CMF PRE-MARKET 06-10-2022

Un control cada vez más acotado

Por el momento se logra controlar una economía desequilibrada aunque los costos impliquen una desestabilización de mayor magnitud a mediano plazo. Las medidas económicas del nuevo equipo, lejos de reconocerse como un plan sostenido y que busque reacomodar variables, intentan abrir y cerrar grifos sectoriales con el objetivo de ganar tiempo y sostener la política. La realidad marca dos aspectos, el primero de ambos, indica que en función a las proyecciones que se elaboraban en julio, la situación es ligeramente mejor principalmente explicada en la tranquilidad de los dólares financieros. El segundo aspecto, es una macro día a día más dañada, con tasas crecientes, menor demanda real de dinero y, un incremento en la distorsión de precios relativos que presiona al alza los precios. La conclusión intermedia es que se logró revertir expectativas de un peor escenario en el corto plazo, aunque esto traiga aparejado mayores desequilibrios a futuro.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 149.23 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 85.81% TNA).
  • Mas financiamiento del FMI: en el marco del nuevo programa de Resiliencia y Sustentabilidad, ingresarían al país USD 1.300 MM. Junto con Argentina, se ubican otros países emergentes como Costa Rica y Barbados; los DEGs a recibir son parte de financiamiento no utilizado por países desarrollados y se destinan para aquellos que el FMI considera necesario.
  • REM de septiembre: Hoy por la tarde se publicará el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) correspondiente al mes de septiembre. Tal como viene ocurriendo desde comienzos de año, las revisiones en términos de inflación se producen hacia arriba y sería de esperar que para los próximos 12 meses, la variación de precios escale por encima del 100%.
  • Programa del Fondo: según trascendidos, el Directorio del FMI aprobaría el desembolso de USD 3.800 MM relacionado a la revisión del mes de septiembre. Con la liquidación proveniente del agro en dicho mes, las reservas netas rondarían los USD 6.000 MM, cifra cercana a la meta establecida por el FMI. La meta relacionada con el déficit fiscal también se cumpliría si se tiene en cuenta la recaudación también derivada de la mayor liquidación.
  • Saldo en el MULC: Según reporte de traders, el Central finalizó la jornada del día de ayer con saldo negativo por primera vez desde el inicio del dólar “soja”. Según datos oficiales, la autoridad monetaria compró USD 4966 MM durante el mes de septiembre.
  • Equity: los mercados globales operan en negativo a la espera de más datos del mercado laboral que serán conocidos el día de mañana. El rally de los primeros días de la semana confirman el buen humor generado por la baja de “job openings” y la caída del ISM PMI, aunque sigue el temor de una FED que termine sobre ajustando la economía.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 05-10-2022

«Plan» defensa

El gobierno vuelve a tomar medidas tendientes a la restricción y control de la economía, en este caso, para defender las reservas acumuladas por el dólar “soja”. Lo llamativo es la contradicción con la que conducen las decisiones de política macroeconómica. Durante los últimos días, Massa acentúo su discurso pro exportación de Economía del Conocimiento para presentar el dólar “tecno”; lo curioso es que al día siguiente se da a conocer el torniquete a miles de productos importados, entre ellos bienes indispensables para el desarrollo del sector tecnológico, justificado en que “no representan necesidad ni urgencia para su ingreso al país”. Tampoco pareciera haber consideración por los comerciantes que viven de la venta de los productos recientemente prohibidos y el impacto sobre el nivel de actividad que esta medida conllevará. Si hay algo que está claro, es que el Ministro Massa no está dispuesto a realizar un plan de estabilización como estaba previsto por Rubinstein.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 148.95 (+36 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 88.43% TNA).
  • Más restricciones: La Secretaría de Comercio Interior aumentó la lista de Licencias No Automáticas a un total de 4193 bienes. Entre los nuevos productos, insumos y bienes de capital se encuentran: netbooks, pilas, lámparas led, hidro lavadoras, palos de golf, esquíes, taladros, vehículos automotores, remolques, juguetes, entre miles de otros.
  • Presupuesto 2023: Miguel Pesce defendió ante Diputados el Presupuesto 2023 e indicó que no esperan ningún salto cambiario, ni shock externo para 2023. Confirmó que esperan tener una monetización del déficit que será el menor desde 2015, y que debido a eso la inflación será del 60%. También anunció que el crawling peg correrá al ritmo de la inflación.
  • Desembolso FMI: según fuentes oficiales, el gobierno está confiado en que el organismo aprobará las metas de reservas de septiembre junto con las de junio. También se espera que durante el mes de octubre se haga la revisión y aprobación de las metas del 2do y 3er trimestre. La totalidad de desembolsos en lo que resta de 2022, sería de USD 9.800 MM.
  • Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, el día de ayer el BCRA compró USD 3 MM, en lo que sería el primer día sin liquidación del complejo sojero bajo la modalidad dólar “soja” (recordar que el día lunes quedaba un remanente por liquidar). De esta manera, la autoridad monetaria comienza un nuevo mes con saldo positivo.
  • Equity: los mercados internacionales operan a la baja, luego de dos días de rally, en donde los principales índices accionarios subieron hasta casi 6%. Wall Street pone la lupa en que la FED no cometa el error de sobre ajustar las condiciones financieras que lleven a una recesión muy pronunciada.  

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 04-10-2022

Nuevo mes, mismas preocupaciones

Comienza octubre y no pareciera ser un mes de excepción a la aplicación de viejas medidas ya conocidas y de resultado relativamente ineficiente. En primer término, por lo que indica la curva de futuros de Rofex y las expectativas futuras que reflejan los bonos, se descartaría al menos en el corto plazo una devaluación del dólar oficial; sin embargo, esta decisión no se determina de forma aislada, para sostener dichos niveles de atraso, Massa y su equipo anunciaron nuevas restricciones para productos “no urgentes” según el comunicado. En segundo lugar, esto supone una distorsión en precios relativos que se observa cada vez mayor y se estabiliza en niveles de brecha e inflación cada vez más elevados. Por último, en términos fiscales, la corrección parcial del déficit propuesta hace dos meses, se continúa atrasando y la nominalidad empeora aun más los números cuasifiscales. La idea parecería ser continuar reforzando medidas que no busquen modificar el inestable equilibrio logrado y seguir estirando los inconvenientes derivados.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 148.58 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 86.18% TNA).
  • Resultados del dólar “soja”: según publicó el Mecon, en el mes de septiembre se logró una recaudación de más de $400.000 millones gracias al cobro de retenciones del producto sojero liquidado. Esto implica un aumento en la recaudación interanual de 117.9%. También tuvo un gran aumento el cobro del Impuesto País derivado de un mayor flujo de turismo en el exterior, sin embargo, como contrapartida se observa un mayor déficit de cuenta corriente por salida de divisas.
  • Retraso de tarifas energéticas: Por el momento no se ha aplicado la segmentación de tarifas destinadas a reducir la financiación por parte del Gobierno; el primer aumento se iba a dar en septiembre pero se lo demoró para el mes actual. De todas formas, no hay novedades acerca de los próximos aumentos.
  • Mas cepo importador: según una nueva Resolución, se amplió la lista de productos sujetos a licencias no automáticas. Este incremento en el cepo se da en el marco de un BCRA que estima un mes de octubre mas complejo en el MULC en donde no acudirá el flujo de septiembre. Los productos alcanzados se denominan como “no urgentes para su importación”.
  • Saldo en el MULC: el día lunes, el BCRA culminó la jornada con un saldo neto positivo por USD 45 MM. La CAM 9 no operó dado que no se renovó la aplicación del dólar “soja”, sin embargo, se estima que parte del flujo vendedor de divisas provino de liquidaciones atrasadas que se llevaron a cabo los últimos días de septiembre. Para los próximos días la tendencia sería una disminución en la acumulación de reservas.
  • Equity: los mercados globales abren nuevamente al alza y pareciera extenderse la suba de ayer. Por un lado, el dato de ISM (indicador de actividad manufacturera) no fue bueno y el mercado interpreta que la baja en la actividad se encuentra más cerca. La previsión de suba de tasas de interés para los próximos meses se redujo también, aunque levemente. Cabe recordar que la semana previa el SPX había alcanzado mínimos anuales y los indicadores se encontraban sobrevendidos

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CMF PRE-MARKET 03-10-2022

Falta de coordinación

Será difícil recomponer la confianza de los inversores y la sociedad en su conjunto, cuando los objetivos no están alineados, o al menos no parecen estarlo. El recientemente presentado Presupuesto 2023 en el Congreso por el equipo económico de Massa estima una inflación del 60% para el año entrante. Lo curioso es que el Presidente del Banco Central, Miguel Pesce intentó despejar dudas sobre la bola de Leliqs que amenaza con duplicar la base monetaria cada 8 semanas aproximadamente e indicó que estas “no deben ser motivo de preocupación mientras ese crecimiento no sea en términos reales”; declaración que permite imaginar dos caminos posibles: o bajan las tasas de interés o la inflación del año que viene estará mínimo por encima del 75%, porcentaje que superaría ampliamente el 60% estimado en el Presupuesto. Tan solo un día pasó entre la defensa del Ministro Massa en el Congreso y las declaraciones de Miguel Pesce, lo que deja al descubierto la falta de comunicación entre las partes. Será fundamental la coordinación entre los distintos equipos del gobierno para lograr el efecto deseado: brindar certidumbre y recomponer la confianza

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 148.34 (+34 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 84.23% TNA).
  • ¿Nuevas medidas?: el Ministro Sergio Massa confirmó que esta semana va a estar anunciando las nuevas medidas a implementar para aumentar el volumen de exportaciones, al igual que nuevas restricciones que eviten el mal uso de los dólares. En cuanto al dólar turista, todavía sigue en suspenso aunque el déficit de dólares por turismo fue de USD 758 MM en agosto, el peor desde mayo 2018..
  • Mejora el déficit cambiario: el BCRA publicó el balance cambiario para el mes de agosto que mostró un déficit en la cuenta corriente de USD 572 MM, reduciendo así el rojo de julio por USD 1.302 MM. La mejora vino principalmente dada por el superávit del balance de bienes por USD 1.345 MM; además los cobros por exportaciones aumentaron levemente (USD 7.541 MM vs. USD 7.240 MM julio) y los pagos por importaciones lo hicieron lo suyo a la inversa (USD 6.197 MM vs. USD 6.550 MM julio).
  • Liquidación récord: finalizado el mes de septiembre, según CIARA, la liquidación por dólar “soja” fue récord por USD 8.120 MM. El mismo mes del año pasado, la liquidación había sido de USD 2.441 MM, mientras que agosto de este año había sido de USD 3.388. Con tres meses por delante, el 2022 ya es el año con mayor liquidación en la historia; se acumulan exportaciones por USD 33.817 MM en lo que va de 2022 versus USD 32.808 MM en todo 2021.
  • Saldo en el MULC: el día viernes, el BCRA culminó la jornada con un saldo neto positivo por USD 317 MM. El saldo de septiembre fue altamente positivo para las arcas del Banco Central explicado por la liquidación del dólar “soja”. Para octubre y los meses siguientes prima la incertidumbre en términos de reservas a acumular.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno positivo en lo que parecería ser un rebote luego de los mínimos alcanzados en el cierre de la semana pasada. Las miradas se centran en los posibles inconvenientes que presenta el Banco Credit Suisse, y que un eventual estrés podría arrastrar problemas a otros sectores. Por otro lado, en Brasil, la diferencia entre Lula Da Silva y Bolsonaro fue menor a la esperada y suben los índices de dicho país.

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CMF PRE-MARKET 30-09-2022

¿Y ahora como seguimos?

