vencimientos, sobre todo en Ledes e instrumentos ajustados por inflación. Finalmente, con una aceptación del 67% se lograron estirar vencimientos principalmente hasta el período de abril – junio de este año. Lejos de observarse este resultado como una solución al perfil de obligaciones, los porcentajes de aceptación marcan la pauta que el mercado aún se muestra relativamente dispuesto a mantener la incertidumbre de mayores vencimientos por lo menos hasta los meses previos a las elecciones. El primer testeo del año luce aprobado, aunque los plazos se acortan y será cuestión de tiempo que el mercado comience a cuestionar y posiblemente a desestimar tenencia de deuda en pesos que venza post elecciones del 2023.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 178.76 (+40 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 81.86% TNA).
• Resultados del canje: tal como se menciona, el canje mantuvo una aceptación del  67%, esto implica aproximadamente un 34% de ingresos de privados. Estos últimos principalmente se adhirieron a la canasta de Ledes, la cual implica un vencimiento más corto que la segunda opción conformada por títulos duales. En términos generales, había 8 títulos elegibles con un valor técnico de $4.3 billones e ingresaron a la operación por un monto total de $2.9 billones.
• Flujo positivo para FCI: A diferencia que el día de ayer, los FCI T+1 registraron flujos positivos en torno a los $6.400 millones. El neto desde el lunes se observa positivo y esto podría estar ligado al aceptable resultado del canje, lo cual traería cierto alivio para las carteras tenedoras de deuda en pesos.
• Intervención en bonos: según afirma una nota del Cronista, el Gobierno a través de FGS, ANSeS y BCRA continúa operando en el mercado secundario en búsqueda de disminuir los dólares financieros. Según la nota citada, principalmente la intervención se da a través del bono GD30, esto está generando nuevas brechas entre tipos de cambios y nuevos desajustes en términos agregados.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del martes con compras netas por USD 3 MM. Se liquidaron USD 74 MM del dólar “Soja” pendientes del viernes pasado.
• Equity: los futuros de equity estadounidense operan levemente al alza en un día marcado por los datos económicos y financieros. A las 12 del mediodía se conocerán los datos de empleo y por la tarde se publicarán las minutas de la FED de la última reunión.

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Argentina la tiene difícil

Nuestro vecino y principal socio comercial está teniendo un buen pasar, por lo menos en lo relativo a la producción del agro, a diferencia de Argentina en donde La Niña está haciendo estragos. Según diversos modelos predictivos de climas, la humedad no llegará al país austral para salvar la cosecha, aunque eso no se extendería por toda la región, ya que Brasil no se encuentra en las mismas condiciones; se espera que la zona Centro Oeste y Norte del país más grande de América Latina tenga una excelente producción de soja, situación que compensaría la caída de oferta proveniente de Argentina por lo que los precios no deberían ayudar mucho la falta de cantidad producida. De esta manera, la brecha entre los dos países más grandes de la parte sur del continente se acentuaría, a la vez que retorna el déficit comercial con Brasil.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 178.5 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 71.71% TNA).
• Día de canje: tal como venimos mencionando, el día de hoy se llevará a cabo el canje de deuda compuesto por 8 títulos elegibles (todos de vencimiento a marzo) por 3 canastas (una nueva ofrecida ayer) de bonos. La última oferta responde únicamente para tenedores de X20E3 y X17F3, donde se ofrece como canje la Lecer X16J3.
• Recaudación diciembre: el día de ayer se dio a conocer la recaudación tributaria del mes de diciembre que mostró un avance del 95.6% a/a, prácticamente en línea con la inflación. Los derechos de exportación tuvieron grandes subas reales versus el mismo período del año anterior por el PIE II. Ganancias también tuvo un gran incremento en términos reales (21.7% a/a) por ingreso de cuotas de planes de pago por anticipo de sociedades.
• Vuelven los rescates: ayer hubo nuevamente rescates de fondos CER ($4.000 MM) y Dollar-Linked $800 MM). En cuanto a los MM, también hubo salidas netas, aunque los T+1 tuvieron un poco de flujo neto positivo.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del primer día del año con saldo neutro. Finalizado el PIE II, el BCRA no pudo acumular reservas y finalizó casi sin variaciones.
• Equity: los futuros de equity estadounidense operan al alza en el primer día hábil del año para ese país. El día de hoy se conocerá el dato de manufacturas, y el mercado espera cierta desaceleración con respecto al mes pasado.

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Año complejo por donde se lo mire

Comienza un 2023 que estará repleto de desafíos, pero habrá algunos a los que prestar mayor atención. Por un lado, la gestión de los pasivos, tanto del BCRA como del Tesoro, será fundamental para equilibrar un frente monetario que lleva años sin control, y por el otro el manejo de un gasto público considerablemente grande, que, de no tomar en serio un sendero de austeridad fiscal que equilibre el desajuste, seguirá llevando a mayor inflación y desigualdad. Por el lado de la política, el año eleccionario suma volatilidad a una economía inestable. En cuanto a la deuda del Tesoro, la solución pasará por la utilización de canjes, que, con el BCRA comprando en el secundario, se asegurará un piso de aceptación considerable para empujar grandes vencimientos hacia el próximo mandato. Pero el gran problema pasará por el lado de las Leliq y los pasivos remunerados del Banco Central; el stock es demasiado elevado y el crecimiento endógeno lo hace muy difícil de gestionar. Será menester ser responsables con la política monetaria para comenzar a sanar las cuentas del BCRA.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 178.16 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.68% TNA).
• Rojo cambiario en noviembre: el balance cambiario de noviembre arrojó un déficit por segundo mes consecutivo con la cuenta corriente cambiaria en – USD 1.201 MM, casi el doble del déficit del mes anterior. El balance de bienes se mantuvo en niveles similares a octubre, la cuenta de servicios redujo su rojo de USD 799 MM a USD 641 MM, mientras que el déficit por turismo bajó a USD 470 MM desde USD 517 MM. El principal driver del aumento del déficit estuvo explicado por el ingreso primario que avanzó a USD 917 MM desde USD 217 MM en octubre.
• Se viene el canje: mañana se llevará a cabo el primer canje del año en donde el Tesoro buscará canjear 8 títulos con vencimientos hasta marzo con una canasta de títulos con vencimientos hasta febrero 2024. El monto a canjear alcanza la cifra de $4.3 billones. Se estima que el 50% está en manos del sector público.
• Menos dólares del agro: según un informe de la Bolsa de Comercio de Rosario, la producción de granos para el 2023 presenta un panorama para nada alentador. La sequía por La Niña hará que la producción de granos caiga al menor nivel en 5 años, y se espera que se liquiden menos de USD 10.700 MM respecto a 2022.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del viernes con compras por USD 133 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 2.324 MM. El dólar “Soja” v1 acumuló poco más de USD 5.000 MM.
• Equity: los mercados estadounidenses no abrirán el día de hoy por Feriado Nacional debido al Año Nuevo. El equity argentino buscará seguir su camino al alza luego de un estupendo 2022.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Decisión política o económica

Si bien la actividad económica tuvo un buen desempeño en 2022, mucho se explica por arrastre estadístico que eventualmente se disipará. Estimaciones privadas ven a la economía desacelerando conforme pasen los meses y para el gobierno es un riesgo que no puede correr en año electoral. El problema que enfrenta el equipo económico no es menor, ya que el nivel de restricciones a las importaciones colisiona con la capacidad de aumentar la producción y por ende el nivel de actividad. También, el alto nivel inflacionario comienza a hacer mella en el bolsillo de los consumidores afectando su capacidad de consumo; el gobierno hará lo que sea por mejorar el poder adquisitivo de sus votantes, y remontando a períodos eleccionarios pasados, un nuevo “Plan Platita” no sería algo extraordinario, sino más bien ordinario dada la estación -léase, elecciones-. Fomentar el consumo mediante emisión monetaria tendrá efectos inflacionarios en niveles de precios ya muy elevados, por lo que no parecería ser la opción económica más lógica; pero a su vez el gobierno no relajará las condiciones de importaciones, menos aun si las reservas todavía flaquean. El tiempo dirá si gana la decisión política o la económica.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 177.15 (+37 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 76.39% TNA).
• Canje fin de año: el día de ayer por la tarde se dieron a conocer las condiciones del próximo canje que se llevará a cabo el día Martes 3 de enero. El Mecon tomará como títulos elegibles a X20E3, S31E3, TB23, X17F3, S28F3, TC23, TX23, S31M3. Las opciones del canje serán dos canastas compuestas por: 1) S28A3, S31Y3, y emisión nueva de lede a junio S30J3; 2) TDL23, TDS23 y TDF24.
• Siguen los indicios de intervención: ayer se volvieron a operar montos extraordinarios en el GD30 por USD 106 MM. En las últimas jornadas se operaron más de USD 100 MM que coincide con una caída del MEP al final de la rueda principalmente. Desde la creación del bono, una sola vez se había superado el monto de USD 100 MM operados.
• Más financiamiento: el Tesoro consiguió otros $17.800 MM en la segunda vuelta para Creadores de Mercado y, de esta manera, finaliza el último mes del año con un financiamiento neto de $700.000 MM. En enero habrá dos subastas a llevarse a cabo el día 18/01 y el 27/01, además del canje previamente mencionado.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo comprador por USD 539 MM. Si bien la liquidación en CAM 9 fue menor, al parecer una operación extraordinaria ayudó al BCRA a acumular más reservas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente negativas. En el último día de operatoria de 2022, los principales mercados comienzan a la baja en lo que será una rueda que se espera con bajo volumen.

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Novedades mixtas para los últimos días del año

La última licitación trajo buenas noticias en términos de financiamiento; si bien el monto a renovar era relativamente bajo, finalmente se lograron colocar instrumentos por más del triple de dicho monto. La noticia es que la tasa de interés de las Ledes ajustó hacia abajo en relación a subastas previas, que aunque podría tener cierta correlación con la desaceleración inflacionaria observada en noviembre, teniendo en cuenta los niveles de brecha y la creciente demanda por dólar informal, marca la pauta que al menos luce como una jugada peligrosa. Los movimientos de estos últimos días tanto en el tipo de cambio paralelo, como en los financieros preocupan y su escalada continúa presionando, si se toma en cuenta la correlación con el stock de pesos existente, la suba aún podría tener cierto recorrido. Para modificar estas últimas expectativas, el frente monetario debería jugar un papel un tanto más restrictivo y, a la vez, intentar buscar mayores niveles reales en los tipos de interés.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 176.75 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 72.42% TNA).
• Resultado licitación: finalmente el Mecon logró colocar $327.000 millones, distribuidos entre Lelites y Ledes. Las tasas marcaron una variación hacia abajo y se estima que el grueso de las demandas provengan por parte de entidades públicas. Se anunció el nuevo cronograma de licitaciones para enero y las mismas tendrán lugar el 18/01 y 27/01.
• Escalada del MEP e incremento de volumen: ayer se operaron USD 197 MM de nominales en el título GD30 contra pesos y es monto récord. Según se estima, esto se correlaciona con intervenciones oficiales en la búsqueda de reducir la escalada de dólares financieros. Particularmente la suba de volumen ocurre hacia el final de la rueda.
• Impuesto a las Leliqs: el Gobierno finalmente acatará el fallo de la Corte Suprema en torno a la coparticipación, pero aún resta definir cómo será el pago y como será financiado. Según la prensa se mantendrían los impuestos a Leliqs pero regirían a nivel nacional.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 239 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 1.649 MM
• Equity: los futuros de equity operan al alza en la anteúltima rueda del año 2022. El S&P500 registra un rojo de 21%, el Nasdaq -35% y el Dow -9.5%. Se espera que el principal driver del mercado en el año entrante sean las ganancias corporativas y la actividad económica.