Prima una gran incertidumbre para lo que viene y las miradas se posicionan sobre la temática cambiaria. Sin dudas, el incentivo a los productores de soja durante septiembre fue suficiente para volcar al mercado una gran masa de dólares e incrementar las reservas netas en casi USD 5.000 MM. De todas formas, según anunciaron las autoridades, esta medida quedaría sin efecto a partir de octubre; el proceso de convergencia cambiaria queda cada vez más lejos y la decisión pareciera pasar por un ajuste de cantidades que terminen por restringir importaciones, generando problemas inflacionarios y cuellos de botella en los principales sectores productivos. Los tiempos que corren para la política son deliberadamente diferentes a los de la economía y así lo refleja Rubinstein en sus expresiones recientes, donde resalta la necesidad de unificar el mercado de cambios y a la vez de conseguir un superávit fiscal primario. Sin embargo, medidas aplicadas en los últimos años han tendido a incrementar la brecha cambiaria y aumentado la emisión monetaria para financiar niveles de déficit cada vez más elevados.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 147.32 (+30 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 74.45% TNA).
  • Nuevas medidas: Se espera para comienzos del mes de octubre anuncios sobre cambios en el cepo importador. El equipo económico, plantea en declaraciones, la necesidad de incrementar los niveles de cepo para no perder reservas en un periodo estacionalmente de no acumulación. Asimismo, tal como se mencionó ayer, las posibilidades de devaluación en el corto plazo se reducen a la vez que se rollea la posición de futuros por parte del BCRA.
  • Aumentos en nafta y gasoil: El día de ayer el Gobierno confirmó que actualizará el nivel de impuestos a los combustibles. Debido a este impacto, se esperan subas de nafta y gasoil para el mes de octubre, los mismos rondarían el 5% y 9%. Esto ejercería una mayor presión sobre precios que ya se ubican a niveles de proyección de variaciones entre 6%/7% mensual. Por otro lado, acuerdos salariales marcan que la inflación al 60% proyectada en el presupuesto luce casi imposible de cumplir.
  • Segunda vuelta de licitación: se llevó a cabo la segunda vuelta de la subasta de deuda del Tesoro para renovar vencimientos de septiembre. Se sumaron unos $6.333 millones, principalmente en demanda por Lecer mayo. De todas formas, el ratio del roll-over para el mes fue bueno y se estima por encima del 240%. En octubre seguramente se propondrá un canje para comenzar a despejar vencimientos de meses siguientes.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA compró USD 370 MM, y suma más de USD 4.000 MM desde la implementación del dólar soja. La expansión monetaria acumuló $ 1.065.000 MM.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno negativo y se borran parcialmente las ganancias de ayer. Se conoció el dato de inflación de Alemania y el mismo arrojó una variación mayor a lo esperado, en torno al 10% anual. Bullard, por su parte ratifica el mandato de la Fed en luchar principalmente contra la inflación.

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CMF PRE-MARKET 29-09-2022

La otra deuda

El país mantiene el mismo nivel de actividad hace más de 10 años y los números de pobreza se han disparado. El último dato correspondiente al primer semestre del corriente año confirman la inefectividad de las políticas públicas llevadas a cabo por las distintas administraciones. La deuda de la política con la sociedad debe saldarse; es fundamental el establecimiento de objetivos incorruptibles y caminos para alcanzarlos que atraviesen distintas gestiones, que sean apartidarios. La utilización del aparato estatal como política social llevó al debilitamiento de las instituciones más importantes de la República; el Banco Central funciona como garante de un Tesoro desequilibrado, el descalabro monetario se ve reflejado en el nivel de inflación más alto de los últimos 30 años, que a su vez conduce a un nivel de pobreza persistentemente elevado.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 147.12 (+26 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.61% TNA).
  • Pobreza e indigencia: El Indec dio a conocer los resultados de pobreza e indigencia del primer semestre del año. La pobreza alcanzó al 36.5% de las personas y al 27.7% de los hogares. De esta manera, se muestra una leve recuperación con respecto al primer semestre del año 2021, afectado casi completamente por la pandemia. La indigencia alcanzó al 8.8% de las personas y al 6.8% de los hogares, un aumento de 0.6% y 0.7% respectivamente. El número más preocupante corresponde a la pobreza en niños menores de 14 años, que alcanzó a más de la mitad (50.9%).
  • Roll-over: El Mecon logró captar $ 329.500 MM en su licitación del día de ayer.  El vencimiento, principalmente explicado por la Lede de septiembre, era de $ 137.000 MM aproximadamente, lo que supone un ratio de rolleo de 2.4x. Poco más del 30% de total adjudicado fue para el bono Dual a febrero 2024, mientras que casi el 45% fue por las Leceres de mayo y septiembre.
  • Presupuesto: Sergio Massa compareció ante el Congreso el día de ayer, y defendió el Presupuesto 2023. Puso énfasis en la reducción de la asistencia monetaria del BCRA al Tesoro y la reducción del déficit fiscal. A su vez, Eduardo Setti, Secretario de Finanzas, indicó que el Tesoro necesitará en 2023 financiamiento neto por 2.3% del PBI.  Por su parte Rubinstein, confirmó que para el próximo año la inflación estimada en el Presupuesto es de 60%.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA culminó la jornada con compras netas por USD 300 MM aproximadamente. De esta forma, la liquidación por parte del complejo oleaginoso acumula en el mes de septiembre USD 6.560 MM, cifra mayor a la esperada.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno negativo y se borran parcialmente las ganancias de ayer. Se conoció el dato de inflación de Alemania y el mismo arrojó una variación mayor a lo esperado, en torno al 10% anual. Bullard, por su parte ratifica el mandato de la Fed en luchar principalmente contra la inflación.

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CMF PRE-MARKET 28-09-2022

Suma pero no alcanza

Se acercan las últimas dos ruedas de septiembre y las sensaciones son relativamente buenas, aunque prima la incertidumbre para lo que viene. El objetivo planteado cuando se propuso la aplicación del dólar “soja”, era una gran acumulación de reservas que modifique la dinámica de los meses previos. Al día de hoy con USD 5.000 MM de reservas netas estimadas se puede dilucidar que se logró el objetivo propuesto. Sin embargo, en términos de flujo, las proyecciones no son las mejores, en la medida que desaparezca el incentivo, volverán las distorsiones y la complicaciones para acumular divisas de forma genuina. Otro tema a destacar es la licitación que se llevará a cabo hoy; el ofrecimiento de duales a 2024 es un gran testeo para el Tesoro, un mal resultado en términos de tasa y de volumen demandado podría implicar mayores presiones al CCL y menor atracción por las curvas de pesos.  A fin de cuentas, las preocupaciones se mantienen intactas en términos cambiarios e inflacionarios para los próximos meses, y a los inconvenientes locales se suma un gran risk-off global que golpea fuertemente a emergentes.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 146.87 (+30 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 74.70% TNA).
  • Día de licitación: en la jornada de hoy se llevará a cabo la licitación del Tesoro para renovar vencimientos de septiembre. El principal foco estará en las tasas que se convalidarán para los Duales, ya que será una buena aproximación del riesgo para el período post eleccionario. También se licitarán nuevas Ledes febrero, reapertura de Lecer mayo, nueva Lecer a septiembre y también reapertura del TY27P (bono encaje) donde se espera demanda de bancos para este último.
  • Flexibilización de normativa: el día de ayer el BCRA modificó las condiciones de efectivo mínimo por parte de los bancos. La normativa implica que se podrán integrar títulos con vencimiento a 630 días, lo que significa que los Duales 2024 se podrán encajar ya que también se los excluyó para los límites de financiamiento al sector público.
  • Meta aparentemente cumplida: con el saldo acumulado el día de ayer en el MULC, se estima que las reservas netas alcanzaron los USD 5.000 MM. A lo largo del mes de septiembre, el saldo neto totaliza aproximadamente USD 3.980 MM. De esta forma, la meta del FMI se lograría siempre y cuando ingresen los fondos previstos de la segunda revisión.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA compró USD 324 MM; lo destacable es que la autoridad monetaria pudo comprar 76% el lunes y el 79% ayer de lo liquidado por el campo, porcentaje bastante superior al 60% promedio de las semanas previas.
  • Equity: los mercados internacionales abren al alza, luego de haber tocado mínimos del año el día de ayer. Algunos analistas estiman que la caída podría seguir, aunque el piso de ayer parece ser un soporte importante. Mientras tanto, el mercado de trabajo y la actividad no parecen estar lo suficientemente resentidas como para que la FED piense en el pivot.

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CMF PRE-MARKET 27-09-2022

Restricciones por doquier

El uso de restricciones, controles y regulaciones es una carta muy utilizada por la actual administración. El estandarte del gobierno es la “sustitución de importaciones”, o la sobreprotección de ciertos sectores en donde indirectamente se termina por castigar a los consumidores. El ejemplo más concreto se dio con indumentaria, donde la imposibilidad de importar prendas de vestir y derivados, eliminó la competencia y cuyo resultado fue un costo de indumentaria muy por encima de los pares de la región. Ahora el gobierno parecería estar interesado en cerrar aún más el “grifo”, y aumentar la lista de Licencias No Automáticas, principalmente para bienes terminados. Probablemente, la medida tenga el mismo resultado que indumentaria, mayor escasez de productos, que eventualmente podría presionar al alza los precios. Todo esto tiene como único fin evitar el sinceramiento del tipo de cambio; hasta que no se enfrente el problema directamente, los daños colaterales serán mayores.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 146.57 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.36% TNA).
  • Más restricciones: Sergio Massa y José Ignacio De Mendiguren confirmaron que están estudiando aumentar la lista de Licencias No Automáticas para bienes terminados. A su vez, Massa aseguró que buscarán simplificar el Sistema Integral de Monitoreo de Importaciones (SIMI) para bienes intermedios.
  • EMAE: El Indec dio a conocer los números de actividad del mes de julio, y registró una caída de 0.07% m/m s.e. (+5.6% a/a). Entre los sectores con mayor crecimiento mensual se encuentra Agricultura, Construcción y Comercio, Hoteles y Restaurantes mientras que Electricidad, Gas y Agua, y Transporte mostraron desaceleración.
  • Expansión monetaria: Desde el inicio del dólar “soja”, el complejo liquidó USD 5.800 MM y el BCRA logró acumular aproximadamente el 60% de esa oferta. La emisión monetaria para comprar esos dólares ya acumula $ 850.000 MM, un 20% de la Base Monetaria. Todavía restan 4 ruedas más, y se espera que la expansión llegué al billón de pesos.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA culminó la jornada con compras netas por USD 344 MM aproximadamente. Casi con el mes finalizado, las liquidaciones superaron las expectativas y el saldo acumulado en reservas recuperó stock perdido en el mes de agosto. Aún no hay certeza de lo ocurrirá en octubre con el dólar “soja”.
  • Equity: los mercados globales abren en positivo por primera vez desde el miércoles pasado donde se conoció la suba de tasas por parte de la Fed. Por su parte, el DXY también cede desde los máximos alcanzados ayer. Con nuevos datos por venir en estos días, se espera que continúe la volatilidad.