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Descompresión por canje

Si bien el año 2022 finaliza con financiamiento neto positivo y una anteúltima licitación con un ratio de rollover muy elevado, el 2023 luce desafiante en cuanto a vencimientos de deuda en pesos. Ya a partir de enero los obligaciones superan el billón de pesos, llegando a casi 2 billones en marzo. Teniendo en cuenta esto, es muy probable que el Mecon ponga en marcha un nuevo plan de reconversión de títulos de deuda con el objetivo de estirar los vencimientos de los primeros meses del año para 2024. Se estima que el sector público tiene aproximadamente el 60% de la deuda y en aumento, por lo que ese porcentaje de aceptación estaría asegurado. Los riesgos corren por el lado del sector privado y cómo incentivar a que estos ingresen a un potencial canje. Para que se pueda mejorar la demanda por parte de inversores privados se deberá continuar con la línea de reducción del gasto público y avanzar sobre el ajuste relativo de precios, especialmente el tipo de cambio oficial. El canje por sí solo no será efectivo; el equilibrio monetario y fiscal es menester para el éxito del plan

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 176.44 (+39 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 80.85% TNA).
• Día de licitación: el día de hoy se llevará a cabo la última licitación del año 2022. El Mecon pondrá a disposición una Lelite y dos Ledes (reapertura S28A3 y nueva emisión S31Y3) para buscar captar VNO $90.000 MM. El vencimiento es por $61.500 MM concentrados mayormente en la Lelite.
• Cae la actividad: Según el IGA-OJF de Ferreres, la actividad se habría contraído 0.3% m/m en el mes de noviembre. En la comparación interanual, la actividad sigue mostrando un alza, en este caso de 2.0%, mientras que para el acumulado del año fue de 4.9% a/a.
• ¿Otra vez debajo de 5%?: Según una nota de Infobae, el gobierno espera que la inflación del mes de diciembre llegue por debajo del 5%, aunque dependerá mucho de cómo se terminen comportando los regulados y algunos estacionales. La mayoría de las consultoras privadas esperan una inflación por encima de 5%.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo comprador por USD 144 MM. Relativo al complejo oleaginoso se liquidaron USD 227 MM.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. Pese a que continúa la incertidumbre, los principales mercados comienzan la jornada al alza luego de la debilidad mostrada el día de ayer.

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Siguen las pujas políticas

Con lo publicado ayer por Alberto Fernández se suma otro capítulo a la disputa por los fondos de coparticipación. El primer impacto del anuncio se puede interpretar como positivo, ya que se descarta el desacato al fallo de la Corte Suprema, uno de los focos que había generado preocupación a propios y extraños. Sin embargo, el Presidente confirmó que cumplirá el fallo pero pagará con bonos ajustados a CER con vencimiento el 2031 (TX31). Esto termina por despertar nuevas controversias; las paridades de la curva CER con vencimientos a largo plazo se encuentran golpeadas debido a las dudas sobre su potencial repago, por lo que la suma percibida (a valor de realización) sería considerablemente menor. Las disputas crecen y esto, en parte, se canaliza por medio de incrementos en el dólar informal y mayores dudas sobre el panorama político de cara a lo que viene, lo que impactaría, de forma negativa, en las perspectivas económicas de los próximos meses.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 176.09 (+36 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 74.77% TNA).
• Condiciones licitación: en función a los vencimientos del Tesoro, el Mecon mañana emitirá una Lelite a 21 días, Lede abril y Lede mayo. Los vencimientos totalizan $61.000 millones y no presenta grandes desafíos, ya que el grueso del mes se renovó hace dos semanas. El mercado comienza a mirar de reojo la renovación de enero.
• Coparticipación CABA: tal como se menciona en la editorial, Alberto Fernández publicó que finalmente acatará el fallo pero pagará lo correspondiente mediante entrega de bonos CER TX31. El Gobierno porteño reclama pago en efectivo y agotaría una nueva instancia judicial. Quedará por ver como se financia y como se efectuará finalmente el pago.
• Operatoria récord: el volumen en BYMA el día de ayer fue el máximo en términos de nominales y denominados en pesos. Según la dinámica de precios, crecen las posibilidades de una intervención por parte de las autoridades.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo comprador por USD 23 MM. Fue un día con baja liquidación en la CAM 9, pero de todas formas la autoridad monetaria pudo acumular reservas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. Luego del feriado de ayer, los principales índices comienzan la ultima semana del año al alza. Las tasas de interés también continúan su camino ajustando hacia arriba.

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Creciente deterioro institucional

La disputa por la coparticipación y el nuevo foco de conflicto en torno a fondos de Ciudad de Buenos Aires marca otro episodio de internas políticas en donde la falta de institucionalidad toma un papel de mayor preponderancia. La semana pasada el desacato de la medida que obliga a Nación a restituir fondos a CABA comenzó a resonar en el núcleo de la política y, por el momento, las disputas no parecen encontrar puntos en común. Si bien en el agregado de las cuentas nacionales estos fondos equivalen a un 0.2% del PBI, la preocupación se sitúa en la escalada de conflictos que se relacionen con el no cumplimiento de normas establecidas por la Corte Suprema de Justicia. En términos económicos, una condición necesaria para lograr un crecimiento sostenible es la estabilidad política atada a un fuerte componente institucional y la imposición de reglas claras de cumplimiento irrestricto. Los desafíos económicos ya lucen complejos y parece que a esto se le suma un arista más de conflicto político en las vísperas de un año que, ya de por sí, contará con elecciones presidenciales.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 175.8 (+42 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 88.55% TNA).
• Nuevo blanqueo: en estos días se conocerán las nuevas condiciones que establecerá el gobierno para un nuevo blanqueo de capitales. Según una nota de Infobae, se pagará un alícuota de 2.5% hasta el 31 de marzo sobre el monto a ingresar, en caso de mantenerlo en el exterior la alícuota asciende al 5%. La demora en declarar fondos también tendrá una mayor imposición.
• CABA denunciaría al BNA: según ha trascendido, CABA recurrirá a la Corte Suprema por el incumplimiento del nuevo porcentaje de coparticipación. El gobierno buscaría cubrir este monto a través un nuevo bono o hasta mediante el cobro de impuesto sobre Leliqs. Los principales apuntados son Batakis, Massa y Rigo.
• Subasta del miércoles: entre hoy y mañana se deberán conocer las condiciones para la última subasta del año. A diferencia de la renovación de mitad de mes, el miércoles solo vencen $61.000 millones y casi toda la carga pertenece a Lelites, la subasta luce más sencilla y se espera que los fondos sean cubiertos.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del viernes con compras por USD 47 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 1.231 MM
• Equity: el día de hoy es Feriado Nacional en Estados Unidos por las fiestas navideñas.

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FX múltiples no, entonces, ¿qué hacemos?

El Directorio del FMI aprobó la tercera revisión técnica del programa y finalmente girará los fondos que correspondían según el acuerdo firmado a comienzos de año. Si bien el organismo pone de manifiesto que las metas del cuarto trimestre están bien encaminadas, la fragilidad impera en una economía parchada. El Fondo puso mucho énfasis en evitar los tipos de cambios múltiples y las restricciones cambiarias, política elegida desde el día uno de la asunción del actual Presidente de la Nación. Al igual que se ha manifestado en este editorial en otras ocasiones, evitar crear nuevos tipos de cambios y sincerar el A3500 tendría un shock negativo sobre el nivel de precios en el corto plazo, pero permitiría mejorar las cuentas externas al mejorar la competitividad en el mediano-largo plazo. Desde el dato de inflación de noviembre a la baja, el crawling comenzó a desacelerarse en lugar de sostenerlo al 6-7% mensual y de esta forma mejorar el tipo de cambio real. Si bien las reservas se han fortalecido, en parte por el dólar “Soja” y gran parte por los giros del FMI, el año 2023 luce muy desafiante para la generación de divisas genuinas; tarde o temprano se deberá tomar una decisión sobre el tipo de cambio oficial, el Fondo ya dio su parecer.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 174.9 (+37 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.37% TNA).
• Desembolso FMI: Finalmente el Directorio aprobó el desembolso a Argentina de USD 6.000 MM luego de haber aprobado formalmente la tercera revisión técnica del programa. Lo más probable es que las metas del cuarto trimestre del corriente año también estén aprobadas por lo que el programa seguiría performing durante los primeros meses del año 2023.
• Nación no acata: El Presidente de la Nación Alberto Fernández con el apoyo de 14 gobernadores provinciales decidieron no acatar las órdenes de la Corte Suprema de Justicia en su fallo contra la Nación en la disputa por los fondos coparticipables. La medida cautelar de la CSJ tiene efecto inmediato, pero un trascendido lo calificó como “inédito, incongruente y de imposible cumplimiento”.
• IPIM al alza: El índice de inflación mayorista arrojó en noviembre una suba de 6.3% versus octubre y una variación al alza de 87.7% de forma interanual. La mayor presión al alza vino por parte de los Productos Importados que subieron por encima del crawling a un ritmo de 8.2% m/m.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo comprador por USD 57 MM. El BCRA pudo acumular un 53% de lo liquidado en el programa del Dólar “Soja”.
• Equity: Los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. Ayer, los datos de PBI mejores a lo esperado impactaron negativamente en los principales índices y hoy se conocerán nuevos números relacionados consumo y viviendas.

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Problema con los pesos

El desequilibrio en el mundo pesos, más allá de un cierre de año correcto con la última licitación, muestra signos de preocupación crecientes de cara a lo que viene. Según estimaciones, ante intervenciones por parte del BCRA y participación de entidades públicas, la deuda del Tesoro mantiene cada vez un menor porcentaje de tenencia por parte de privados. Esto, como primer rasgo, denota una mayor acumulación de riesgo BCRA y público en general, que, si bien ha solucionado la incertidumbre de rolleo de corto plazo, podría implicar una nueva fuente de emisión futura que se le suma al alto porcentaje de déficit cuasifiscal medido por Leliqs. Esta solución a medias tampoco garantizaría una tranquilidad en materia cambiaria, ya que el porcentaje de privados sin renovar podría alterar el equilibrio incrementando su demanda por CCL. Una mejora sustancial en materia monetaria será fundamental para reducir la incertidumbre.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 174.68 (+40 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 83.77% TNA).
• Resultado fiscal noviembre: el déficit primario del mes alcanzó los $228.000 millones. Al igual que meses anteriores, el gasto volvió a disminuir en términos reales ya que se incrementó 77.9% contra una inflación cercana al 90%. El déficit primario acumulado para 2022 es de $1.460.000 millones, por lo que hay margen de $563.000 millones para el mes de diciembre.
• Reunión de Directorio FMI: el día de hoy se reúne el Directorio del FMI en búsqueda de aprobar el último giro del año por una suma de USD 6.000 MM. Ayer se realizó un pago por USD 764 MM y hoy debería efectuarse el otro correspondiente a diciembre. Se considera que se aprobará la revisión del último trimestre.
• Actividad económica: en octubre la economía cayó un 0.3% mensual desestacionalizado y fue el segundo mes consecutivo en descenso. Se espera que continúe a la baja para los próximos meses.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del miércoles con compras por USD 52 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 1.128 MM.
• Equity: el mercado de equity global abre a la baja luego del rebote del día de ayer. La suba de tasas por parte del Banco Central de Japón trajo volatilidad al mercado de acciones y se espera que continúe de esta manera.