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CMF PRE-MARKET 26-09-2022

Recetas insuficientes y con poca efectividad

Se comienza a efectivizar el desdoblamiento encubierto y la sábana resulta cada vez más corta. El gobierno parece evitar la aplicación de planes de estabilización que abarquen a la macro en su totalidad, y sigue buscando implementar beneficios (o perjuicios) sectoriales que tiendan a disminuir tensiones en donde la brecha ya resulta insostenible. El flujo conseguido en septiembre con la mayor liquidación logró mejorar la foto de las reservas, pero la falta de flujo genuino supone un inconveniente que se ve plasmado en un equilibrio sistemáticamente más débil. Por el momento, a pesar de la gran represión cambiaria y financiera en general, el gobierno no se ve obligado a tomar decisiones que vayan en contra de sus formas; sin embargo, mientras que la sábana se siga acortando, deberán tomar medidas, no solo que le otorguen tiempo, sino aquellas destinadas a buscar una recuperación real.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 146.29 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 71.11% TNA).
  • Nueva subasta del Mecon: el día de hoy se darán a conocer las condiciones para la licitación del miércoles. Se estima que ofrecerán reapertura del bono encaje TY27P para que pueda acceder los bancos. Los vencimientos totales abarcan $137.000 millones y siendo la lede a septiembre (S30S2) el instrumento con mayor carga a renovar.
  • Dudas sobre lo que viene: Aún no existen certezas sobre lo que ocurrirá una vez que finalice septiembre con distintos tipos de cambio. Por un lado, desde el  Mecon establecen que el dólar “soja” se terminará en septiembre; por otro lado, el dólar turista, tal como mencionamos el viernes, se podría incrementar y se habla de un tipo de cambio a $200 con impuestos que lo llevarían al menos a un precio efectivo de $300.
  • Posición futuros: según informó el BCRA, el mes de agosto terminó con una posición vendedora por USD 4.110 MM; esta cifra significa una caída desde los niveles de USD 7.000 MM de julio. El mercado a lo largo de esta semana prestará especial atención a la renovación de contratos de septiembre, ya que un rolleo por parte de la autoridad monetaria descartaría una devaluación del A3500 a lo largo de octubre.
  • Saldo en el MULC: el día viernes, el BCRA culminó la jornada con una compra de USD 185 MM. En lo que va de la implementación del dólar “soja”, la autoridad monetaria logró comprar USD 3.305 MM netos, con el complejo sojero cumpliendo la liquidación de USD 5.000 MM. La expansión monetaria por esta política lleva más $ 700.000 MM.
  • Equity: los mercados globales abren una nueva semana a la baja, con el dólar fortaleciéndose y llevando la paridad con la libra a mínimos desde 1985. El mercado pricea una recesión y vuelve a mínimos de junio.

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CMF PRE-MARKET 23-09-2022

El cambio de expectativas es una necesidad

Todo parece indicar que inversores extranjeros no están interesados en la deuda soberana argentina. El saldo desde la restructuración sobre globales es netamente vendedor para no residentes, lo que permite confirmar el sesgo natural de los inversores locales por invertir en deuda de su propio país, aun cuando las condiciones son muy inestables. La confianza en el gobierno de turno se encuentran en niveles muy bajos comparativamente a la salida de Mauricio Macri, lo que lleva a pensar que una mejora en las expectativas que aumente la confianza en el gobierno, o el propio pasar del tiempo que confirme un posible retorno de la oposición al poder, podrían generar cierto flujo comprador de no residentes; ambas situaciones permitirían alejar a la deuda soberana hard-dollar de las paridades mínimas en las que se encuentra hace meses. De todos modos, el camino hacia un cambio en las expectativas parece no encontrar norte, y tanto el oficialismo como la oposición deberán trabajar para rescatar al país de la crisis que se encuentra inmerso.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 145.45 (+29 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 72.91% TNA).
  • Déficit de cuenta corriente: el Indec publicó su informe de cuenta corriente mostrando un déficit de USD 894 MM en el 2T22. El resultado del mismo período del año 2021 fue un superávit de USD 2536 MM. El deterioro de este trimestre se explica principalmente por el aumento del déficit en servicios y una caída en el superávit de bienes. En los últimos cuatro trimestres, el superávit disminuye a 0.2% del PBI, desde 0.9% del PBI al 1T2022.
  • Dólar Qatar: según distintos medios, en una reunión entre el gobierno y la Unión Industrial Argentina (UIA) se habló la posibilidad de eliminar la utilización de dólares para bienes suntuarios, para dejar espacio a la compra de insumos del exterior para producción. El equipo económico estaría a favor de imponer un dólar diferenciado para turismo, pero todavía no está claro si será solo por el Mundial, o para todo el sector.
  • Aumento de brecha: El MEP y el CCL subieron fuerte en las últimas ruedas, y la brecha entre el TC A3500 y el CCL ya se encuentra en niveles de 116%. Si bien todavía no se encuentra en máximos vistos luego de la corrida de junio, el contado con liqui cerró en área de $314, máximo desde fines de junio y más de 10% desde mínimos de la semana pasada. Esto podría darse por la expansión monetaria resultante del dólar “soja”. 
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA culminó la jornada con compras netas por USD 340 MM aproximadamente. En términos de acumulación, fue la segunda mayor compra neta en lo que va de septiembre desde que se aplicó el dólar “soja”. De esta forma se espera que las reservas netas se acerquen a los USD 5.000 MM y se alcance la meta del fondo.
  • Equity: los mercados globales abren nuevamente en rojo ante incipientes temores de una mayor recesión. La previsión a la baja establecida por la Fed el miércoles luego del anuncio de tasas generó un mayor risk-off y los principales índices continúan ajustando a la baja. Hoy a las 15 hs Powell brindará nuevamente una conferencia.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 22-09-2022

El déficit no cede y preocupa

Las decisiones de compra, venta e inversión de una compañía deben estar previamente calculadas para poder obtener el mayor beneficio posible. En países con previsibilidad económica, la tarea resulta menos compleja que en un país como El rojo fiscal no cede y la realidad acorta los caminos del nuevo equipo económico. El discurso elaborado por Massa de un mayor control en las cuentas fiscales y reducción de gastos en las partidas más significativas, aún no se ve plasmado en los números obtenidos en el mes de agosto. A grandes rasgos, se observa la evidencia que en julio la mejora se debió a una dinámica contable de prorrogar pagos por lo que la mejora no fue genuina. Al día de hoy, las proyecciones para lo que resta del 2022 no son las mejores; la quita parcial de subsidios energéticos ha generado más ruido que un impacto real en las cuentas fiscales, ya que su aplicación se sigue difiriendo. Para comenzar a dilucidar un camino de recuperación económica y mejorar las previsiones para los próximos meses, es condición necesaria una recurrente reducción del déficit fiscal que por el momento no se contempla.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 145.17 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 70.54% TNA).
  • Resultado fiscal: el rojo del mes de agosto se ubicó en $224.707 millones, sin contabilizar las rentas de la propiedad provenientes de financiamiento neto en las licitaciones. En los últimos 12 meses, el déficit fiscal se ubica en el 2.75% sobre el PBI. En el acumulado del 2022, el déficit se ubica en $1.101.330 millones.
  • Déficit comercial: en agosto el saldo neto comercial arrojó un saldo neto negativo de USD 300 millones. Este es el tercer mes consecutivo en donde se registra déficit comercial. Las exportaciones cayeron principalmente explicadas por la baja liquidación de soja del mes de agosto y las importaciones se incrementaron principalmente por pagos de energía.
  • Continúa la liquidación: pese a las restricciones emitidas por parte del BCRA el día lunes, la liquidación de soja continúa elevada y se estima que para finales de agosto el saldo será mayor a los USD 5.000 MM previstos. El día de ayer se informaron operaciones de soja por 1 MM de toneladas. El MEP y CCL se incrementaron retomando zona cercana a $300 y esto se podría explicar por mayor volumen de compras por parte de productores.   
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA tuvo compras netas por USD 243 MM. Según operadores de mercado hubo ventas del complejo sojero por USD 352 MM, mientras que la venta a importadores alcanzó el monto de USD 109 MM. La expansión monetaria resultante de la rueda fue de aproximadamente $ 55.000 MM.
  • Equity: los mercados globales abren la jornada a la baja, extendiendo la caída que comenzó ayer post anunció de la FED. La suba de 75 pbs. y el discurso hawkish de Powell, ponen presión a los activos de riesgo e incrementa el risk-off. Las tasas de bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 años, ya supera el 4.10%.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 21-09-2022

Cambio de reglas de juego

Las decisiones de compra, venta e inversión de una compañía deben estar previamente calculadas para poder obtener el mayor beneficio posible. En países con previsibilidad económica, la tarea resulta menos compleja que en un país como Argentina. A comienzos de mes se confirma una medida que busca incentivar la liquidación del agro con un acuerdo de liquidación por USD 5.000 MM, bajo ciertas condiciones. Finalizando el mes de vigencia de la medida, el BCRA cambia las condiciones del acuerdo, y dificulta el proceso de decisión previamente mencionado. Este es un ejemplo de los cientos presentes en el país; Argentina convive con regulaciones y trabas dignas de una economía de guerra, que imposibilitan la toma de decisión óptima que a fin de cuentas termina afectando sobre el nivel de actividad. Es menester de los hacedores de políticas facilitar y promover el desarrollo, y para ello reglas claras permitirían orientar incentivos hacia la dirección correcta.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 144.91 (+27 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.13% TNA).
  • ¿Mas restricciones?: según distintos medios, el equipo económico de Sergio Massa estaría analizando la posibilidad de poner un cupo mensual a los gastos con tarjeta en moneda extranjera. Esto ya comenzó a generar algunas distorsiones en el sector de Turismo, ya que muchas agencias están suspendiendo ventas o no tomando reservas hasta se esclarezca la situación.
  • Llegó el día: el día de hoy la Fed anunciará su decisión acerca de la suba de tasas y sus proyecciones sobre la economía. El mercado pricea una suba de 75pbs. con un 82% de probabilidades, mientras que a una suba de 100pbs. se le asigna una probabilidad de 18%. En caso de confirmarse la primera, la tasa de Fed Funds quedará en el rango de 300-325pbs.
  • Dato de actividad: Indec informó que el PBI real avanzó 1.0% t/t s.e. (6.9% a/a) en el 2T22; el EMAE por su parte preveía una suba de 0.7% t/t s.e. Por el lado de la demanda, el consumo privado aumentó 1.8% t/t s.e. y la inversión avanzó 7.8% t/t s.e.; por el lado del comercio exterior, las exportaciones e importaciones hicieron lo mismo en 3.5% t/t s.e. y 2.9% t/t s.e., respectivamente.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA culminó la jornada con compras netas por USD 180 MM aproximadamente. Pese a la nueva restricción del restringir los dólares financieros a empresas que hayan liquidado vía dólar “soja”, se ingresaron USD 335 MM a través de ventas del producto oleaginoso y la liquidación sigue a un ritmo similar previo a la norma.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente en terreno positivo a la espera del comunicado de la Fed con respecto a las tasas de interés. Más allá de la decisión, las miradas también se colocarán en el discurso posterior en donde se podrá visualizar el próximo paso de la Fed. Por otro lado, Putin amenaza con armamento nuclear en un conflicto que lejos parece estar de terminar.

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CMF PRE-MARKET 20-09-2022

Medidas insuficientes para problemas complejos

Las autoridades continúan buscando reducir la brecha empeñándose en restringir la demanda. El cóctel de nuevas medidas no es más de lo que se viene observando desde hace ya hace 3 años, donde se busca quitarle presión a los dólares financieros, consiguiendo de forma recurrente el efecto contrario. La gran pregunta era, una vez que se dio a conocer la aplicación del dólar “soja”, a dónde iban a ir los pesos obtenidos por la liquidación; los caminos apuntaban al MEP o CCL, por lo tanto, se tomó la decisión de colocar trabas a las empresas beneficiarias de la medida. La experiencia reciente marca que dichas soluciones de esquina terminan por generar mayor demanda y mayor brecha, deteriorando expectativas que terminan por empeorar la carrera nominal y exponiendo el imprudente manejo monetario y cambiario.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 144.7 (+33 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 83.43% TNA).
  • Meta incumplida pero con waiver: el equipo técnico del FMI anunció mediante un comunicado, que Argentina no cumplió con la meta de reservas de junio pero igual se aprobó la segunda revisión para que llegue el desembolso de USD 3.900 MM. Restará que el Directorio del organismo apruebe finalmente el desembolso.
  • Nueva restricción cambiaria: el día de ayer a última hora se conoció un comunicado del BCRA que restringía el acceso a compra de dólar MEP o CCL, a los productores que habían vendido soja a un precio de $200 por dólar. Finalmente la circular aclaró explícitamente que los sujetos alcanzados son empresas y no personas humanas. De todas formas generó un gran rechazo en el sector.
  • Más financiamiento: en la segunda vuelta de la licitación el Mecon consiguió $32.000 millones y el financiamiento neto acumula un saldo de $228.000 millones en lo que va de septiembre. La próxima licitación será el 28/09 y los vencimientos se ubican en $137.000 millones.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el Banco Central tuvo una nueva intervención neta positiva en el MULC, comprando USD 212 MM. De esta forma, acumula USD 2.350 MM en 10 ruedas desde el comienzo de la liquidación por dólar “soja”. Se estiman reservas netas en USD 3.400 MM.
  • Equity: mercados globales abren nuevamente en negativo, a la espera de la decisión de la FED el día de mañana. Los datos correspondientes a datos de la construcción confirman un sector en recesión, que todavía no se ve impactado en el mercado laboral, situación que llevaría a pensar que la FED podría comenzar a pensar en un pivot.

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CMF PRE-MARKET 19-09-2022

Doble impacto;¿Doble esfuerzo?

Si bien la ortodoxia económica del nuevo equipo de Hacienda mejoró las expectativas de corto plazo, todavía el desafío de estabilizarlas en el tiempo luce difícil. Sumado a esto, el contexto internacional podría complicar aún más la tarea de Massa y Rubinstein. La inflación en Estados Unidos parece rehusarse a disminuir, llevando al Tesoro a ser todavía más contractivo en su política monetaria. La tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años ya se encuentra en zona de 3.5%, generando un impacto negativo en mercados emergentes por una mayor aversión al riesgo global. De esta forma, los bonos soberanos argentinos encuentran resistencia a la suba sostenida por un contexto internacional que dificulta su despegue. Massa y Rubinstein deberán doblegar los esfuerzos para generar confianza en el mercado local y lograr el desarrollo esperado.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 144.39 (+29 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 73.75% TNA).
  • Más tasa en la licitación: el día viernes, el Mecon convalidó tasas por encima de lo operado en el mercado secundario. Logró captar $ 320.600 MM mediante la reapertura de la Lede S31E3, y las Lecer X17F3 y X16J3. Las TEA de la lede a enero cerró en 107.1%. Se logró un financiamiento neto de $200.000 MM.
  • Se queda Pesce: El presidente Alberto Fernández renovó por decreto y en comisión, por seis años más a Miguel Pesce al frente del Banco Central. Sin embargo, se abre una vacante en el Directorio por la no renovación de la abogada Claudia Berger; se especula que podría ser ocupada por el ex presidente del Banco Nación, Eduardo Hecker..
  • Reservas netas: La liquidación por dólar “soja” está permitiendo al Banco Central acumular reservas como estaba previsto. Hasta ahora la autoridad monetaria se va quedando con el 60% de lo que liquidado. En tan sólo 9 ruedas el dólar “soja” aportó USD 3.554 MM, llevando la estimación de reservas netas a USD 3.400 MM.
  • Saldo en el MULC: el día viernes, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 200 MM aproximadamente. Para lo que va de septiembre el dato es alentador y se estima que si continúa este ritmo se pueda cumplir la meta del FMI. Sin embargo, las previsiones no son similares para los meses siguientes en caso que no existan tipos de cambios diferenciales.
  • Equity: los mercados globales abren nuevamente negativos y las tasas de bonos del tesoro de USA continúan subiendo. Se esperan decisiones de política monetaria fuertemente contractivas para las próximas semanas que seguirían castigando al Equity y al riesgo global en general. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. se ubican en niveles máximos desde 2011.

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CMF PRE-MARKET 16-09-2022

Preocupa el cuasifiscal

La nueva suba de tasas por parte del BCRA confirma la tendencia al alza de la nominalidad de la economía. Si bien la estrategia de brindar mayor incentivo a invertir en moneda local es genuino e importante para el desarrollo del mercado financiero, los altos niveles actuales preocupan por el deterioro de la hoja de balance del Central cuyos pasivos remunerados se ubican en niveles máximos teniendo en cuenta la dinámica de los últimos años. El equilibrio se torna cada vez más inestable y las medidas transitorias colaboran con aplazar los grandes problemas sin hacer foco en su solución. El resentimiento de la actividad podría ser una consecuencia indeseada que marque el final a la carrera nominal.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 143.52 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 81.56% TNA).
  • Más restricciones: el BCRA dispuso ayer por la tarde que aquellos que solicitaron mantener el subsidio de servicios públicos, no podrán comprar dólares oficiales, ni tampoco dólares financieros. Según reportan algunos medios, el equipo económico estaría trabajando para evitar mayores salidas de moneda extranjera por consumos en el exterior y turismo.
  • Suba de tasas: el BCRA anunció una nueva suba de tasas para su instrumento de política monetaria. Las Leliq a 28 días pasarán a rendir 75% TNA (TEA 107.3% y TEM 6.26%). La tasa mínima para depósitos a plazo fijo se elevó a 66.5% TNA.
  • Día de licitación: el día de hoy vencen $ 121.000 MM correspondientes al bono T2X2; el Tesoro buscará captar VNO $ 105.000 MM mediante la reapertura de la Lede S31E3, y las Lecer X17F3 y X16J3. El foco de la rueda estará en qué tasa convalidará el Tesoro, teniendo en cuenta la suba de tasas del BCRA el día de ayer.
  • Saldo en el MULC: el BCRA compró finalizó la rueda del día de ayer con compras netas por USD 300 MM. Según reportes de mercado, la autoridad monetaria habría comprado USD 451.5 MM a sojeros a $ 200, y vendido USD 151.5 MM a $ 140. La expansión monetaria resultante habría sido de $ 68.600 MM.
  • Equity: los mercados globales abren nuevamente a la baja, con variaciones negativas de hasta 1.5%. Por su parte el precio del crudo sube aproximadamente un 1%. La zona Euro reportó una inflación mensual de 0.6% levemente por encima de las estimaciones y una variación interanual de 9.1% en línea con los analistas.

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CMF PRE-MARKET 15-09-2022

Apuesta a la nominalidad                

Confirmado el dato de inflación de agosto, pareciera ser que la estrategia del equipo económico pasaría por la licuación del gasto y de depósitos mediante el uso del impuesto inflacionario. Luce complicada la dinámica actual, ya que esta situación lleva a un círculo vicioso de carrera nominal tendiente a la suba. Mayores tasas de inflación, lleva a mayores tasas de interés para contener la brecha cambiaria, que a su vez al ser negativas en términos reales, empuja el tipo de cambio financiero al alza aumentando el pass-through. La retroalimentación peligrosa, además coincide con un incremento persistente del déficit cuasi fiscal que a esta altura genera la emisión de una  nueva base monetaria cada 9 meses aproximadamente. La medida transitoria del dólar “soja” serviría de muy corto plazo, pero de no reducir el déficit fiscal y anclar expectativas, la dinámica sólo acelerará la carrera nominal al alza.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 143.19 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 79.19% TNA).
  • Dato IPC: el día de ayer se conoció el dato de inflación, que arrojó una suba de 7.00% m/m, y alcanzó el 78.5% de forma interanual (nuevo récord post hiperinflación). Cuando se considera el último trimestre anualizado, la suba es de 114%; en lo que va del año, el alza de los precios acumula 56.4%. Por su parte, la núcleo fue de 6.8% m/m (78.4% a/a).
  • Condiciones de licitación: El Mecon anunció las condiciones de licitación que se llevará a cabo el día viernes. Se buscarán captar VNO $ 105.000 MM mediante la reapertura de la Lede a enero (S31E3), y las Lecer a febrero (X17F3) y junio (X16J3). El vencimiento de este viernes corresponde al remanente del T2X2.
  • Presupuesto 2023: se espera que el día de hoy se presente el Presupuesto 2023; este contemplaría un déficit fiscal anual consistente con la meta del FMI (1.9% del PBI), 60% de inflación y un tipo de cambio oficial a $270.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 272 MM aproximadamente. En las últimas ruedas la autoridad monetaria se mantiene con un gran saldo comprador en  torno a los USD 1.650 MM. Las reservas netas si sitúan por encima de los USD 2.000 MM, recuperando parte de lo perdido en el mes de agosto.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos luego de conocerse datos de ventas minoristas, producción y peticiones por desempleo en EE.UU. Las cifras finalmente obtenidas arrojaron números un tanto peores a lo esperado, sin embargo, esto pone en vilo a la Fed ya que una persistencia de malos datos podría marcar una pausa en la fuerte contracción monetaria a futuro.

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CMF PRE-MARKET 14-09-2022

Día de definiciones                  

Hoy se conocerá el dato de inflación de agosto, posibles nuevas subas de tasas y condiciones para la licitación del viernes. Según las expectativas de mercado, la variación generalizada de precios no presenta señales de comenzar un camino de desaceleración, por el contrario, desde junio la dinámica ha empeorado y se observan pisos elevados en torno al 6%-7%. A pesar de recurrentes medidas sin éxito aparente, tal como programas de control de precios, el problema sigue presionando a las autoridades para tomar caminos alternativos. Una de estas medidas, avalada por el equipo técnico del FMI, es la suba de tasas de interés, las cuales luego de ocho subas consecutivas se ubican en zona de 69%; luego del dato de inflación de hoy, se estima que podrían aplicar una nueva suba de 300-500 bps. Esto presenta un esquema peligroso, tanto para la deuda cuasi fiscal y la emisión futura, como también para el riesgo que supone para la deuda del Tesoro, la cual incrementa su nominalidad a gran velocidad despertando dudas en cada renovación. Las nuevas condiciones de licitación para vencimientos de septiembre se darán a conocer hoy y en caso de extender plazos más allá del 2024 podría despertar nuevamente a un mercado que mira de reojo las próximas elecciones. A fin de cuentas, pese a la calma actual, la inercia inflacionaria, cambiaria y monetaria continúa complicada, la verdadera señal será menor emisión derivada de una mayor prudencia fiscal y cierto ajuste de precios relativos que tiendan a disminuir la brecha cambiaria y frenen la escalada de precios.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 142.94 (+36 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 92.16% TNA).
  • Dato IPC: hoy a las 16:00 hs. se conocerá el número de inflación de agosto. Según REM y diversos analistas de mercado, el dato rondaría entre 6.7% y 7% mensual, un tanto inferior a los 7.4% de julio, pero aún así elevada; para el 2022 se estima que la inflación podría rondar el 100% anual. La semana pasada el IPC de CABA arrojó una cifra de 6.2%.
  • Condiciones de licitación: en el día de hoy se publicarán las condiciones para el llamado del viernes en donde el Tesoro buscará renovar parte de los vencimientos del mes de septiembre. A lo largo del mes vencen $258.100 MM, de los cuales la mitad aproximadamente pertenece al T2X2. Se estima que se podría ofrecer nuevamente un canje abarcando a vencimientos de noviembre y diciembre con el objetivo de estirar el plazo más allá de 2024. Las condiciones serán un buen indicio para ver el tratamiento de los próximos pesos a vencer.
  • Presupuesto 2023: mañana vence el plazo para que el gobierno envíe el proyecto de Presupuesto del año entrante. Por el momento, se conocen muy pocas precisiones acerca de números a incluir y estimaciones económicas. Se estima que se incluyan metas ubicadas en el marco del acuerdo con el FMI, la cual ponía limite al déficit primario de 1.9% del PBI.
  • Saldo en el MULC: el BCRA continúa comprando dólar, y el día de ayer cerró la jornada con un saldo positivo de USD 180 MM. Según operadores de mercado, la autoridad monetaria habría comprado USD 293.5 MM de la liquidación de sojeros a $ 200, mientras que habría vendido USD 113.5 MM a importadores al tipo de cambio oficial. La expansión monetaria resultante de estas operaciones sería de $ 42.500 MM. Desde la implementación del dólar “soja”, la expansión alcanza $ 326.700 MM.
  • Equity: los futuros de los mercados globales operan levemente al alza, luego de la gran caída del martes 13. El dato de inflación, peor a lo esperado, aumentó la aversión al riesgo y los mercados de equity sufrieron grandes pérdidas. Las expectativas de suba de tasas de la FED, ya contemplan la posibilidad de suba de 100bps. para la próxima reunión del FOMC.