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Atraso y cuenta corriente

Uno de los efectos de la apreciación cambiaria es el aumento relativo de las importaciones por sobre las exportaciones, que en caso de persistir en el tiempo, lleve a un déficit crónico de cuenta corriente. El relativo atraso cambiario en los primeros años de la gestión Cambiemos llevó a una profundización de la cuenta corriente que se subsanó luego de la depreciación iniciada en 2018. Desde 2020, la política cambiaria del gobierno de turno derivó en un fortalecimiento del cepo mientras lleva el crawling por debajo de la inflación, atrasando el tipo de cambio para utilizarlo como ancla nominal a expensas de un deterioro significativo de la cuenta corriente. El problema es tal que el BCRA llegó a tener reservas netas líquidas negativas, que pudo sanar, sólo parcialmente, con la implementación del dólar soja. La pregunta más relevante para tratar de vislumbrar qué puede venir es: ¿Qué hará el gobierno cuando finalice este nuevo dólar “soja”? Es cuestión de tiempo que cada sector de la economía pida su tipo de cambio diferencial, aumentando la tensión con sectores fundamentales para el desarrollo de la economía.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 174.3 (+37 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.64% TNA).
• Déficit de cuenta corriente: La cuenta corriente del 3T22 arrojó un déficit de USD 3.031 MM versus un déficit de USD 3.443 MM del mismo período del año pasado. El deterioro versus el 2T22, es de USD 2.204 MM, y se explica principalmente por una baja del superávit de bienes y un aumento del déficit de servicios.
• Sigue el rally: Los bonos hard-dollar siguen aumentando sus cotizaciones; en este caso, +0.8% promedio superando a la deuda emergente que tuvo una caída de 0.5%. De esta manera se extiende el rally iniciado en octubre; la duda acerca de esta situación es si la suba corresponde a una cuestión impositiva (bienes personales al 31 de diciembre) o por un cambio en las expectativas de los inversores.
• Tenencia extranjera en caída: Según un informe del INDEC, la tenencia de inversores no residentes a fin de septiembre alcanzaba la suma de USD 1.500 MM al CCL. En junio, esa cifra era de USD 2.100 MM. La reducción de la tenencia se explica principalmente por la venta de los TO26, mientras que para fines de diciembre se espera que la cifra caiga a USD 1.000 MM por la venta de los TX24.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo vendedor por USD 31 MM. Desde el 25 de noviembre es la primera rueda que registra compras netas pero esto se explica por la poca liquidación en CAM dado el feriado de media rueda.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. El día de ayer pese a la suba de tasas largas, los principales índices mostraron fortaleza recuperando de un comienzo negativo, hoy parecen extenderlo a la apertura.

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Intervención creciente en la curva pesos

Finalmente se confirmó que las entidades públicas participaron y tuvieron un importante rol en la licitación del Mecon del miércoles pasado, en donde el roll-over fue casi el doble del vencimiento total. Tal como se viene observando, la corrida de junio en la curva pesos ha marcado un punto de inflexión y a partir de ese momento comenzó la intervención por parte de BCRA principalmente y bancos públicos, buscando reducir volatilidad y no generar mayor incertidumbre de la que ya marcan diversos analistas. La salida a esta creciente intervención no luce sencilla y presenta un gran desafío, por el momento, los tenedores privados parecen limitarse a renovar siempre y cuando se ofrezcan nuevos vencimientos de corto plazo a tasas elevadas y sujetas a indexación más un relativo spread positivo. Con este accionar se viene ganando tiempo y, por ahora, el equilibrio se impone para un calmo cierre de año en torno a la curva en moneda local.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 174.1 (+50 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 105.13% TNA).
• Mitad de rueda: Finalmente se decretó Feriado Nacional por el recibimiento al plantel campeón del mundo. El mercado local funcionará con operaciones hasta las 12:00 hs, la excepción serán los pases y las cauciones en PPT en BYMA, los cuales operarán las hasta las 15:00 hs.
• Resultado Fiscal: el día de hoy se publicaría el informe fiscal correspondiente al mes de noviembre. De todas formas, por el feriado decretado, su publicación podría posponerse al día de mañana. Según los números del FMI, la meta se cumpliría y la recaudación por el incremento en liquidaciones del Dólar “Soja”, podría colaborar.
• Superávit Comercial:  en el mes de noviembre la balanza comercial arrojó un resultado positivo de USD 1.339 MM, de esta forma el superávit se incrementa a en lo que va del año y esto principalmente se explica por una disminución en las importaciones más que proporcionales a las exportaciones.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del lunes con compras por USD 52 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 1.107 MM
• Equity: los futuros operan levemente hacia abajo. El mercado comienza a pricear una suba de 50bps. en Fed Funds en la próxima reunión. La tasas operan al alza.

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El mercado y su reacción a los datos

Luego del sorprendente dato de inflación del mes de noviembre, la deuda en pesos se comportó de manera positiva. Por el lado de los CER, la curva operó demandada a pesar de una inflación menor a la esperada, lo que podría indicar que al rendir CER + spread positivo todavía se encuentran baratos, o que el mercado no asigna grandes probabilidades de baja de inflación en los meses por venir. Otro movimiento a destacar fueron los BADLAR, que aun con rumores de baja de tasas operaron al alza, tal vez por haber priceado con anterioridad una baja que no se terminó materializando en la última reunión del Directorio del BCRA. Por último, los tasa fija también operaron demandados y las ledes ya rinden en zona de 70% de TNA para enero y febrero. En resumen, tanto el dato de inflación como el rolleo de deuda de la semana pasada ayudaron a mejorar las valuaciones de curva pesos, mientras que la curva hard-dollar también extendió el rally comenzado en octubre. El mercado pone de manifiesto que, ante datos que encaminen la economía a un sendero de estabilización, habría mucho por ganar.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 172.68 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 69.04% TNA).
• Aprobación FMI: Según fuentes del gobierno el día jueves se reunirá el Directorio del FMI para aprobar el desembolso de USD 6.000 MM. Argentina deberá pagarle USD 2.680 MM al fondo a más tardar el día jueves.
• Sigue el rally: La curva soberana hard-dollar sigue extendiendo el rally iniciado en octubre, a pesar de desempeño negativos de Emergentes. De esta manera, la curva subió hasta 45% y las paridades se alejan de mínimos.
• Quién dio el rolleo?: Según un informe de la consultora 1816, los pesos necesarios para lograr el rolleo y financiamiento neto del Tesoro de la semana pasada vinieron por parte del sector público. Un vencimiento grande de Leliq, podría ser uno de los principales drivers detrás de su hipótesis.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada del viernes con un saldo acumulado por USD 55 MM. Desde el 28 de noviembre el BCRA compró divisas por USD 1.054 MM.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. Luego del cierre bajista de la semana pasada, los mercados parecen comenzar la semana con menores niveles de volatilidad.

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Desaceleración pero con dudas

El IPC del mes de noviembre arrojó una cifra por debajo de las estimaciones de los analistas y sorprendió a propios y extraños. La variación de 4.9%, la más baja en 10 meses, se sitúa casi un punto porcentual por debajo de la inflación mensual de CABA, por lo que ambos índices presentan la mayor diferencia en lo que va del año. Tal es así que desde el mismo seno del Gobierno se vieron obligados a aclarar que “la periodicidad o el momento en que se relevan los precios podría afectar el índice”. Aparentemente, la aplicación de Precios Justos en el mes de noviembre explica la desaceleración en su impacto principalmente en Alimentos y Prendas de Vestir y Calzado; lo cierto es que, a lo largo del año, los programas de acuerdos de precios implementados no habían logrado la eficacia actual, de ahí las primeras dudas en relación a la cifra de noviembre. Queda por ver la repercusión de los datos, que a priori, llaman la atención.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 172.8 (+41 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 86.8% TNA).
• Dato IPC Noviembre: tal como se menciona, la inflación del mes pasado se ubicó en 4.9%, mientras que la inflación núcleo experimentó una variación de 4.8%. En los primeros 11 meses del año acumula una suba de 85.3% y en términos interanuales la suba registra 92.4%. La partida de Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles explicó el mayor incremento en el índice (8,7%).
• Dato de PBI tercer trimestre: según publicó el INDEC, el PBI real avanzó 1.7% en el trimestre y 5.9% medido en términos interanuales. De esta forma se confirma el crecimiento del producto y se alcanzan 5 trimestres con subas en la actividad. La mayor fuente de este avance proviene del consumo y componentes de la demanda, por su parte la inversión sigue mostrando contracciones.
• BCRA mantiene tasas: la autoridad monetaria informó que pese al buen dato de inflación, mantendrá las tasas de referencia sin variaciones. Esto significa que la tasa de Leliq continúa al 75% y los inversores comienzan a prever que podría venir una baja en las próximas reuniones. Los instrumentos a tasa fija registraron variaciones positivas.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del miércoles con compras por USD 157 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 1.000 MM. 
• Equity: los futuros operan a la baja en su búsqueda de equilibrio luego de la suba de tasas de 50 bps. del FOMC y el discurso hawkish de Powell.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Ayuda pero no resuelve

El día de ayer se llevó a cabo la licitación más desafiante de los últimos meses para el Tesoro y el resultado fue mejor de lo esperado, hasta se podría decir sorprendente. Teniendo en cuenta la dinámica que venían teniendo las últimas licitaciones, y el poco interés inversor por la curva soberana en pesos, no se esperaba un resultado tan abultado en cuanto a financiamiento neto. Lo cierto es que, muy probablemente, la llamativa cifra ofertada fue lograda gracias a un importante apoyo de entidades públicas. Aun así, el roll-over cerró con tasas elevadas, más teniendo en cuenta que el propio equipo económico estima una inflación a la baja del 60% en 2023, y con un plazo promedio de colocación que no supera los 6 meses. Una vez más y recurriendo a todo tipo de recursos, el equipo económico supera una prueba difícil con soluciones de corto plazo; todavía resta esperar por cambios estructurales que resuelvan los desequilibrios con una mirada de largo plazo

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 172.45 (+40 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 84.85% TNA).
• Licitación Tesoro: El Mecon tuvo una licitación que sorprendió por el nivel de rolleo. Logró captar $785.600 MM con un vencimiento de $412.000 MM, es decir un ratio de roll-over mayor a 190%. Hubo ofertas récord desde 2020, y se obtuvo financiamiento neto positivo por $370.000 MM. La mayor parte de lo adjudicado fue por la Lede de marzo, que cerró con una TEA de 117.4%. La próxima licitación será el día 28 de este mes por cerca de $62.000 MM.
• IPC Indec: El día de hoy se dará a conocer el dato de inflación nacional para el mes de noviembre. Las estimaciones privadas la colocan en el rango de 5.9-6.2% m/m, aunque el gobierno estima que será por debajo de las estimaciones, en torno a 5.5%.
• Compras BCRA: El BCRA sigue poniéndole piso a la curva pesos y el día de ayer compró otros $21.000 MM de soberanos. Las compras acumulan $474.000 desde mediados de octubre. La intervención parece haberse diseminado por la curva de Lecer, y siguen los bids los T2X3 y TX24.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 40 MM. La liquidación por CAM 9 fue la menor desde la aplicación del Dólar “Soja” 2 y se estima que continúe en estos niveles.   
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones negativas. Las principales bolsas continúan la baja comenzada ayer con el discurso de Powell. Hoy el BCE incrementó los tipos en un 50 bps. y se comienza a estimar una nueva suba.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Instrumentos para todos los gustos

La licitación de hoy, anteúltima del año, implica un nuevo desafío para las autoridades en la búsqueda de renovar aproximadamente $413.000 MM y comenzar a cerrar el año en términos monetarios. A diferencia de licitaciones anteriores, la de hoy ofrece todo tipo de instrumentos, por lo que se buscará obtener estimaciones de dónde se dirige la demanda genuina, o lo más importante, si es que dicha demanda aún persiste. El factor común es el cortoplacismo de todos los títulos ofrecidos, lo cual luce como una obligación ante la incertidumbre que implica estirar plazos más allá de las elecciones. Mientras tanto, los rescates a FCIs continúan y el BCRA sigue colocando posturas compradoras para la curva CER principalmente. Lejos de solucionarse la cuestión de fondo, por el momento, las autoridades siguen ganando tiempo y buscando subsistir ante una mayor incertidumbre generalizada.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 172.2 (+39 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 82.85% TNA).
• Financiamiento del Tesoro: el Mecon vendió el martes pasado USD 1.181 MM al BCRA y retiró lo producido con el objetivo de financiar el rojo fiscal del último mes del año. Esto último se deduce por la baja de depósitos del Tesoro en BCRA. Se estima que parte de las divisas de la operación son DEGs.
• Licitación de hoy: el Mecen, en la búsqueda de renovación, ofrece títulos de todo tipo, dos Ledes (marzo y abril), una Lecer (abril) y dos Dollar-Linked (TV23 y T2V3), y el Bote 2027. Con excepción de este último, todos los instrumentos tienen vencimiento durante el próximo año. El monto a renovar es de $413.00 millones y la totalidad de los vencimientos se ubica en manos privadas.
• Buen desempeño de globales: tal como se mencionó ayer, la deuda hard-dollar local podía verse impulsada por factores externos y una vez conocido el buen dato de inflación de EE.UU, la curva de globales registró nuevas variaciones positivas. Hoy, con la decisión de tasas por parte de la Fed, en caso que muestren una postura dovish, podría continuar el rally.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 39 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 802 MM.
• Equity: los futuros operan levemente en negativo luego de dos días consecutivos al alza, a la espera de la decisión de tasas por parte de la FED. El comunicado será hoy a las 16hs Argentina.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Semana crucial para la deuda en dólares