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CMF PRE-MARKET 13-09-2022

Capitalizar el respaldo                  

Al parecer el viaje del Ministro de Economía a Estados Unidos habría sido positivo, con elogios por parte de la Directora del FMI y la Secretaria del Tesoro de EE.UU. Luce como una oportunidad única para reconstruir una confianza totalmente debilitada, luego de varios intentos fallidos por distintos equipos a cargo de la cartera de Economía. El énfasis sigue estando en mantener y afianzar el orden fiscal a la vez que se mejoran las cuentas externas con el desarrollo de un mercado de capitales local que junto con la acumulación de reservas, estabilicen el tipo de cambio. Por ahora, las decisiones del Ministro Massa parecen haber sido acertadas a los ojos del organismo internacional; si bien el camino es el correcto todavía queda mucho por recorrer. El gobierno deberá capitalizar el respaldo para afianzar un plan a mediano plazo que siente las bases de un desarrollo sostenible. Las decisiones más importantes para los próximos meses se centrarán en: el establecimiento de un desdoblamiento o devaluación, tasas reales positivas, reducción del déficit fiscal y cuasi fiscal, gestión de vencimientos de deuda del Tesoro y la acumulación de reservas.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 142.6 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 82.09% TNA).
  • Se mantienen las metas: el Fondo Monetario Internacional emitió un comunicado oficial luego de la reunión con Sergio Massa, confirmando que las metas originales del acuerdo firmado a comienzos de año se mantendrán inalteradas: El foco está puesto en establecer tasas de interés reales positivas y reducción del déficit fiscal con metas de 2.5% del PBI para 2022, y 1.9% para 2023.
  • Dólar “soja” transitorio: el Secretario de Agricultura, Juan José Bahillo afirmó en Twitter que la medida del dólar “soja” “es transitoria y no se prorrogará”. También calificó los trascendidos sobre la extensión del tipo de cambio diferencial para sojeros hasta fin de año como fake news.
  • ¿Nuevo canje?: aumentan los rumores que el Gobierno estaría pensando en un nuevo canje para los vencimientos del mes de noviembre y diciembre. Todavía no hay información oficial, pero según trascendidos se buscaría colocar nuevos bonos duales para aliviar los grandes vencimientos de fin de año.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 170 MM aproximadamente. En las últimas 5 ruedas, la autoridad monetaria mantiene un saldo en el MULC de USD 1.214 MM y se espera que continúe aumentando en la medida que siga la liquidación de la soja. Desde la aplicación del dólar “soja”, se liquidó una suma total de USD 1.960 MM.
  • Equity: los mercados globales abren negativos luego de conocerse el mal dato del CPI para el mes de agosto en EE.UU. Se esperaba una leve desaceleración y sin embargo la variación mensual fue de +0,1%. La inflación núcleo mostro una evolución aún peor, con un aumento del 0.6% mensual contra 0.3% esperado. Los principales índices caen mas del 1% ya que estos datos condicionan a la Fed para tomar un camino más contractivo.

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CMF PRE-MARKET 12-09-2022

Nuevo desafío: extender la calma de corto plazo

El gobierno siente comodidad en el nuevo equilibrio y comienza a delinear el rumbo para los próximos meses. La relativa tranquilidad adquirida a través de buenas señales del exterior, confianza interna y el parcial desdoblamiento cambiario, coloca al equipo económico en una situación que le permite visualizar las estrategias a llevar cabo para el cierre del corriente año. En primera medida, el dólar “soja” a $200 pareciera que llega para quedarse hasta fin de año; nuevas presiones sectoriales y una tasa de devaluación corriendo por encima de la inflación podrían suscitar nuevamente una revisión en su aplicación. Otro indicador de la paz momentánea, es la calma en el dólar CCL; las señales de organismos internacionales han permitido reducir la incertidumbre en términos de reservas y la demanda de contado con liqui disminuyó. El problema continúa siendo el exceso de pesos actuales y a emitir, los vencimientos del Tesoro a partir de noviembre son elevados y luce aún más desafiante el déficit cuasi fiscal con tasas al alza. La actividad comienza a mostrar indicios de desaceleración, por lo que la sumatoria de variables nos sitúan en un equilibrio inestable. La pregunta que se realiza el mercado es: ¿En qué medida se capitalizará la tranquilidad actual para reducir incertidumbre monetaria y cambiaria de los próximos meses?

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 142.29 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 78.74% TNA).
  • Rumores sobre medidas: El gobierno tomó nota de las repercusiones del dólar a $200 y, según trascendidos, extendería la medida hasta fin de año y la misma podría abarcar diferentes sectores. En relación al dólar oficial utilizado para turismo, podría verse incrementado el recargo en la búsqueda de frenar el déficit y más aún teniendo en cuenta los viajes que se producirían en noviembre a Qatar.
  • Nuevo REM: El BCRA publicó el día viernes el Relevamiento de Expectativas de Mercado para los próximos meses. La inflación, tal como viene ocurriendo, se ajustó al alza y otorga una variación de 6.5% para agosto, 6.0% en septiembre y 5.7% para octubre. Lo que da cuenta que el piso inflacionario se mantendría elevado para que lo resta del 2022.
  • Licitación y canje: el día de hoy se conocerán las condiciones para la licitación del próximo miércoles; los vencimientos del mes totalizan $258.000 millones, cifra que no presenta grandes desafíos. La incertidumbre radica en el premio que podrá brindar el Tesoro como ha ocurrido en las últimas subastas. Por otro lado, se comienza a barajar la posibilidad de ofrecer un canje que abarque vencimientos de noviembre y diciembre para el periodo post eleccionario del 2023.
  • Saldo en el MULC: el Central vuelve a acumular reservas aprovechando la liquidación del complejo sojero; compró USD 178 MM el día viernes. De esta manera, cerró la semana con compras por más de USD 1000 MM. Se esperan que en los próximos días la autoridad pueda seguir acumulando reservas.
  • Equity: el mercado accionario global abre al alza a la espera de un buen dato de inflación que será anunciado el día de mañana. Por su parte, Europa recupera fuerza luego de la postura contractiva del BCE al subir 75bps. la tasa, con el Euro cotizando por encima de 1 dólar nuevamente, y el mercado de acciones al alza.

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CMF PRE-MARKET 09-09-2022

Refuerzo con penalizaciones, restricciones y controles

La ya famosa medida del dólar “soja” está rindiendo sus frutos, con liquidaciones récords, permitiendo al BCRA acumular reservas y fortalecer su posición en moneda extranjera. Pero al parecer, el equipo económico se dio cuenta que no bastará con una mejora en el precio de liquidación que reciben los “chacareros”, sino que además tuvo que penalizar con una sobretasa al financiamiento de estos que retengan más del 5% de su producción; sumado con la extensión de las trabas a las importaciones hasta fin de año, el gobierno recurre a sus viejos hábitos de restricciones y penalizaciones para tratar de encauzar la economía. Todavía queda un punto muy sensible por la particularidad del año, que hace referencia al dólar turista. Si bien ya se había aumentado el sobrecosto de comprar con dólar turista, lo cierto es que esa medida no bastó para frenar el goteo de dólares por esa vía, situación que lleva a pensar que mayores restricciones están a la vuelta de la esquina. Las indirectas comenzaron a llegar con la AFIP investigando irregularidades de monotributistas que compraron entradas para Qatar. A un año de las elecciones, la pregunta que subyace es: ¿se tomarán medidas impopulares que afecten el viaje de argentinos a ver a la Selección Argentina en pos de corregir precios relativos? Pronto lo sabremos…

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 141.38 (+23 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 59.47% TNA).
  • Tasa mínima para sojeros: el BCRA fijó una nueva tasa mínima para financiamiento a productores de soja que retengan el 5% de su producción y no la liquiden. La tasa será del 120% por encima de la tasa de política monetaria. Aquellos productores cuyo monto de financiamiento en el sistema financiero supere los $ 2 MM, también serán punibles con la misma medida.
  • IPC CABA: el día de ayer se dio a conocer la inflación del mes de agosto de la Ciudad Autónoma de Buenos Aires; esta se ubicó en 6.2% m/m y 53.0% de forma acumulada en el año 2022. Entre los incrementos más importantes se puede mencionar a Prendas de Vestir y Calzado (+9.1% m/m) y Salud (+9.0% m/m).
  • Aumenta la devaluación: el crawling peg sigue mostrando aceleración en su ritmo de devaluación diario; anualizado el día de ayer fue superior al 150% (TEA), siendo esta la segunda más alta de todo el 2022. De esta manera, el BCRA tendría que emitir menos para comprar los dólares provenientes de la liquidación de soja por reducción de brecha.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 426 MM aproximadamente. Desde el lunes, el saldo acumulado para la autoridad monetaria es altamente positivo y ronda los USD 857 MM. Las liquidaciones de soja se incrementaron en términos mayores a lo esperado y en caso que se mantenga la dinámica actual se debería observar una recuperación en las reservas netas.
  • Equity: los mercados globales abren positivos en EE.UU y Europa en lo que parece ser un día de risk-on a la espera de datos de inflación de la próxima semana. Luego de observar dos semanas de caídas y de fortalecimiento del dólar, desde comienzos de la semana se viene produciendo un rebote técnico acompañado por discursos mas moderados por parte de Powell y por la ECB ajustando su política monetaria.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 08-09-2022

Buenas noticias, ¿llegaron para quedarse?

Habiendo transcurrido los primeros días de la medida del nuevo dólar “soja”, los resultados, por el momento, son mejores a lo esperado. Las liquidaciones por parte del agro rondarían la cifra de USD 1.075 MM, o dicho de otra forma, hubo operaciones en torno a los 3.1 millones de toneladas. Esto marca a las claras que era altamente necesario otorgar beneficios a un sector que vio disminuidos sus márgenes de ganancia en parte por la brecha cambiaria y en parte por la presión impositiva. La medida marca el precedente que se debe realizar un ordenamiento en materia de precios relativos, que sirva como punto de partida para alinear incentivos a lo largo de sectores productivos. Un posible trade-off al sinceramiento cambiario podría ser una mayor presión inflacionaria que retroalimente la peligrosa dinámica actual. Lo cierto es que el gobierno ha ganado tiempo y más aún si se toma en cuenta las noticias que llegan desde Washington, con respaldos del BID en materia de RR.II. Lejos de lograr un equilibrio macroeconómico, de corto plazo se puede observar un positivo cambio de rumbo, aunque los desafíos para el mediano plazo continúan intactos.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 141.3 (+50 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 129.62% TNA).
  • Futuros en caída: Tal como se viene comentando, la medida del dólar “soja” ha generado impactos en las expectativas a futuro. Tal es así, que los futuros de Rofex de más corto plazo (contrato de septiembre sobre todo) ha comprimido desde que se conoció la noticia, dado que se descartaría una devaluación abrupta para los próximos días. De todas formas, para los períodos de octubre y noviembre prima la incertidumbre y las tasas implícitas se mantienen elevadas en parte por el incremento en el ritmo de crawling.
  • Resultados de la liquidación: El día de ayer se operaron 1 millón más de toneladas de soja y desde el lunes las ventas totalizan 3.1 millones. Número auspicioso si se toma en cuenta que el total de agosto rondó los 4.4 millones de toneladas. Si se toma en cuenta soja y demás productos del agro entre lunes y miércoles las liquidaciones si sitúan en torno a los USD 1.075 MM, de los cuales USD 785 corresponden al complejo oleaginoso. En función al ritmo observado, se podría alcanzar los USD 5.000 MM de ventas de divisas por parte del sector para el mes de septiembre.
  • Tasas e inflación: En las últimas jornadas se viene barajando la posibilidad que el BCRA suba nuevamente las tasas de interés, la decisión se podría conocer el día de hoy ya que se reúne el directorio del organismo. En función a lo ocurrido, generalmente la suba de tasas se da luego de conocido el dato del IPC, que se publica el miércoles que viene. Hoy se conocerá el dato de inflación de agosto para CABA, el cual ronda entre 6% y 7%, alineado con la estimación de analistas para el IPC.
  • Saldo en el MULC: la autoridad monetaria cerró la jornada de ayer con un nuevo saldo positivo por USD 300 MM.  Según operadores, durante los primeros tres días de la semana el BCRA logró acumular reservas por USD 465 MM aproximadamente.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja luego del dato de nuevos pedidos de subsidio por desempleo que fueron menores a los esperados, lo que lleva a reforzar la idea de la FED que el mercado de trabajo se encuentra muy fuerte, y todavía queda espacio para mayores subas de tasas. También Powell confirmó nuevamente el fuerte compromiso de abocarse a bajar la inflación. Por el lado de Europa, el BCE subió la tasa 75bps., la mayor suba histórica.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 07-09-2022

Éxito parcial

La respuesta del agro al dólar “soja” el día de ayer mejoró sustancialmente con respecto al día lunes, y generó entusiasmo en el equipo económico . Sumado a esto, ayer se confirmó un nuevo acuerdo con el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) por USD 3.000 MM, y Massa se llevó elogios del titular del organismo, Claver-Carone. En cuanto a las reservas, el día martes no pudo haber sido más alentador, ya que gracias a la liquidación del campo el BCRA pudo acumular USD 140 MM netos. Si bien parecería ser que lo de ayer fue sólo el comienzo de mayores montos de liquidación, el gobierno deberá encontrar una solución al subsidio implícito generado por la brecha; otra cuestión a revisar, que probablemente genere problemas en el corto plazo son las presiones de otros sectores por obtener una mejora en sus condiciones de liquidación. Por último, cabe recordar que la medida del dólar “soja” es sólo transitoria hasta fines de septiembre, por lo que sólo sería un estímulo de corto plazo con muy poca incidencia sobre la inversión y el producto futuro. ¿Se pueden esperar medidas de mediano-largo plazo, o el gobierno seguirá tomando acciones reactivas cortoplacistas hasta llegar a las elecciones?

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 140.88 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 83.09% TNA).
  • Gran liquidación: El día de ayer se liquidaron 1.3 millones toneladas de soja, equivalentes a USD 320 MM -monto 60% superior al máximo en 5 años alcanzado el día anterior-. Se estima que el BCRA tuvo que emitir ARS 38.000 MM netos por la compra venta de dólares del día de ayer.
  • Acuerdo BID: Massa logró acordar un nuevo préstamo con el BID por USD 3.000 MM, con desembolsos entre 2022 y 2023. El primer ingreso de dólares será el 30 de septiembre por USD 500 MM, que ayudarían a reforzar reservas e intentar cumplir la meta con el FMI; y para el 30 de diciembre se espera otra transferencia por USD 700 MM. Los USD 1.800 MM restantes, serán recibidos a partir de 2023.
  • Suba del crawling: El BCRA aceleró el ritmo de devaluación del peso con respecto a semanas anteriores; actualmente se encuentra en 70% TNA, mientras que el promedio de los últimos meses era ~60%. De todos modos, el mercado de futuros ajustó sus proyecciones a la baja por mejores montos de liquidación y baja de expectativas de devaluación del tipo de cambio oficial.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 140 MM aproximadamente. Fue la primer rueda de gran acumulación luego de establecido el dólar “soja”. Tal como se comenta previamente, si bien se acumulan reservas, se produce una gran emisión monetaria dado el diferencial entre el dólar A3500 y el correspondiente a las liquidaciones de soja.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente negativos en Europa y en EE.UU. Para el día de mañana se espera una suba de las tasas de interés por parte del ECB de 75 bps, según analistas, sumado a la crisis energética el combo este podría llevar a una recesión mas fuerte en la zona euro. Hoy, diferentes miembros de la Fed expondrán en entrevistas y eventos, se destaca la participación de Brainard.

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CMF PRE-MARKET 06-09-2022

Dirección correcta, ¿dimensión equivocada?

En el día de estreno del dólar “soja”, el impacto fue leve en términos de liquidaciones y no hubo acumulación de reservas por parte del BCRA. Luego de los anuncios y del primer día de operatoria con este nuevo nivel “cambiario sectorial” continúan las dudas en torno al desempeño económico y los consiguientes resultados que pueda traer aparejado. En primera medida, las señales lucen confusas, un tipo de cambio diferencial para un subproducto en particular podría generar tensiones sectoriales e intensificación de pujas políticas; por otro lado, el costo en términos fiscales, de aproximadamente $600.000 millones, erosionaría el ahorro potencial por disminución de gastos en otras partidas. Las reservas del BCRA, por el momento, se encuentran lejos del objetivo del FMI para septiembre y la meta a cumplir luce complicada aún teniendo en cuenta las liquidaciones esperadas con esta nueva medida. Otro punto a remarcar, es que a partir de noviembre, el volumen de vencimientos de deuda en moneda local aumenta nuevamente y el mercado deberá convalidar mayores riesgos para plazos más cortos. A fin de cuentas, el remedio podría empeorar un cuadro que desde hace unos meses necesita un tratamiento más eficaz. Las medidas adoptadas por el nuevo equipo económico parecen enfocarse en la dirección correcta pero en dimensiones equivocadas.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 140.6 (+32 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 83.26% TNA).
  • Primer día del dólar “soja”: sin datos oficiales, afirman que se comercializaron el día de ayer 1 millón de toneladas. Sin embargo, según anuncios de Massa para esta primer semana se esperan liquidaciones por más de 1000 millones. Dado que el dólar se mantiene a $200 a lo largo del mes, el incentivo a liquidar las primeras semanas crece por el bajo nivel de CCL y por costos de oportunidad en términos de tasa en pesos.
  • Impacto en dólares financieros: sin referencia en el exterior por el feriado en EE.UU, el MEP y CCL disminuyeron alcanzando niveles mínimos del último mes y medio. Los futuros de Rofex también disminuyeron para los plazos más cortos, la interpretación es que la devaluación no se va a producir en el mes de septiembre. A su vez, los títulos en pesos continúan demandados y se recupera el tramo medio de la curva CER, largamente castigado en el sell-off de junio.
  • Suba de tasas: según fuentes de mercado, la suba de tasas por parte del BCRA se haría efectiva esta semana. El incremento esperado alcanzaría una TNA de 75% para las Leliq. Esto marcaría a las claras que la inflación de agosto no marcaría una gran desaceleración, ya que las subas previas se correspondieron con datos de inflación peores a lo esperado.
  • Saldo en el MULC: el BCRA cortó su racha positiva de más de 15 ruedas consecutivas con saldo positivo en el MULC y el día de ayer vendió USD 9 MM. Desde la llegada de Massa, las ventas totalizan USD 510 MM.
  • Equity: los mercados globales abren al alza con la confirmación de un nuevo paquete de estímulos en China para hacer frente a los golpes en la actividad del 2do trimestre relacionado con la pandemia. De esta manera los índices más representativos buscarán su primer día al alza luego de tres semanas en rojo.

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CMF PRE-MARKET 05-09-2022

¿Hacia un desdoblamiento cambiario de jure?

Luego de un mes de incertidumbre, durante el fin de semana se confirmó el nuevo dólar “soja” de $200 para las liquidaciones de exportaciones del “yuyo”. Muchos fueron los idas y vueltas, y los intentos del BCRA de no ceder frente a la opción más solicitada por el sector, pero finalmente el gobierno dio el brazo a torcer y convalidó un precio del dólar que equivale a $134 neto de retenciones. El número no parece ser sido elegido al azar, sino que la medida implica como si se hubiesen eliminado las retenciones por lo que queda del mes de septiembre. Si bien este anuncio seguramente incentive la liquidación de dólares que permita recomponer reservas, todavía queda saber qué hará el BCRA con las importaciones, ya que de no haber ninguna modificación continuaría otorgando subsidio a las mismas. Otra cuestión importante a tener en cuenta es el destino que se le dará a los pesos que se emitirán para comprar los dólares de la liquidación; muy probablemente alimenten una inflación que se estima con un piso de 6% para los próximos meses. Al parecer el gobierno estaría llevando al tipo de cambio hacia un desdoblamiento, que inevitablemente tendrá que oficializar en algún momento; ¿el viaje de Massa está vinculado a esto? El cumplimiento de reservas netas para el mes de septiembre será difícil de cumplir, pero dada esta nueva medida, tal vez se “gane” cierta estabilidad cambiaria por uno o dos meses; todo dependerá si se utiliza este envión de dólares para recomponer la confianza y cambiar las expectativas del mercado.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 140.2 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.97% TNA).
  • Nuevo dólar “soja”: Sergio Massa anunció el fin de semana el nuevo tipo de cambio al que accederán los exportadores del complejo sojero, y lo elevó a $200. La medida será sólo transitoria que rige desde hoy hasta el 30 de septiembre. El Ministro de Economía, indicó que hay un “mínimo garantizado” de liquidación por USD 1.000 MM en los primeros tres días de la medida, previamente acordado con liquidadores.
  • Letra intransferible: El gobierno nacional anunció mediante el Boletín Oficial la autorización al Tesoro de emitir letras intransferibles denominadas en dólares a 10 años de plazo, por hasta un monto que cubra la diferencia patrimonial por las operaciones de compra-venta resultantes del nuevo dólar “soja”. Las letras devengarán una tasa igual a las que devenguen las reservas internacionales del BCRA por el mismo período.
  • Feriado nacional EE.UU: el día de hoy es el Día del Trabajador en Estados Unidos, y los mercados en dicho país estarán cerrados, por lo que el mercado local no tendrá la referencia habitual de los mercados del norte. Se espera que la respuesta a las nuevas medidas se vean con mayor profundidad el día de mañana.
  • Saldo en el MULC: el día jueves, el BCRA culminó la jornada con una compra de USD 1 MM aproximadamente. Esta dinámica se viene produciendo desde hace 2 semanas en donde no se logran acumular gran cantidad de reservas pero tampoco se venden. A partir de hoy, con el nuevo dólar soja se espera aumentar la acumulación.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente negativos en Europa y en EE.UU no opera dado el feriado previamente mencionado. El viernes se conocieron los datos de empleos no agrícolas y finalmente en julio se crearon 315k contra 300k esperados, por su parte los salarios aumentan 5.2% anualizado. Si bien las cotizaciones comenzaron hacia arriba el viernes, finalizaron la jornada con bajas aproximadas de 1%.