El día de hoy se conocerá el dato de inflación de Estados Unidos, el mercado lo espera con ansías y el mercado de deuda hard-dollar argentino no es ajeno a ello. El movimiento visto en las últimas semanas en la curva dólares tiene más que ver con un cambio en las expectativas con respecto al rumbo de tasas en el norte que con cambios en el panorama local. De esta manera, una inflación por debajo de lo esperado (7.3% a/a y 0.3% m/m), podría ayudar a confirmar la tendencia alcista que vienen teniendo los Globales y Bonares y brindarle un mayor impulso. También es cierto que la posibilidad de una toma de ganancia, en un mercado con escasa liquidez, podría mover los precios bruscamente.  Por ahora, la dinámica de la curva parece estar supeditada a los datos económicos en EE.UU., por lo que hoy y mañana (FOMC) será crucial para vislumbrar cómo la deuda hard-dollar podría terminar el año.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 171.8 (+43 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 91.58% TNA).
• Inflación CABA: El día de ayer se dio a conocer el dato de inflación de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires; el mismo arrojó una variación mensual de 5.8%. De esta manera, los precios acumulan una suba de 82.9%, y una variación interanual de 89.9%. Los principales aumentos corresponden a combustibles, servicios y vivienda.
• Siguen las compras: El BCRA sigue interviniendo en la curva CER; en este caso se estima que compró cerca de $51.000 MM en la Lecer de enero en CER +2.2% y $3.000 MM de bonos CER 2024. Desde mitad de octubre, las compras acumularían un total de $417.000 MM.
• Cae AUM de los FCIs: Ayer hubo rescates por $16.500 MM entre fondos T+1, CER y Dollar-Linked. De esta manera, desde el inicio del último mes del año los rescates (excluyendo los MM) acumulan $40.700 MM. En noviembre la cifra había alcanzado los $50.000 MM. Se espera que por estacionalidad, el monto de rescates aumente.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 70 MM. La liquidación por CAM 9 fue menor a este monto, por lo que la autoridad monetaria finaliza positivo en términos netos incluyendo la CAM 1 y 2.  
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. Luego del buen cierre de ayer, los principales índices marcan ganancias en las primeras operaciones antes de la apertura. Se espera que la inflación de EE.UU continúe desacelerando.

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¿Qué esperar para lo que viene?

Comienza una semana clave con vencimientos en la curva pesos y con datos macroeconómicos de gran interés que podrían implicar aumentos en las volatilidades. En primera medida, las últimas semanas se comenzó a deslizar la posibilidad de obtener una inflación mensual de noviembre por debajo del 5.5%, lo que arrastraría a una desaceleración nominal en otras variables, tales como tasa de interés o devaluación. Pese al optimismo que dejan entrever las autoridades, el frente monetario continúa estresado y la emisión esperada se incrementa a la vez que el BCRA interviene la curva de pesos y se extiendan los incentivos al Dólar “Soja”, en donde el exceso también es cubierto por la autoridad monetaria. El CCL será el gran termómetro de los movimientos del Tesoro, BCRA y de los datos económicos que se conozcan los próximos días.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 171.65 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 75.19% TNA).
• Condiciones de licitación: entre hoy y mañana se conocerán las condiciones para los vencimientos de esta semana. En total, entre la Lecer y Lede deberán renovar $413.000 millones, pertenecientes a manos privadas. Según se estima, se ofrecerán instrumentos de corto plazo y probablemente a tasa fija.
• REM noviembre: el Relevamiento de Expectativas de Mercado pronostica para noviembre una variación de precios del 6.1% y 6.3% para diciembre. El año 2022 cerraría en torno al 99.1%. Hoy se conocerá el IPC de CABA.
• Subasta de Leliq: luego de varios meses con licitaciones desiertas para los plazos más largos, durante la semana pasada se adjudicaron $4.250 millones en la Leliq a 182 días. A la espera del dato de inflación, diversos Bancos podrían estar incrementando duration.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del miércoles con compras por USD 71 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 693 MM.
• Equity: los futuros operan levemente al alza previo a una semana cargada de datos importantes. El día martes se conocerá el dato de inflación de EE.UU. y el miércoles la decisión de tasas por parte del FOMC.

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Fin de año complicado

La expansión monetaria derivada del dólar “soja”, compra de bonos en el secundario -léase, financiamiento al Tesoro-, pago de pasivos remunerados y potencial pago de vencimientos de soberanos sin rollear en diciembre, acumularía cerca de $1.5 billones versus una demanda de dinero estimada en casi $500.000 MM. Si bien la primer semana del dólar “soja” en septiembre no hizo saltar los tipos de cambios financieros, el excedente de pesos en esta nueva versión es mucho mayor, lo que en parte explique el CCL tocando $340 -registro máximo histórico nominal al cierre-. La Secretaría de Finanzas ya se encuentra trabajando para tener una licitación que salve el fin de año, y evitar así una corrida a los dólares financieros. La condena de CFK y sus posteriores declaraciones acerca de no candidatearse en 2023 podrían sumar incertidumbre y volatilidad en un mercado muy alterado.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 169.9 (+41 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 88.29% TNA).
• CFK condenada: La actual Vicepresidente Cristina Fernández de Kirchner fue condenada el día de ayer a 6 años de prisión por corrupción y fue inhabilitada de manera perpetua para ejercer cargos públicos. El veredicto del Tribunal Oral Federal N°2 fue dado a conocer ayer a partir de las 17:30. Luego, CFK se expidió e indicó que “en 2023 no va a ser candidata a nada”.
• Sigue la sangría: La salida de fondos de FCIs parece no tener freno. El día de ayer se fueron otros $8.595 MM entre FCI T+1, CER y Dollar-Linked. De esta manera, las salidas suman $25.000 MM en las primeras cuatro ruedas de diciembre.
• Expectativas de devaluación a la baja: Ayer, las curvas de futuros de dólar volvieron a mostrar variaciones negativas en toda la curva, ajustando las estimaciones de devaluación del dólar A3500 a la baja. Si bien Pesce confirmó que no se tiene pensado bajar el crawling a zona de 4%, el mercado reduce sus probabilidades de un salto discreto por la creación de múltiples tipos de cambios.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 91 MM. Continúa la tendencia compradora gracias al Dólar “Soja” y desde su comienzo se acumula USD 622 MM.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones levemente negativas. Según los principales índices, pareciera continuar la aversión al riesgo y los miedos de una Fed mas contractiva para las próximas reuniones. La tasa de 10 años se ubica nuevamente al alza aunque sin grandes cambios en relación al cierre de ayer.

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Idas y vueltas en las tasas de referencia

El BCRA se mantiene en una encrucijada entre sostener el statu quo actual o comenzar a desarmar la dinámica que continúa generando una elevada nominalidad. El margen es chico dado el atraso cambiario en relación al dólar oficial, la falta de reservas y las tasas de interés, que se sostienen negativas en términos reales. No se observan, al menos desde el punto de vista fiscal y monetario, señales de un intento en la reducción de la carrera nominal, la cual se fue incrementando a lo largo de los últimos meses. La emisión endógena indica que será una difícil tarea anclar expectativas en torno a una desaceleración inflacionaria con el alto nivel de pasivos remunerados y un déficit cuasi-fiscal lejos de reducirse. Según una nota publicada hoy en El Cronista, la autoridad monetaria descartaría la ralentización en la tasa de devaluación del dólar A3500 y en las tasas de referencia, esto indica, como primera conclusión que no estaría dispuesto a correr el riesgo de adelantarse a una reducción de la inflación sobre todo en meses complejos en términos monetarios. Las principales causas que generan la elevada nominalidad siguen intactas y por el momento se observan lejos de solucionarse.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 169.6 (+44 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 94.94% TNA).
• Tensión política: luego de la cadena nacional brindada por Alberto Fernández en torno a la causa judicial de CFK y cuestionamientos hacia los jueces que intervienen, hoy a las 17 hs. se conocerá el veredicto en donde se asignan elevadas chances que la ex Presidente pueda ser condenada.
• Intervención BCRA: nuevamente la autoridad monetaria intervino en la curva CER para vencimientos de fines de 2023 y 2024. Se estima una suma de $5.100 millones y desde comienzos de octubre la suma total alcanzaría $335.000 millones. Por otro lado, continúa la salida neta de flujos para fondos T+1, CER y Dólar Linked.
• Ajuste en futuros: con los rumores que se fueron desarrollando en torno al ritmo de devaluación e IPC, tanto los futuros como los Dollar-Linked registraron variaciones a la baja. La posición de los bancos, por el momento, se mantiene en duration corta en Leliqs estimando que la desaceleración inflacionaria no sería tal como se espera.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 74 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 531 MM.
• Equity: los futuros operan casi flat en una jornada con pocos datos económicos relevantes para mover los mercados. El dato de empleo del día jueves podría generar algún impacto en caso de diferir mucho con las previsiones.

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Proyecciones difíciles de cumplir

El equipo económico espera que la inflación del mes de noviembre llegue cómodamente por debajo del 6% y mantenga la tendencia bajista por los próximos meses, situación que le permitirá al gobierno bajar las tasas de interés y reducir el ritmo de crawling a zona 4-4.5% mensual. Si bien es cierto que un aumento en la demanda real de dinero en diciembre podría tranquilizar la dinámica inflacionaria y el movimiento al alza de los dólar financieros, el problema es que la expansión monetaria es extremadamente alta y tarde o temprano los pesos emitidos buscarán un destino, sea consumo o dólares. Con el escaso nivel de reservas netas, se sigue atrasando el tipo de cambio oficial, no quedará otra que cerrar aún más el grifo de importaciones con su consecuente impacto en la actividad. También, si en un contexto como el actual la tasa de interés deja de ser competitiva, los pesos probablemente busquen refugio en los dólares financieros poniendo presión sobre los precios. Por lo que la dinámica inflacionaria volvería a recalentarse. El panorama luce complejo y las proyecciones difíciles de cumplir.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 169.2 (+37 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 80.34% TNA).
• Revisión aprobada: El FMI aprobó las metas del 3T22 y de esa manera, se destrabaría un desembolso del organismo por casi USD 6.000 MM a recibir antes de fin de año. Según el acuerdo, Argentina podía usar en 2022 unos USD 4.000 MM de DEGs para financiamiento del déficit, actualmente utilizó USD 2.500 MM, por lo que de los USD 6.000 MM a recibir, sólo podrá utilizar USD 1.500 MM.
• Siguen las compras: El BCRA sigue comprando bonos en el mercado secundario y se estima que el viernes la autoridad monetaria compró $11.000 MM entre T2X3, TX24 Y T2X4. De esta manera, la emisión de pesos para sostener la curva acumularía $330.000 MM desde mediados de octubre.
• Acuerdo con EE.UU: Según Massa, el día de hoy al mediodía se anunciará un nuevo acuerdo con Estados Unidos por el “intercambio de información automática” sobre cuentas bancarias de argentinos en ese país. El acuerdo será anunciado con el embajador del país del norte en Argentina, Marc Stanley.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada del viernes con compras por USD 113 MM. En comparación a las compras con el primer Dólar “Soja”, el ratio de retención de divisas en este caso es menor.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones levemente negativas. Para esta semana no se esperan grandes movimientos en los índices ya que el plato fuerte del mes será la decisión de tasas para la próxima semana, en donde también se esperan declaraciones de Powell para dilucidar el próximo camino de tasas.