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CMF PRE-MARKET 01-09-2022

Sobran rumores, faltan certezas

Las especulaciones sobre nuevas medidas cambiarias crecen y se esperan definiciones acerca del verdadero dólar “soja”. Por el momento, tal como hemos comentado, las resoluciones conocidas en materia cambiaria ofrecen casi nulos incentivos para el sector agrícola a liquidar su producción, parte de las promesas de Massa en su asunción radicaban en tener comprometido un gran colchón de divisas por parte de dicho sector. Lo cierto es que las condiciones no se han modificado y las reservas del BCRA así lo plasman; fuertes rumores indican que para el correr de estos días un nuevo “dólar soja” podría ser anunciado en torno a $200 para el productor y de esta forma comenzar un proceso de desdoblamiento cambiario, el cual sería un sustituto de la devaluación. Por otro lado, finalmente se dio el rolleo de los contratos de dólar futuro de agosto para el subsiguiente mes -esto es septiembre-, lo que refuerza la postura anti devaluatoria del BCRA. La dinámica no parece modificarse mucho en relación a la época previa a la asunción del nuevo equipo económico y las autoridades intentan mantener un equilibrio que ya por definición se percibe inestable. Para incrementar reservas y restituir confianza no solo será necesario el flujo pasajero del agro, sino también una mayor demanda de dinero derivada de mejores señales fiscales y económicas en general.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 138.97 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.14% TNA).
  • Suba de tasas: según diversas fuentes de mercado, el BCRA aumentaría nuevamente las tasas de interés de referencia en aproximadamente 500 bps. Sería la novena suba de tasas en nueve meses y se haría efectivo luego del dato de inflación de agosto, el cual se estima entre un 6 y 7%. Los incrementos de tasas anteriores fueron mayores a lo esperado por el mercado.
  • Se esperan definiciones: sin confirmaciones oficiales por el momento, afirman que se podría relanzar el dólar “soja” y de esta forma poder obtener entre USD 2.000 MM y USD 5.000 MM por parte del sector del agro. El incentivo radicaría en el acceso a un tipo de cambio de venta de $200. De todas formas, la brecha cambiaria continúa preocupando a las autoridades, y el balance cambiario de julio demuestra como incentiva el drenaje de divisas vía turismo.
  • Futuros Rofex renovados: con el cierre de agosto se especulaba que el BCRA deje vencer los contratos correspondientes a dicho mes y no venda el mes subsiguiente, hecho que alimentaba las proyecciones de devaluación. Sin embargo, finalmente rolleó hacia septiembre y despejó dudas de corto plazo. Sin embargo, las TNAs se mantienen elevadas y el mercado espera un incremento en el ritmo de devaluación.  
  • Saldo en el MULC: según traders, el día de ayer el BCRA nuevamente volvió a acumular reservas por USD 5 MM, acumulando así 15 ruedas consecutivas con saldo positivo en el MULC. De todos modos, el saldo de agosto cerraría negativo en más de USD 500 MM.
  • Equity: los mercados globales extienden pérdidas y abren nuevamente a la baja. Hoy se conoció el dato de seguro por subsidios de desempleo y el mismo arrojó cifras por debajo de lo esperado, sin embargo, las repercusiones son mixtas; buenos datos económicos indicarían que la Fed tiene mayor espacio para estresar las condiciones financieras incrementando fuertemente las tasas de interés. Por otro lado, en Europa sigue la preocupación por las importaciones de energía y se espera una aceleración en la inflación.

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CMF PRE-MARKET 31-08-2022

¿Volviendo a fines de 2015?

El tipo de cambio sigue siendo una de las variables más importantes de la economía y el gobierno así lo demuestra. Las ventas de futuros de dólar ya se encuentran en máximos desde comienzos de 2016, momento en el cual el gobierno de Mauricio Macri comenzó a reducir la posición vendida por la gestión anterior. Actualmente se estima en más de USD 7.000 MM, contando el vencimiento del día de hoy por más de USD 4.000 MM. En las últimas ruedas, el Central decidió rollear gran parte de la posición de agosto para los meses siguientes, acción que indicaría que la devaluación discreta del tipo de cambio no estaría en los planes del equipo económico, o por lo menos no en el corto plazo. Las reservas netas se encuentran en niveles críticos y el sector agroexportador está a la espera de una mejora en las condiciones de liquidación de sus dólares, por lo que lo más probable es que se avance con un dólar soja “v2”, o como mucho un desdoblamiento cambiario. Las presiones del mercado por cubrirse ante movimientos discretos del tipo de cambio o la inflación son muy altos; la performance de los bonos duales y los contratos abiertos en futuros de dólar así lo manifiestan. El gobierno deberá atacar cuanto antes este problema porque de postergarlo, se volverá a la peligrosa dinámica cambiaria de fines de 2015, con los riesgos que ello implica para el Estado.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 138.8 (+20 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52.66% TNA).
  • ¿Dólar soja “v2”?: el día de hoy vence el plazo establecido para la liquidación de divisas para exportadores de dólar soja, por lo que el mercado se encuentra a la espera de medidas que mejoren las condiciones que vencen hoy. Según trascendidos existen tres posibilidades que el gobierno está barajando, entre ellas mejorar el número del dólar “soja”, pasando los exportadores a recibir $70.000 versus los $ 55.000 actuales; otorgar certificados de crédito fiscal para los liquidadores, aunque esto supondría menor ingresos para el fisco; y por último realizar un desdoblamiento.
  • Futuros de dólar: El día de hoy vencen USD 4.792 MM en contratos de futuros de dólar; se estima que la autoridad monetaria es la principal emisora de esos contratos, por lo que el mercado espera que al igual que los últimos días, se rolleen esos contratos hacia septiembre, octubre o noviembre. Sin contar agosto, el interés abierto ya es de USD 4.319 MM.
  • Segundo llamado licitación: en la segunda vuelta de la licitación del Tesoro, se logró captar $ 40.000 MM mediante la reapertura de la Lede a Enero (S31E3) y la reapertura de la Lecer (X16J3). De esta manera, el Tesoro logró financiamiento neto por $ 253.200 MM, número que representa un 217% de los vencimientos del corriente mes.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA terminó la jornada con un saldo levemente positivo de USD 1 MM. La autoridad monetaria mantiene la tendencia de no vender divisas vía MULC, aunque el volumen de compras es relativamente bajo. En las últimas 14 ruedas el BCRA mantiene un saldo positivo de USD 312 MM.
  • Equity: los mercados globales abren negativos en Europa y positivos en EE.UU. Se conoció el dato de inflación de agosto de la zona euro y la misma arrojó una suba mayor a la esperada de 9.1% anual versus 9.0%. La preocupación crece dada la dificultad para importar gas desde Rusia, lo que generaría presiones alcistas a los precios. Especialistas afirman que la recesión en Europa es inminente.

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CMF PRE-MARKET 30-08-2022

Estabilidad aunque con rumbo incierto

El equipo de Massa tuvo un buen debut mensual en términos de colocación y renovación de deuda en pesos, pero a costa de convalidar mayores tasas y con ello una nominalidad que sigue escalando. El Tesoro, a lo largo de agosto, entre los canjes ofrecidos y las licitaciones efectuadas, cerró con un financiamiento neto de $212.236 millones. Las condiciones para ingresar a la renovación fueron altamente favorables dado el premio que esperaba el mercado y que efectivamente terminó ocurriendo. De esto se puede deducir que la demanda de pesos se encontraría muy condicionada al premio otorgado por el Tesoro y que los desafíos de vencimientos se siguen postergando en los próximos meses incluso con una mayor carga de intereses. Si bien existe una mayor prudencia fiscal y la emisión pareciera desacelerarse respecto a junio, la nominalidad de la economía se mantiene elevada, con la alta inflación marcando el ritmo de las demás variables. Por el momento, unas pocas señales y una dosis de confianza sostienen a una gestión económica que parece enfrentar una lucha en el interior de su coalición política. Aún quedan frentes abiertos en términos económicos y es mandatorio conocer nuevas medidas que permitan atacar la desenfrenada carrera nominal, mejorando el frente fiscal.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 138.6 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 73.89% TNA).
  • Resultado Licitación: Economía consiguió renovar los vencimientos pendientes de agosto y colocó $286.000 millones, alcanzando $197.000 millones en términos netos. La Lede diciembre acaparó la mayor demanda y cortó con una tasa de 75.3% TNA, la Lede enero cortó con una TNA de 77%, mientras que la Lecer de junio convalidó un spread de 0.51% TNA + CER. Las tasas mencionadas se ubican en niveles esperados por el mercado. Gran parte de los vencimientos de septiembre se renovaron con el canje ofrecido el corriente mes.
  • Inflación proyectada: las cifras de inflación para el mes de agosto según diversas consultoras, se ubicarían entre el 6% y 7% mensual. Esto implica un desafío para el Gobierno que en discursos venía remarcando la importancia de frenar la suba de precios. Para todo el 2022 se espera un aumento anual en torno al 100%.
  • Devaluación y dólar “soja”: Luego de los rumores del fin de semana en torno al documento que habría publicado Rubinstein, él mismo se encargó de desmentir y confirmar que no ocurriría en estas semanas. Por otro lado, según ha trascendido, se encuentran más avanzadas las conversaciones en relación al dólar “soja”; se especula que las condiciones serían mucho mejores que las ofrecidas en el último esquema que no ha presentado grandes resultados.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, la autoridad monetaria cerró una nueva jornada con saldo positivo, con compras por USD 11 MM. De este modo, estiró su racha superavitaria en el MULC a 13 ruedas consecutivas. En lo que va de agosto el acumulado es negativo en USD 525 MM.
  • Equity: los mercados globales abren al alza luego de dos ruedas consecutivas en rojo, a la espera de nuevos indicadores económicos que brinden mayor información de cuán cerca se encuentra EE.UU. de una recesión. El día de hoy se conocerán datos del mercado de trabajo y la confianza del consumidor; los precios de viviendas subieron 18.6% i.a., menor al dato esperado (19.5%).

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CMF PRE-MARKET 29-08-2022

Mercado de cambios desequilibrado

Pasan los días, los rumores se acrecientan pero las decisiones son pocas. Se esperaba que la asunción de Rubinstein brindara certidumbre sobre las políticas a llevar a cabo, principalmente en materia cambiaria, pero al parecer la solución se hace esquiva. Durante el fin de semana se viralizó un trabajo que se le adjudicó autoría al viceministro, pero éste se encargó de desmentirlo en un audio; lo que sí confirmó fue su interés por el superávit fiscal y la unificación cambiaria, aunque eso no signifique una devaluación inminente. En esa línea, el gobierno probablemente esté buscando una alternativa, que podría ser “mejorar” el dólar “soja” para el agro, o implementar un desdoblamiento cambiario. Mientras tanto, el nuevo equipo económico se encarga de contener las presiones restringiendo, a cada vez más sectores, el acceso al dólar. Un problema que está cobrando mayor relevancia es la salida de dólares por turismo, que en julio acumuló un déficit de USD 757 MM (el más alto desde mayo 2018. En este sentido, el gobierno se enfrenta a un dilema en cuanto a cómo manejar la situación: restringir más el acceso al dólar turista afectaría su capital político dado lo impopular de la medida, mientras que sosteniéndolo en los niveles actuales, seguiría debilitando el nivel de reservas.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 138.4 (+23 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 61.84% TNA).
  • ¿Devaluación descartada?: luego de la viralización de un posible plan económico adjudicado a Rubinstein en el cual se detallaba la implementación de una devaluación del 50%, el nuevo viceministro respondió mediante un audio que ese trabajo no había sido escrito por él,  y aseguró que no va a haber devaluación, “por lo menos este jueves”. Horacio Verbistky publicó en un editorial el supuesto trabajo e indicó que lo próximo por venir en materia cambiaria era un desdoblamiento con devaluación del FX comercial a $200.
  • Futuros de dólar: esta semana es clave para los futuros de dólar en Rofex, ya que quedan sólo tres días para que el BCRA haga un roll-over de los contratos que vencen en agosto. El BCRA se encuentra vendido en USD 7.100 MM aproximadamente, por lo que será muy importante ver qué decisión tomará el Central para tener una idea acerca de su visión del tipo de cambio en los meses por venir.
  • Licitación: se conocieron las condiciones de licitación para el día de mañana, en donde el Tesoro buscará capar VNO $ 90.000 MM mediante la emisión de dos nuevas Ledes a diciembre y enero, una Lecer a junio y Lelites a septiembre. Los vencimientos son por $ 40.700 MM, principalmente por Lelites y Lede agosto (S31G2).
  • Saldo en el MULC: el día viernes el Banco Central finalizó la rueda con un saldo prácticamente neutro, comprando USD 1 MM, de esta forma continúa la racha sin ventas netas y desde hace 11 jornadas lleva un saldo aproximado de USD 300 MM. En la medida que se reduzcan los pagos de energía y se incremente la liquidación el mes de septiembre podría tener una mejor dinámica que agosto.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja y continúan las preocupaciones luego de las declaraciones de Powell el viernes. Los comentarios realizados fueron mas severos a lo esperado en términos de tomas decisiones a futuro por parte de los miembros de la Fed, el viernes el S&P500 retrocedió un 3% y en la apertura de hoy, el índice se sitúa en torno a los 4.030 puntos.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 26-08-2022