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El laberinto de cara al 2023

Las nuevas medidas cambiarias aplicadas para el sector agroexportador traen un alivio temporal para las reservas del BCRA pero la presión y la creciente desconfianza en torno a la economía sigue desafiando a las autoridades. El problema de financiamiento se plantea complejo, ya que bajas renovaciones alterarían la dinámica monetaria y esto es una de las claves para sostener el relativo equilibrio actual; una de las posibilidades que han deslizado por lo bajo desde el Ministerio es retornar al mercado en búsqueda de deuda en moneda dura, lo cierto es que los caminos son cada vez más estrechos y las vías genuinas para obtener préstamos demandan soluciones a medida de un mercado agotado. El desafío para colocar un bono de la índole mencionada será grande ya que de por sí, la deuda hard-dollar en el exterior se encuentra a paridades realmente bajas, por lo que las tasas requeridas para los nuevos tenedores deberán estar en línea a estas últimas. Las especulaciones serán muchas y se aguardan definiciones.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 168.2 (+48 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 104.46% TNA).
• Liquidación del agro: en el mes de noviembre el agro liquidó USD 1.697 MM; si no se tomara en cuenta los últimos días de Dólar “Soja”, dicha liquidación caería a USD 1.118 MM. En términos acumulados del año, del total estimado de la producción, se habría liquidado un 75%, cifra que se posiciona de acuerdo a promedio de años anteriores.
• Freno en la compra de secundario: el BCRA habría frenado el día de ayer la intervención en la curva de pesos; esto se podría relacionar con una demanda mayor por títulos con vencimientos posteriores a 2024. A lo largo de la última semana se recuperaron paridades de instrumentos con vencimiento en 2024. Desde el 12 de octubre el BCRA habría adquirido $319.000 millones en bonos.
• Recaudación noviembre: en noviembre la recaudación se incrementó un 88.8% interanual, en términos reales presenta una leve caída tomando la inflación del período. En diciembre se estima que la misma aumente ya que se imputarían las retenciones por mayor liquidación dado el Dólar “Soja”.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 6 MM. De esta manera, el saldo acumulado desde iniciado el nuevo esquema del Dólar “Soja” es USD 344 MM.
• Equity: los futuros operan en negativo, ya que los datos de empleo siguen mostrando resistencia a la política monetaria de la FED. El Nasdaq baja más de 2%.

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¿Sigue el rally?

El mercado de deuda hard-dollar viene comportándose de manera sólida al alza acompañando la disminución de la aversión al riesgo global. La confirmación de los datos inflacionarios a la baja en Estados Unidos, y algunas declaraciones por parte de miembros de la FED con respecto al sendero de suba de tasas, fortaleció la idea de obtener una alta apreciación de capital de corto plazo en activos de riesgo que se encontraban en paridades mínimas. Lo cierto es que, si bien queda mucho camino por recorrer, la deuda puede seguir mostrando señales al alza, siempre y cuando el contexto internacional acompañe; esto es, la dinámica vista en las últimas semanas no responde a una mejora en las condiciones macroeconómicas del país emisor, sino más bien a un cambio de expectativas con respecto a la política monetaria estadounidense y mejoras en las condiciones financieras en general. Es posible que una señal de austeridad fiscal y de control monetario refuerce el rally, aunque por ahora la curva parece estar muy supeditada al humor global.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 167.68 (+40 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 87.27% TNA).
• Declaraciones Pesce: En la reunión de las Jornadas Monetarias y Bancarias 2022, el Presidente de la autoridad monetaria Miguel Pesce indicó que “la inflación se está desacelerando” y que todavía no tienen pensado reducir la tasa, pero que seguirán de cerca cómo saldrá el dato de inflación de noviembre. En cuanto al dólar “soja” indicó que “va a permitir cumplir las metas que tiene pautadas el gobierno”.
• Desembolso BID: El BID aprobó un nuevo préstamo por USD 500 MM que ingresarían a las reservas del Banco Central los primeros días de diciembre. La idea es utilizarlo para cubrir las necesidades fiscales del Tesoro en lo que resta del año.
• Flujos FCI: El mes de noviembre finalizó con rescates netos acumulados en los fondos que invierten en títulos soberanos. Si bien ayer hubo suscripciones netas positivas a FCI Dollar-Linked y FCI T+1, el 11vo mes del año finalizó con rescates por más de $49.000 MM entre Dollar-Linked, CER y T+1.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 24 MM. Desde el lunes, la autoridad monetaria acumula saldo comprador en el MULC.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones positivas. La suba de ayer se extiende a lo largo de los principales índices con nuevos datos económicos que confirman la desaceleración de la inflación, medido por el PCE, dato al que la Fed considera de suma importancia para las decisiones de política monetaria.

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Suma pero siguen los baches

Los primeros días de aplicación del Dólar “Soja” traen consigo los resultados parciales esperados por las autoridades. La dinámica cambiaria de octubre y casi todo noviembre denotaba la preocupación por la dificultad que tenía la autoridad monetaria para la acumulación de reservas en el MULC, que incluso una mayor restricción a importaciones no frenó el flujo vendedor por parte del BCRA. Desde el lunes, la tendencia ha cambiado y esto podría traer calma, al menos en lo inmediato. Esta medida, tal como ocurrió en septiembre, solo modifica expectativas en el corto plazo a un costo relativamente alto; en este caso, las liquidaciones del complejo oleaginoso y cereales se adelantarían por unos meses y solo se vería alterada su estacionalidad. Por otro lado, la emisión monetaria “sin respaldo” que implica el nuevo diferencial cambiario complica aún más el frente monetario que se viene deteriorando en los últimos meses. En términos generales, el equilibrio macroeconómico se mantiene inestable por más que se consiga aire de corto plazo; un sinceramiento de precios y disminución de la brecha luce sumamente necesario para comenzar a alinear expectativas de largo plazo.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 167.4 (+44 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 96.19% TNA).
• Resultados segunda vuelta: el Mecon llevó a cabo la segunda vuelta de la licitación para Creadores de Mercado, se consiguieron $7.600 millones principalmente concentrado en la Lede de marzo. Noviembre cerró con un financiamiento negativo de $2.000 millones. En diciembre el desafío será rollear $410.000 millones, de los cuales la mayor carga se ubica a mitad de mes.
• Sigue la impresión de pesos: el BCRA continúa interviniendo en la curva CER y ayer habría comprado aproximadamente $3.700 millones, principalmente en TX24. El ritmo de intervención en este caso es menor, aunque se continúa alterando la dinámica monetaria. Por otro lado, la impresión de pesos para cubrir el diferencial por compras del Dólar “Soja”, por el momento viene siendo de $83.000 millones, es decir un 1.8% de la Base Monetaria.
• Salida en los FCI: nuevamente se confirmaron nuevos rescates netos principalmente en fondos T+1 y Dollar-Linked; noviembre ha sido el peor mes en términos de flujo desde lo ocurrido en junio. El principal segmento que mayores rescates ha sufrido fue el de DL y luego seguido por CER. Money Market fue la única categoría con suscripciones netas aunque no llega a compensar el resto de salidas.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 122 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 692 MM. En lo que va del nuevo esquema de liquidación para sojeros, el BCRA compró USD 314 MM.
• Equity: los futuros operan levemente en positivo a la espera de declaraciones del Presidente la FED, Jerome Powell y datos sobre el mercado de trabajo.

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El mercado responde

La licitación del día de ayer es tan sólo una confirmación de lo que viene sucediendo en el mercado secundario rueda tras rueda. Los inversores dejan entrever el poco interés por la curva pesos, que se encuentra estresada por la falta de confianza en un crédito que ya no luce tan atractivo como antes. La alta indexación de la curva pone en duda su renovación, ya que no se ven señales concretas de baja del gasto para reducir las necesidades de financiamiento. La última vez que no se logró rollear el 100% fue en abril, y si bien, mediante licuación y algunos diferimientos de pagos, el gasto real viene cayendo, el problema simplemente se está postergando al igual que el crecimiento exponencial del cuasi-fiscal. El mercado tiene en cuenta esto a la hora de tomar sus decisiones de inversión y, aun convalidando tasas más altas, el Tesoro no logró su meta de financiamiento neto. Una baja estructural del gasto público es menester para brindar una señal positiva al mercado y recuperar la confianza.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 167.05 (+39 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 85.41% TNA).
• Acuerdo con petroleras: Massa y representantes de petroleras tuvieron una reunión en donde se pusieron de acuerdo en poner un máximo de aumento mensual del 4% para las naftas por tres meses y de 3.8% para el cuarto mes. Según varios medios, las empresas indicaron que cumplirían en caso de que el FX oficial no supere ese porcentaje. El gobierno intenta avanzar con un sistema similar para insumos y materias primas y así alinear los costos a los incrementos de naftas.
• Buen arranque: El dólar soja tuvo su segundo debut en el mercado de cambios, en este caso con un FX a $230 y se liquidaron USD 292 MM; el Central logró comprar USD 192 MM, un 66% de lo liquidado, en línea con lo que compraba en septiembre con el dólar soja a $200.
• Rescates FCIs: El día de ayer hubo rescates por $6.300 MM en los fondos Dollar-Linked ($24.000 MM acumulado en noviembre), y $3.000 MM en los fondos CER ($18.000 MM en noviembre). Los T+1, por su parte, tuvieron rescates por $1.900 MM, aunque el saldo acumulado del mes todavía es positivo. Es importante seguir esta dinámica para lograr entender a dónde van los pesos emitidos por el Central para la compra del dólar soja.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 192 MM tal como se comenta previamente, se espera que en el próximo mes se revierte la tendencia de negativa de noviembre.
• Equity: Los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas. El sentimiento con respecto al día de ayer parece mejorar, por un lado las principales acciones de China rebotaron por la esperanza que finalice la política de cero COVID en dicho país. En EE.UU se aguardan nuevos datos de precios de vivienda y confianza al consumidor que podría impulsar al mercado.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Dólar «Soja»: buscando aire

Finalmente se dieron a conocer las nuevas condiciones para incentivar la liquidación de exportaciones y se vienen jornadas claves para el Tesoro y el BCRA. Al igual que hace unos meses y ante la necesidad de intentar recomponer reservas, Economía otorga un nuevo tipo de cambio diferencial al principal sector dinamizador de exportaciones. Esto trae diversas implicancias: en primera medida se busca ganar tiempo y poder atravesar un mes de diciembre que estacionalmente presenta una gran variedad de desafíos. En segundo lugar, las metas a cumplir con el FMI se observan difíciles de cumplir, principalmente por el debilitamiento de reservas y la poca capacidad de financiarse en el mercado de pesos; la nueva medida tendería a mejorar el perfil del primer objetivo mencionado. Dicho esto, la señal de fondo indicaría que la postura de las autoridades es continuar estresando el frente monetario dado el potencial incremento del stock de Leliqs (como nuevo respaldo de reservas compradas) y pérdida por emisión de brecha entre nuevo dólar y el correspondiente oficial. A fin de cuentas, el objetivo de ganar un mes en el calendario se podría alcanzar, aunque el deterioro estructural continúe.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 166.65 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.88% TNA).
• Anuncio de la nueva medida: tal como se menciona previamente, el día de hoy se anunció a través del Decreto 787 en el Boletín Oficial la aplicación de un nuevo Dólar “Soja”. El precio del mismo se ubicará en $230 y la medida comienza a regir a partir de hoy. Se espera una liquidación de USD 3.000 MM entre soja, maíz y trigo. Recordemos que en septiembre se terminó liquidando una suma mayor a lo estimado.
• Día de licitación: hoy se llevará a cabo la última licitación del mes donde vencen $262.000 millones, de los cuales se encuentra todo en manos privadas. El Tesoro ofrece Lede a marzo y abril y dos instrumentos Dollar-Linked con vencimiento el año próximo. Este vencimiento presenta un gran desafío ya que el monto es relativamente mayor a los anteriores y el mercado de pesos denota signos de agotamiento.
• En búsqueda de nuevo fondeo: el Mecon busca pesos para financiarse y en este caso, según diversos medios, acudiría a provincias y municipios. La idea principal es otorgar una Letra a marzo en pesos; lo que se deriva de este accionar es que Economía podría invitar a las provincias a acceder a la licitación que se llevará a cabo hoy. De esta forma continuaría la tendencia de incrementar proporcionalmente la tenencia publica de instrumentos.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del viernes con ventas por 40 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 997 MM.
• Equity: los futuros operan levemente en negativo a la espera de mayores de datos de empleo y el dato de inflación PCE que saldrá el día 1ero de diciembre.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Todo sea por la meta

El compromiso de no devaluar el tipo de cambio oficial y la necesidad de cumplir con las metas del acuerdo, llevan al equipo económico a idear un nuevo esquema de liquidación que beneficie a un sector históricamente en conflicto con el kirchnerismo (léase Resolución 125). Allá por agosto se permitió comprar, con un 30% de lo liquidado, dólares ahorro o solidario, mientras que el 70% restante colocarlo en un depósito a la vista atado al tipo de cambio oficial; no tuvo un efecto considerable. Luego en septiembre surgió el segundo dólar “soja” que permitía liquidar a un tipo de cambio de $200, medida que permitió al BCRA comprar USD 5.000 MM en un solo mes y despejar dudas de corto plazo. Hoy en día se está discutiendo la posibilidad de ofrecer una nueva versión (la tercera en cuatro meses) con un tipo de cambio a $225, para tratar de capturar USD 3.000 MM extra. Lo cierto es que estas medidas, potencialmente efectivas de corto plazo, no dejan de ser transitorias, y con el descontrol monetario actual y el desequilibrio macro imperante, llevará al gobierno a tener que idear un nuevo esquema en los próximos meses.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 165.6 (+38 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 86.16% TNA).
• Nuevo dólar “soja”: Según el Ministro de Economía Sergio Massa, el día lunes podrían comunicarse novedades con respecto a una nueva medida de liquidación para exportadores del complejo sojero. De acuerdo a diversos medios, el nuevo mecanismo permitirá liquidar a un tipo de cambio de $225 y se espera que se liquiden cerca de USD 3.000 MM.
• Última de noviembre: El día de ayer el Mecon dio a conocer las condiciones de licitación que se llevará a cabo el día lunes.  Finanzas buscará captar VNO $176.100 MM mediante una nueva Lelite a diciembre, la reapertura de dos ledes (S31M3 y S28A3) y la reapertura de dos Bolis (TV23 y T2V3). Los vencimientos son por $ 263.000 MM, explicados principalmente por el vencimiento de la lede a noviembre (S30N2) y el boli T2V2.
• Nuevas medidas: En un evento empresario, Massa descartó un aumento del gasto en el período previo a las elecciones, se manifestó en contra de una devaluación e indicó que se cumplirán las 3 metas relevantes del programa con el FMI (fiscal, financiamiento y reservas). Por último, también indicó  que se está preparando un nuevo blanqueo de capitales en el marco del intercambio de información con Estados Unidos.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 1 MM. En las últimas 5 jornadas la autoridad monetaria logró acumular compras aunque por montos muy bajos, noviembre probablemente cerrará con ventas netas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas, el día de ayer no hubo referencia en el exterior dado el feriado por el Día de Acción de Gracias y hoy el mercado operará media jornada por lo que se espera menor volumen al habitual.

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Variables comienzan a mostrar estrés

La actividad económica comienza a mostrar signos de agotamiento y la desaceleración comienza a ser una realidad. Los problemas generados por el cepo cambiario no son una novedad y la economía de a poco muestra cuellos de botella tanto del lado de la oferta como también en la demanda. La creciente restricción en importaciones altera los frentes de la oferta y la escasez de reservas indican que para los próximos meses se continuará con esta política de restricciones; por otro lado, la sequía prevista complica aún más el panorama y afecta las estimaciones de ingreso de divisas por exportaciones. Por el lado de la demanda, el nivel de salarios creciendo por debajo de la inflación podría alterar los niveles de consumo. Si bien, por el momento, no se observa una fuerte recesión, sería de esperar que la contracción económica continúe. Las autoridades observan que la sábana se acorta a medida que la actividad se resiente, pero que a su vez se necesita una mayor prudencia fiscal para enfrentar los desafíos monetarios para lo que viene.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 165.27 (+43 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 95.21% TNA).
• Actividad económica: en el mes de septiembre la economía cayó 0.3% m/m de forma desestacionalizada y presentó un crecimiento de 4.8% interanual. En agosto la actividad había registrado un suba de 0.7%. En términos generales la actividad se mantiene sin grandes caídas aunque las previsiones estiman que se continúe con la desaceleración.
• Condiciones licitación: entre hoy y mañana el Mecon daría a conocer las nuevas condiciones para la licitación que se llevará a cabo el lunes. Los vencimientos totalizan $261.000 MM y se presenta como la licitación más desafiante del mes. La totalidad de títulos a renovar son Ledes y T2V2, las cuales luego del canje quedaron en manos de privados. Los últimos ratios de rolleo marcan que la demanda continúa debilitándose.
• Posición BCRA futuros: sigue cayendo la posición que mantiene la autoridad monetaria en futuros Rofex. En octubre cerró con un saldo vendido por USD 1.339 MM, habiendo reducido casi a la mitad la cifra que mantenía en septiembre. Recordemos que en julio presentaba una posición de -USD 7.072 MM. A medida que mantenga menos contratos vendidos, será menos complejo pensar en un salto discreto.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda de ayer con compras por USD 3 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 958 MM.
• Equity: hoy se celebra el Día de Acción de Gracias en Estados Unidos y no habrá mercado. En Europa la bolsa opera al alza.

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Signos de ajuste

El resultado fiscal del mes de octubre muestra una nueva desaceleración real del gasto público. Las partidas donde más ajuste se ve son prestaciones sociales y subsidios económicos, aun teniendo en consideración que no se llevó a cabo la readecuación total de las tarifas por diferencias dentro del partido gobernante. Lo cierto es que la inflación hace el trabajo sucio permitiendo la licuación del gasto y enmascarar el ajuste. La actual situación macroeconómica requiere de mayor prudencia fiscal para descontracturar la enorme necesidad de financiamiento que se requerirá el año que viene. Pero lo positivo es que, aún con diferencias dentro de la coalición de gobierno, Cristina Fernández parece no poner tanta oposición a Sergio Massa como a Martín Guzmán, teniendo en cuenta que el relativo ajuste actual es mayor al observado los primeros meses del año.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 164.89 (+38 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 84.31% TNA).
• Balanza comercial: El día de ayer el INDEC dio a conocer el resultado de la balanza comercial de octubre que arrojó un saldo positivo de USD 1.827 MM. Las exportaciones alcanzaron un total de USD 7.901 MM, mientras que las importaciones USD 6.074 MM. La suba de exportaciones interanual alcanzó un 15.1%, explicado principalmente por productos primarios que subieron 30.4%. De esta manera, el superávit acumulado desde enero es de USD 4.400 MM.
• Déficit primario: El Mecon presentó el resultado fiscal de octubre que arrojó un déficit de $ 129.049 MM (sin considerar el tope de Rentas de la Propiedad por FMI el déficit fue $ 103.000 MM). Los ingresos tributarios aumentaron 4.8% a/a real, mientras que el total de ingresos lo hizo por 3.5% a/a real. Por su parte, los gastos primarios cayeron de forma real 13.0% de forma interanual, consiguiendo el cuarto mes consecutivo de baja real del gasto. El déficit fiscal primario acumulado en 10 meses asciende a $1.225.200 MM (1.6% PBI).
• Swap con Brasil?: Según diversos medios, el equipo económico estaría negociando un swap de monedas con el Banco Central de Brasil por un total de USD 10.000 MM para el mes de enero. El BCRA busca alternativas para poder brindar certidumbre acerca de la fortaleza de sus reservas, e intenta encontrar ayuda en sus principales socios comerciales.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 1 MM, la autoridad monetaria a lo largo del mes de noviembre no puede acumular reservas y las compras que realiza son de poca cuantía.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas, el día de ayer se observó una buena fortaleza al correr de la jornada y esto permite al SPY alcanzar nuevamente los USD 400. Hoy se conocerán datos del mercado de viviendas y empleo que permitirán obtener conclusiones parciales de los próximos pasos de la Fed.

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Cuesta arriba para las renovaciones

El Tesoro ingresa en una fase de mayor sensibilidad en torno a los vencimientos de deuda y el mercado observa atentamente. El próximo lunes se juega un partido decisivo ya que se producirá el primer gran vencimiento del bimestre que se lleva a cabo de forma obligatoria, es decir, sin la presencia del canje voluntario. La realidad es que la escalada del CCL los últimos días marca la pauta que las dudas se acrecientan como también la desconfianza. El principal termómetro son las compras que realiza el BCRA para sostener la curva, la intensidad de intervención crece semana a semana a la vez que ubica posturas en plazos más cortos. Más allá de parches e intervenciones esporádicas, el verdadero driver que podría mejorar el ánimo y la demanda por deuda del Tesoro serían contundentes medidas fiscales que tiendan a reducir el financiamiento necesario y permita visualizar un sendero más estable de emisión monetaria para los próximos meses.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 164.56 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.17% TNA).
• Solo cumplió con vencimientos: el día viernes finalmente se alcanzaron renovar vencimientos aunque los resultados finales dejaron sabor a poco. De los $120.000 MM de cupón de TY27P se renovaron $122.00 MM pese a que las condiciones eran favorables para los tenedores. Un porcentaje menor se ubicó en Lelites y una nueva Lede a marzo; el próximo vencimiento se dará el lunes y se buscará financiamiento por $260.000 MM.
• Balanza comercial y resultado fiscal: Hoy se dará a conocer, por un lado, a través del INDEC el resultado comercial para el mes de octubre, el cual se espera una disminución con respecto al mes anterior dada la estacionalidad provocada en aquel período por el Dólar Soja. Por otro lado, el Mecon publicará el resultado fiscal también de octubre y permitirá conocer las directivas y fundamentos para lo que viene.
• Más compras del BCRA: se estima que el día viernes la autoridad monetaria intervino la curva de pesos y compró títulos por la suma de $13.700 MM. Una gran parte de dichas compras está explicada por la Lecer febrero, esto demuestra que los plazos se acortan y el riesgo se comienza a depositar incluso a comienzos del año que viene a diferencia de compras previas que iban dirigidas a instrumentos 2024.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del viernes con ventas por USD 50 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 962 MM.
• Equity: los futuros abren operan al alza luego de haber cerrado la primera rueda de la semana levemente a la baja. El mercado espera nuevos datos del mercado de empleo en una semana corta por Día de Acción de Gracias.

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Comienza la carrera

La aparición de ayer de Cristina Fernández de Kirchner en La Plata supone el comienzo de una carrera presidencial que implicará más de una batalla por librar. Por su parte, la oposición no deja en claro quiénes serán sus candidatos, aunque por ahora se deja entrever que por el lado del PRO serán Horacio Rodríguez Larreta y Patricia Bullrich y por libertarios, Javier Milei. Mientras tanto, el oficialismo busca jugar como oposición para recuperar defraudados y no alejar a aquellos con dudas. La estrategia luce complicada, diferenciarse de un gobierno armado plenamente por la Vicepresidente pareciera no tener mucho sentido, pero aún así nadie le quitará la posibilidad de intentarlo. La justicia jugará un papel fundamental en este recorrido hacia las PASO, y tal vez eso explique el empeño por reformar el Poder Judicial. Mientras tanto, las posibilidades de estabilización de la macro se disipan con la confirmación de que se completará un mandato presidencial sin haber implementado un plan económico integral.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 163.14 (+36 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 80.72% TNA).
• Día de licitación: El día de hoy se llevará a cabo la anteúltima licitación del mes de noviembre. El Tesoro enfrenta vencimiento por $ 160.000 MM explicados principalmente por el BOTE27 (TY27P). Para que los bancos rollen desde Finanzas se ofrecerá una nuevo bono ajustable por Badlar, ya que estos podrán ser utilizados como encajes. Será importante ver qué tasa se convalida en la lede a marzo 2023.
• Nuevo dólar Soja: Luego de la medida de agosto, y luego del exitoso programa de septiembre, el gobierno estaría planeando lanzar un nuevo dólar soja para brindar fortaleza a las reservas. El incentivo pasaría por otorgar un tipo de cambio diferencial en el rango de $215-225 para productores del complejo sojero. Se espera al igual que en septiembre, aumentar la recaudación, la compra de reservas por parte del BCRA, pero a costa de mayor expansión monetaria.
• La Canasta Básica acelera: La Canasta Básica Alimentaria (CBA) llegó a los $20.099 y de esta manera aumenta 9.5% m/m y 100.8% a/a. Por su parte, para no caer por debajo de la línea de pobreza, en octubre se necesitó de $45.223 (+9.0% m/m y 93.1% a/a).  
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 3 MM, es la segunda rueda consecutiva que logra compras netas aunque con saldos significativamente menores en relación a las ventas previas.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente positivas, el último día de la semana abre con rebotes al alza luego de que el mercado se muestre positivo de cara a lo que viene en relación a las tasas e inflación, los últimos datos marcan que de a poco se comienza a vislumbrar un camino de desaceleración inflacionaria.

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Se despierta el CCL

Luego de sucesivas semanas de relativa tranquilidad para los dólares financieros, finalmente comenzó a observarse una presión alcista que el mercado comenzaba a pronosticar. La relación entre la performance monetaria y la evolución del CCL a largo plazo marca que se mueven de forma muy similar; las últimas semanas dicha relación mostró cierta divergencia en donde la emisión medida por Base Monetaria y Pasivos Remunerados se incrementa mientras que el dólar se mantenía en el mismo rango. El contexto no colabora con la contención del CCL, sino más bien incentiva su demanda; los malos resultados del canje de deuda local y la creciente intervención del BCRA en la curva marca a las claras que la búsqueda de cobertura en moneda dura se aceleraría. La estimación de reservas para los próximos meses también viene a confirmar el estrés esperado, ya que el pago de cupones de deuda hard-dollar impactaría más que negativamente en las arcas del BCRA. Una reducción en la impresión de pesos sumado a un anclaje fiscal podría tranquilizar la dinámica negativa descripta aunque a esta altura luciría complicado.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 162.79 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 71.89% TNA).
• Intervención BCRA: según estimaciones de mercado, el día de ayer el BCRA habría comprado $40.600 MM de bonos del Tesoro en mercado secundario. Si tomamos en cuenta el inicio de la corrida desde comienzos de octubre, ayer fue el segundo día con mayor intervención. Cada vez acorta más los plazos en las compras y se estima que un 25% abarca a Lecer febrero y otro 25% a Lecer mayo.
• Condiciones de licitación: hoy el Mecon debería dar a conocer las condiciones de licitación que se llevará a cabo mañana. Cada vencimiento es una prueba más dado que el mercado comienza a mirar de reojo los próximos vencimientos de mediados de 2023. Vence un total d $164.000 MM y casi todo abarca TY27P. Las últimas licitaciones ofrecieron plazos cortos para no generar mayores dudas entre tenedores.
• Apoyo del FMI: La titular del FMI Kristalina Georgieva afirmó desde la cumbre del G20 en Bali que “espera que Argentina mantenga el buen rumbo tal como lo ha hecho estos últimos meses” y que “se ha concluido favorablemente la segunda revisión gracias a la disciplina del nuevo equipo económico”. De todas formas, las previsiones para el cumplimiento de las metas de diciembre lucen complejas y la dinámica no parecería revertirse.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con compras por USD 5.5 MM. La autoridad monetaria pudo revertir la racha de las últimas dos semanas y finalizó con saldo positivo. De todas formas, en lo que va de noviembre la pérdida de reservas se ubica por encima de USD 1.000 MM.
• Equity: los mercados globales abren a la baja luego de conocerse nuevos datos económicos que indicarían que la economía no se termina de resentir. Los permisos de construcción se incrementaron por encima de lo esperado y los inicios de viviendas lo hicieron de la misma forma. El miembro del FOMC Bullard declaró que las tasas de la Fed deberían seguir su sendero alcista y no descarta Fed Funds por encima del 5% para los próximos meses.

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Más que un dato de inflación

Con el dato de inflación de octubre se vuelve a confirmar el piso de 6% mensual al cual vienen corriendo los precios desde julio. Si bien el mercado esperaba una inflación en torno al 6.5%, el 6.3% sorprendió positivamente, aunque llama la atención que Estacionales y Regulados registraron variaciones por encima del nivel general. Lo cierto es que a esta velocidad, el tipo de cambio oficial dejaría de atrasarse al correr por encima del nivel de precios, pero todavía queda un largo camino por recorrer para volver a valores de tipo de cambio real más competitivos. Aún siendo este dato positivo, la tasa real sigue siendo negativa y los incentivos a moverse a dólares financieros cada vez son mayores con un nivel de reservas que no para de mermar. Fin de año suele suponer un aumento de la demanda de dinero, pero el gobierno sigue de cerca esta dinámica porque no estaría cumpliendo con su lógica estacional y se teme un salto de los dólares paralelos que comienzan a despertarse.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 162.45 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 74.29% TNA).
• IPC octubre: El día de ayer el INDEC dio a conocer el dato de inflación correspondiente al mes de octubre. El dato fue menor a lo esperado y arrojó una variación de 6.3%. Desagregando el índice, Estacionales subió 9.0%, Regulados 7.4% y Núcleo 5.5%. De esta manera, la inflación acumulada al 10mo mes del año fue de 76.6%, la interanual alcanzó 88.0%.
• Rubinstein y la macro: El actual Secretario de Programación Económica Gabriel Rubinstein declaró que actualmente “no hay consenso” dentro del gobierno en cuanto al tipo de plan de estabilización a utilizar. Indicó que cree que “el orden macro pasa por el orden fiscal, ir al superávit y unificar el mercado de cambios”, aunque indicó que liberar el cepo ahora podría llevar a un Rodrigazo.
• China y el swap: El Presidente Alberto Fernández confirmó la ampliación del swap con China por un monto de USD 5.000 MM. Lo novedoso del acuerdo pasa por la libre disponibilidad de los fondos, lo que implica que los importadores de productos chinos puedan cancelar pagos con yuanes. Según Massa, la formalización del acuerdo se llevará a cabo durante el transcurso de los próximos 30 días.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con ventas por USD 48 MM. La autoridad monetaria en las ultimas 13 ruedas vendió aproximadamente USD 1.000 MM y crecen las preocupaciones.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones mayormente negativas. Por un lado, las ventas minoristas implicaron una suba mayor a la esperada y esto traería mayores presiones inflacionarias. Por otro lado, la cuestión geopolítica sigue afectando y las explosiones en Polonia marcan un nuevo foco de conflicto.

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A la espera de nuevos datos

El día de hoy se conocerá la inflación relativa a octubre y se espera que mantenga el elevado piso de los últimos meses. El esquema monetario con un cepo cada vez más ajustado, ha venido demostrando que el indeseable resultado logrado es una inflación elevada sin signos de desaceleración. Las demás variables de la economía presionan y las expectativas deterioradas denotan que la dinámica luce muy difícil de solucionar, al menos en el corto plazo. La inefectividad de las tasas de interés marca que sin un anclaje fiscal fuerte y sin medidas que permitan flexibilización de precios, el piso inflacionario se elevaría aún más. El único efecto positivo que traería para las autoridades sería la licuación sobre pasivos remunerados que corren a una tasa menor y sobre egresos fiscales que se demoran en su ajuste. Las previsiones se actualizan al alza mes a mes y el dato que se conocerá hoy marcaría que la desaceleración inflacionaria brillaría por su ausencia.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 162.13 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 78.97% TNA).
• Otra buena jornada para globales: pese a un contexto de la región sin grandes movimientos, los títulos hard-dollar volvieron a experimentar una gran suba diaria. De esta forma confirma la fortaleza relativa que venía mostrando las semanas previas. Las paridades todavía se ubican en niveles bajos, pero mejorando en relación a los mínimos observados hace dos meses. El instrumento con vencimiento en 2030 registró variaciones aproximadas de 3%.
• Siguen las compras del BCRA: continúan las dudas con respecto a los vencimientos del año próximo y del 2024. Para evitar un sell-off masivo como ocurrió en junio, el BCRA continúa interviniendo el mercado, colocando órdenes de compra y buscando sostener ciertas paridades. Hasta el día de ayer, los bonos duales otorgaban un premio relativo para períodos de julio y septiembre.
• Dato inflación: tal como se comenta anteriormente, hoy a las 16:00 el INDEC publicará los datos de inflación relativo a octubre. Las estimaciones marcan que la variación se ubicaría en torno a un 6.5%; el IPC de CABA la semana pasada arrojó una cifra de 7.0% mensual, por lo que se espera que este dato se encuentre en línea con el IPC a nivel nacional.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del día de ayer con ventas por USD 100 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 873 MM.
• Equity: los futuros de equity globales operan al alza a la espera del dato de precios al productor. Mientras tanto, Biden y Xi Jinping se reúnen en Bali para estabilizar la relación entre China y Estados Unidos.

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De reservas y yuanes

El gobierno busca brindar certezas acerca de la fortaleza de las reservas del Banco Central, y parece haber encontrado en China un aliado. Al parecer el swap con el país asiático se ampliaría en monto y en condiciones de uso, esto es, poder utilizarlos en operaciones comerciales. El Presidente, el equipo económico y el BCRA estarían detrás de esta negociación, por lo que todas las miran parecen estar puestas en concretar este objetivo. No es noticia que el nivel de reservas preocupa, y que sumado a la sequía, la merma podría generar crisis de confianza más agravadas, por lo que la ampliación del swap con China y la utilización de éste en operaciones de comercio exterior podría suavizar un poco el drenaje de dólares por importaciones, o al menos, es lo que se busca. La caída en el nivel de reservas va a ser uno de los temas más relevantes a tratar por el gobierno en los próximos meses y, por lo visto, ya se encuentra trabajando en ello.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 161.81 (+37 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 84.03% TNA).
• Globales al alza: El dato de inflación de EE.UU. anunciado el jueves pasado inició un mini rally en activos de riesgo por risk-on, y los globales argentinos se vieron beneficiados con subas fuertes cerrando la semana +7.2% en promedio. Si bien Emergentes también vio cierto ingreso de flujos, la suba fue de 3.8%.
• Se fue Templeton: Según Bloomberg, Franklin Templeton logró deshacerse de su inversión en bonos soberanos argentinos que mantenía desde hace 6 años. El gigante financiero venía desprendiéndose de los bonos desde 2020, pero al parecer recién ahora pudo terminar de descargar la totalidad de su cartera. La pérdida se calcula en los miles de millones de USD.
• Quedan privados: Se estima que en el último canje llevado a cabo el día jueves, la aceptación fue casi toda por parte del sector público, mientras que el stock que quedó sin ingresar se encuentra en manos del sector privado. De esta manera, en las próximas licitaciones a llevar a cabo el día 18 y 28 de este mes, será fundamental ver qué convalida el Tesoro para poder rollear y evitar sumar dudas a una curva estresada.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada del viernes con ventas por USD 50 MM. La autoridad monetaria no logra revertir la racha y en las últimas 11 ruedas acumula ventas por USD 900 MM aproximadamente.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones levemente negativas. Luego del gran cierre de la semana previa a partir de un buen dato de inflación, los mercados internacionales comienzan la semana entre -0.2% y -0.5%. Por su parte, las tasas también abren en niveles similares  a los cierres de la semana pasada.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Canje ajustado

Los resultados del canje que se llevó a cabo el día de ayer marcan resultados intermedios. La aceptación mantenía un piso estimado de 50% tomando las tenencias de entidades públicas. Finalmente el ratio de renovación fue de 61.4%, por ende los privados en su mayoría no ingresaron al canje manteniendo cautela y aguardando para lo que viene. Las dificultades observadas eran esperables dado el debilitamiento que ha demostrado la deuda en duration intermedia y larga y debido a la preocupación acerca de la carga de vencimientos para el año próximo. Pareciera ocurrir que las expectativas en torno a la deuda en pesos están ancladas al rumbo de la macroeconomía y de sus principales variables, como la evolución de reservas y variación en el nivel general de precios, entre otras. Las previsiones para los próximos meses se han deteriorado y esto impacta en la demanda por una deuda cada vez más indexada y con mayor intervención.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 160.7 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 70.55% TNA).
• Resultados canje: tal como se menciona, el canje tuvo una aceptación de 61.4%; se emitieron duales con rendimiento aproximado de devaluación +3.3%. Se lograron achicar los vencimientos del bimestre por $931.000 MM, y según estimaciones de mercado lo que resta quedaría en manos de privados. La próxima licitación será el 18/11 y luego el 28/11, ambos vencimientos totalizan $349.000 MM.
• Intervención en la curva: el BCRA continúa sosteniendo la curva de deuda en pesos, días anteriores se estimaba que finalizaba con compras en el TX24 y T2X4, sin embargo el día de ayer trascendió que intervino en tramos más cortos, esto es la Lecer mayo (X19Y3). Desde el 12/10 aproximadamente la autoridad monetaria habría comprado $200.000 MM.
• Programa precios justos: esta mañana se oficializó un nuevo programa orientado al congelamiento de precios, el cual incluye al menos 1.500 productos. Esta nueva disposición se llevará a cabo hasta fines de febrero del 2023 y la obligación será de no incrementar los precios más allá de un 4% mensual, abarca a empresas de consumo masivo.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del día de ayer con ventas por USD 95 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 700 MM.
• Equity: los futuros de mercados internacionales operan al alza luego de una jornada histórica el día de ayer. Hoy se conocerán datos relacionados a la confianza del consumidor. Será importante seguir de cerca los datos para ver cuánto recorrido puede tener el rebote.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Día clave para Finanzas

El día de hoy se llevará a cabo el canje de deuda para posponer vencimientos a junio y julio de 2023, principalmente. A priori, no pareciera haber mucho interés por parte de inversores institucionales ya que se ofrecen títulos que estos ya mantienen en cartera, aunque en caso de que se convalide el premio, la aceptación podría ser bastante alta. Hay que recordar que se espera que un mínimo de ingresos al canje de 55-60%, ya que ese porcentaje refiere al stock de títulos en manos del sector público. En los últimos días los duales vinieron operando a la baja por la sobreoferta que supondría el canje por estos títulos, y la opcionalidad de la parte CER se podría obtener casi sin costo. Mientras tanto, el equipo económico trata de anclar expectativas que se encuentran en niveles muy elevados para tranquilizar los mercados y el ritmo de inflación. El abordaje por distintos frentes para estabilizar la macro será fundamental para cambiar las expectativas.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 160.36 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.55% TNA).
• BCRA y CER: La autoridad monetaria sigue interviniendo en la parte media de la curva CER, principalmente en títulos con vencimiento en 2024. Según las últimas estimaciones, desde el 12 de octubre las compras superarían los $190.000 MM.
• Reservas en baja: El Central sigue vendiendo reservas y en lo que va de noviembre el monto supera los USD 600 MM. El BCRA sigue de cerca la dinámica, ya que la parte final del año suele ser la más inestable desde el punto de vista de oferta de dólares, y la sequía complica aún más el panorama por caída en la liquidación de trigo. En los últimos días aumentaron los rumores por el anuncio de un nuevo dólar “soja” para replicar lo sucedido en septiembre.
• Massa y el futuro: El Ministro de Economía descartó la posibilidad de abandonar la cartera económica e irse a liderar el BID, para cortar los rumores de los últimos días. También declaró que no va a haber una devaluación, y que espera que la inflación para diciembre 2023 baje al 3% mensual.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo neto negativo de USD 80 MM, las perspectivas para lo que resta del año empeoran por temas estacionales principalmente.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones positivas. El dato de inflación a la baja sorprendió positivamente al mercado y los principales índices así lo reflejan, se esperaba una inflación anualizada de 8% y la cifra finalmente si ubicó en 7.7%. El mercado cripto continúa bajo presión por los eventos de los días previos.

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Deuda agobiada que busca aire

El gobierno busca un canje pragmático en donde no asigna vencimientos a 2024, aunque continúa el camino de la indexación a tipo de cambio oficial o inflación. Sobrevivir mes a mes parece ser la regla del Mecon en torno a la deuda en pesos; la situación de relativo estrés actual impone la obligación de acortar tiempos y ofrecer incentivos que impliquen atracción pero manteniendo cautela. Según experiencias recientes y el mismo accionar que mantiene el BCRA en los tramos medios de la curva, indica que la solución de estirar a plazos más largos supondría un problema de mayor escala ya que la agenda política mantiene otros objetivos y no se permitiría lidiar al día de hoy con ventas masivas. Quedará por ver la aceptación de los tenedores privados que marcará el termómetro de las próximas semanas; tanto estos últimos como las autoridades del Mecon podrían obtener la renovación que quieren con el precio de mirar para el costado hasta mediados del año próximo

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 160.12 (+41 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 93.70% TNA).
• Condiciones de canje: finalmente se conocieron los instrumentos a ofrecer por los vencimientos de noviembre y diciembre. Por la X23N2, S30N2 y T2V2 ofrecen el dual de junio 2023 (TDJ23), para S16D2 y S30D2 ofrecen el correspondiente a julio (TDL23) y por el TC22P entrará el TDS23. Para los duales se licitará precio por lo que un eventual premio se definirá el día de subasta. El canje tendrá lugar mañana y el valor técnico a vencer es de $1.5 billones.
• IPC CABA: la inflación de octubre para CABA dio 7.0% y se ubica por encima de lo esperado para el IPC nacional, el cual se estima entre 6.5% y 6.7%. Para septiembre CABA había acumulado una inflación de 5.6% mientras que el IPC 6.2%. Lo cierto es que la inflación se estabiliza en niveles de 6%-7% y luce complicada su desaceleración.
• Definiciones políticas: Según distintos medios, Massa se encuentra en conversaciones para presidir el BID; la fecha para definir candidaturas es al cierre de esta semana y la decisión se tomará el 20 de noviembre. El Ministro aún no anunció ni brindó declaraciones al respecto.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del día de ayer con ventas por USD 145 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en noviembre alcanza la suma de USD 539 MM.
• Equity: los mercados globales abren la jornada en positivo a la espera de los resultados de las elecciones de medio término en Estados Unidos. Por ahora, no hubo grandes sorpresas, aunque todavía faltan votos por contar. Mañana se conocerá el dato de inflación y el mercado espera que la política monetaria de la FED haya calmado la suba de precios.

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Sostener la curva a cualquier costo

El Ministro Sergio Massa había confirmado la suspensión del financiamiento monetario del déficit vía Adelantos Transitorios, pero lo cierto es que se está llevando a cabo de forma indirecta agresivamente. El BCRA ya lleva comprados más de $180.000 MM en títulos soberanos, sosteniendo una curva que no tiene demanda genuina, principalmente para vencimientos post-elecciones 2023. Los inversores de deuda local parecen no sentirse cómodos con el nivel de riesgo que supone estar posicionado en una curva casi completamente indexada, priceando como una posibilidad muy factible el reperfilamiento de los bonos medios y largos. Lo cierto es que el tipo de cambio se encuentra sorpresivamente estable teniendo en cuenta el poco interés por la curva en moneda local y la cantidad de pesos circulando por la economía.  Lo más probable es que para evitar adelantar el problema 2023, el Mecon lance un canje para despejar el camino por lo menos hasta febrero del año próximo. De esta manera, y al igual que con el resto de las medidas fiscales, monetarias y cambiarias, se buscaría patear para adelante los problemas tratando de evitar una espiralización de la crisis.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 159.72 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 80.15% TNA).
• Resultado licitación: El Mecon logró colocar $64.000 MM en la licitación del día de ayer, consiguiendo de esta manera un financiamiento neto por $25.000 MM. La lede de febrero cortó con una tasa de 116.6% (TEA), igual que la última subasta. Quitando el Bote 27 (bono para encajes), el financiamiento neto hubiera sido casi nulo, por lo que el Gobierno estaría por anunciar un canje para los vencimientos de noviembre y diciembre para evitar problemas de rolleo de corto plazo.
• Sigue la intervención: Ayer, el BCRA habría vuelto a intervenir en la curva CER, principalmente en los TX24 y T2X4 por un total de $6.200 MM. De esta manera, la intervención habría acumulado más de $180.000 MM en el último mes. La parte de la curva 2024 se encuentra rindiendo CER + 11.5-12.5%, retornos que confirman la poca demanda de inversores por títulos con vencimientos post-elecciones.
• Proxy IPC: El día de hoy se conocerá el dato de inflación de octubre de CABA, y servirá como proxy de la inflación nacional a anunciar por INDEC el martes de la semana que viene. Según los últimos meses, la diferencia entre una medición y otra, no ha superado los 0.8 puntos porcentuales.
• Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el BCRA finalizó la jornada de ayer con un saldo neto negativo de USD 150 MM, es la jornada con mayor ventas diarias desde comienzos de agosto. La situación de reservas preocupa a las autoridades.
• Equity: los mercados globales abren la jornada con variaciones positivas. El día estará marcado por las elecciones de medio término en EE.UU. De acuerdo a las encuestas, los republicanos tienen mejores perspectivas aunque no quitarían la mayoría demócrata en el senado.

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La política del parche

El tiempo pasa y la ingeniería se vuelca a tapar agujeros y seguir aplicando medidas que no han demostrado efectividad. Comienza una semana clave en donde se llevará a cabo la primera licitación del mes, posiblemente se conozcan las condiciones del canje para lo que resta del bimestre y además, se confirme una nueva suba de tasas. La situación monetaria y cambiaria se torna cada vez más compleja y las mismas autoridades parecen encerrarse en un camino con pocas salidas favorables. Hoy en día el mercado mira con preocupación las compras que el BCRA efectúa sosteniendo la curva de pesos, es decir la consiguiente monetización encubierta del déficit. Por el lado de reservas, el mercado también observa con detenimiento la merma que se agudiza día a día. El punto positivo es que por el momento todos estos desequilibrios no parecieran generar corridas que en el pasado reciente lo han hecho; sin embargo, el mercado se encuentra deteriorado y la sábana se acorta a medida que los parches se extienden.

• Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 159.3 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 78.41% TNA).
• Día de licitación: hoy se llevará a cabo la primera licitación del mes de noviembre, si bien el vencimiento de $41.000 millones es relativamente chico, será la primera prueba para el Mecon en un bimestre que luce desafiante. Los instrumentos a licitar son Lede de febrero (S28F3), Dollar-Linked a septiembre del 2023 (T2V3), el bono encaje TY27P y Lelite. La misma no indica precios máximos ni mínimos.
• REM Octubre: el viernes a última hora se conoció la previsiones del mercado para los próximos meses. Con esta nueva revisión, la inflación de 2022 cerraría en torno al 100%, esto es el doble de lo que pronosticaba el REM a principios de año. El martes 15 del corriente mes se conocerá el dato de inflación de octubre.
• Dudas acerca de la circular del BCRA: continúa la incertidumbre en el mercado con respecto a la aplicación del dólar turista para extranjeros, si bien es clara la norma en torno a la cotización a cobrar para los pagos con tarjeta para turistas extranjeros, su aplicación y procesamiento en torno a liquidación del MEP ha despertado controversias por su funcionamiento.
• Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA finalizó la rueda del día viernes con ventas por USD 49 MM. De esta manera, el saldo negativo acumulado en las últimas seis ruedas alcanza la suma de USD 400 MM.
• Equity: los mercados globales abren la jornada en positivo en una semana que va a estar marcada por las elecciones legislativas de Estados Unidos a llevar a cabo el día de mañana y el dato de inflación del mes de octubre. Se espera un gran número de despidos en Meta que serían anunciados esta semana.