Pax momentánea

Finaliza una semana relativamente tranquila sin grandes anuncios y por ahora se mantiene el equilibrio logrado por el cambio de equipo. A lo largo de los últimos días, el BCRA logró revertir la preocupante tendencia de venta de divisas en el MULC ocurrida en julio y principios del mes corriente, mientras tanto se estima que los pagos por importación de energía se reduzcan a partir de septiembre. La dinámica fiscal de julio marcó a las claras que buscarán una mayor prudencia entre gastos e ingresos, a la vez de descomprimir el descalabro monetario observado principalmente en junio. Los vencimientos de deuda en pesos para los próximos tres meses, ya no marcan un desafío preocupante dado el canje realizado y su resultado de estirar vencimientos al próximo año. Con suba de bonos globales en los últimos días y recuperación de acciones desde niveles mínimos, parecería ser que el mercado otorga un voto de confianza, que se deberá ver sustentando por un plan que abarque un ordenamiento cambiario y sinceramiento de variables que estabilicen la macro. El primer gran paso se daría con el viaje del equipo económico a EE.UU los próximos días buscando nuevas señales de apoyo por el FMI.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 137.65 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 66.41% TNA).
  • Licitación del Tesoro: el día de ayer se conocieron las condiciones de la licitación que se llevará a cabo el lunes relativo a los vencimientos de deuda de agosto. Se ofrecerán 2 nuevas Ledes a diciembre y enero, una nueva Lecer a junio y una Lelite. Los $41.000 MM de los títulos que vencen abarcan en su mayoría a Lelites, ya que el canje de comienzos de mes implicó la renovación de Ledes y Lecer de agosto.
  • Mayor cepo: los últimos días se conoció la noticia que se frenaría el acceso al dólar oficial de nuevos productos importados; siguiendo con dicha tónica, ayer trascendió que quienes solicitaron tarifa subsidiada de energía  no podrán utilizar el cupo de dólar ahorro mensual. Esta medida abarcaría a 9 millones de personas, por lo que se reduciría en gran medida la compra mensual de dólares ahorro.
  • Dólar soja: la medida para incentivar las liquidaciones del agro conocida hace más de un mes, vence el miércoles y su repercusión fue casi nula. Desde la asunción de Massa se viene especulando acerca de cambios en dicha medida que finalmente otorguen incentivos a los productores y se liquiden los saldos restantes pendientes de la última campaña; por el momento no hay nuevas precisiones ni tampoco comunicaciones estableciendo nuevos plazos.
  • Saldo en el MULC: el Banco Central volvió a cerrar la jornada del día de ayer con compras por USD 11 mm, acumulando así 11 ruedas consecutivas con saldo positivo en el MULC. En el año lleva comprados USD 29 MM versus USD 7.171 MM en el 2021.
  • Equity: mercados globales abren al alza luego del anuncio de datos de inflación de gastos en consumo personal mejores a los esperados, y un déficit de balanza comercial de bienes menor a las estimaciones de analistas. El driver principal será la conferencia que dará Jerome Powell a las 11:00 Argentina.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 25-08-2022

¿Cambio de tendencia o volatilidad de corto?

En los últimos días se viene dando una dinámica llamativa en el mercado de deuda soberana hard-dollar. Los globales argentinos se encuentran en medio de un rally que poco puede explicarse por motivos fundamentales, repasemos: si bien desde la asunción de Sergio Massa al gabinete se viró hacia una postura más fiscalista que podría ayudar a aumentar el atractivo por la deuda en dólares del Tesoro, la falta de medidas que permitan recomponer reservas y un plan de estabilización integral que acomode los desequilibrios macro, no compensa los riesgos aún vigentes que conlleva el deterioro en las principales variables. Lo cierto es que dado el bajo nivel de paridades de los bonos, un contexto regional benévolo por el repunte en precios de commodities, permite capturar ganancias de corto plazo dado el rebote técnico mencionado. De todos modos, en esta dinámica, se espera que los globales mantengan niveles altos de volatilidad sin un rumbo claro; las medidas a conocer los próximos días y la credibilidad en el nuevo equipo será fundamental para sostener la suba observada estos últimos días.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 137.44 (+29 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 77.17% TNA).
  • Reunión BCRA: como todos los jueves, el BCRA tendrá su reunión semanal y se espera que haya más controles a las importaciones y una decisión sobre dólar soja. El gobierno confirmó esta semana que la anterior estrategia del dólar soja 70/30, no sirvió de mucho, ya que la liquidación fue más baja de la esperada. Se espera que la señal a aumentar la liquidación venga dado por un dólar soja más atractivo para los exportadores.
  • Sigue Pesce: el día de ayer el Presidente Alberto Fernández dio una polémica entrevista en TN, que entre la variedad de temas que tocó, confirmó renovar la designación del actual Presidente del BCRA; en septiembre vence el mandato expedido por un Decreto Presidencial del 10 de diciembre de 2019.
  • ¿Más FMI?: según la agencia de noticias Reuters, Argentina está evaluando la posibilidad de volver a acceder a un crédito con el FMI, en el mercado del nuevo fondo de resiliencia y sostenibilidad. De ser aceptado, al país le corresponderían como máximo USD 1.300 MM, con un período de repago de 20 años y 10.5 años de gracia.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 6 MM, de esta forma ya son 10 las ruedas en la que la autoridad monetaria no vende divisas, y se comienza a estabilizar el saldo desde la asunción de Massa. Para los próximos días se espera que los posibles incentivos otorgados al agro incrementen el flujo vendedor y de esta forma el BCRA continúe su actividad compradora en el MULC.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos en una jornada marcada por datos económicos y por posibles declaraciones de banqueros centrales en Jackson Hole. Las cifras económicas de EE.UU marcan que el rumbo económico se sostiene con fortaleza con el PBI cayendo, pero en menor proporción a lo esperado y con peticiones de subsidio por desempleo, también menores al número estimado.

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CMF PRE-MARKET 24-08-2022

La actividad resiste, pero el futuro se mantiene incierto

En la medida que no se establezca un plan económico integral o que no aumente el crawling que implique un sinceramiento de la brecha, el atraso cambiario continuará debilitando la macro. Las medidas de Sergio Massa mantienen tintes fiscalistas dado un mayor control monetario y reducción de gasto para algunas partidas, sin embargo, en el contexto actual será fundamental lograr cierta coordinación para armonizar el resto de las variables y alcanzar un orden en materia de precios relativos. El BCRA, que transitó fines de julio y comienzos de agosto con un alto saldo vendedor en reservas, parece estabilizarse en el MULC y desde hace 9 ruedas que no se desprende de divisas; los próximos meses con menores pagos por energía plantean un escenario neutro, pero aún muy lejos de la recomposición de reservas que se espera dentro del marco del acuerdo con el FMI. En el terreno político, las disputas judiciales que abarcan a CFK, podrían generar mayores tensiones en la coalición gobernante y dificultar la coordinación económica. Lo destacable es el buen dato de nivel de actividad, la cual se sostiene en niveles relativamente altos, de todas formas las inconsistencias mencionadas en la macro y dilatación de medidas económicas podrían hacer retroceder el crecimiento para los próximos meses.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 137.3 (+35 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 93.28% TNA).
  • Nivel de actividad: para el mes de junio, la economía registró un crecimiento del 1.1% desestacionalizado según informó el INDEC. Conocido este dato, se acumula el tercer mes consecutivo en donde la economía crece. En términos interanuales, la actividad alcanza una suba de 6.4%. Los sectores que impulsaron el crecimiento se encuentran Hoteles y Restaurantes, Explotación de Minas y Transporte y Comunicaciones.
  • Más cepos: según diversos medios de comunicación, a las medidas de restringir las importaciones a dólar oficial, se sumarían nuevos productos relacionados con la tecnología, software y consumos de “lujo” tal como aclara Clarín. Las importaciones abarcan una suma total de USD 3.000 MM para lo que resta del año y buscan quitarle presión a las reservas y destinar divisas a otros sectores.
  • Recuperación de bonos: los instrumentos hard-dollar comenzaron la semana de buena manera como también lo hicieron las principales acciones locales. En este caso la suba se da sin una clara ayuda de emergentes. Por otro lado, el BCRA informó una posición vendida en futuros de USD 7.052 MM; la mayor carga de este vencimiento se encuentra en agosto, contrato que vence la semana que viene, será fundamental seguir de cerca el roll-over y observar la dinámica cambiaria.
  • Saldo en el MULC: el BCRA mantiene su racha positiva de intervención en el MULC y el día de ayer compró USD 5 MM. Desde el 10 de agosto, la autoridad monetaria habría sumado USD 287 MM, y en el acumulado del mes alcanzaría un saldo negativo de USD 550 MM, según reportes de operadores de mercado.
  • Equity: los mercados internacionales abren al alza luego de haber comenzado la semana con dos días consecutivos a la baja. El driver principal de corto plazo sigue siendo las especulaciones sobre el discurso del Presidente de la FED, Jerome Powell en Jackson Hole. Los commodities mantienen el rebote comenzado a comienzos de julio, luego de una baja pronunciada desde máximos. Por su parte, el crudo mantiene su tendencia alcista respondiendo a los anuncios del Ministro de Energía de Arabia Saudita acerca de la posibilidad que la alianza OPEC+ reduzca la producción del combustible.

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CMF PRE-MARKET 23-08-2022

Nuevas medidas que lucen insuficientes

Las medidas anunciadas en el debut de Gabriel Rubinstein, no fueron del todo alentadoras. Conocido el mal dato de balanza comercial del mes de julio (USD -437 MM), las miras vuelven a estar puestas en aumentar el control sobre la economía, específicamente sobre las importaciones. El gobierno toma nota de que tiene un problema con la acumulación de dólares, pero el tiempo sigue pasando y su enfoque sigue siendo restrictivo, cuando esta receta ha llevado a niveles de brecha en máximos históricos. Existe un claro problema de incentivos con el sector agroexportador, ya que en la medida que el tipo de cambio refleje el precio que el agro considere apropiado para liquidar sus divisas, lo hará, caso contrario, esperará un precio mayor. Se esperaba que Rubinstein sume esa cuota de raciocinio, pero la duda de cuántos grados de libertad tendrá para poder implementarla es muy grande; por ahora más de lo mismo. En contraposición, en materia fiscal se ven ciertos avances hacia un reordenamiento del gasto público, aunque incluyendo el déficit cuasi fiscal el panorama sigue siendo muy desalentador.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 136.92 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 74.79% TNA).
  • Ajuste fiscal: El Ministerio de Economía confirmó la absorción de $210.000 MM de caja excedente de Educación, Salud, Transporte, Producción, Obras Públicas entre otros. Entre los recortes más grandes se destacan $70.000 MM para Educación, $70.000MM en Producción y $50.000 MM en Desarrollo Territorial y Hábitat.
  • Balanza comercial: Ayer se conocieron los datos del saldo comercial del mes de julio; arrojó un déficit de USD 437 MM versus un superávit de USD 1.536 MM en el mismo mes del año anterior. Así, el superávit acumulado del año 2022 retrocede a USD 2.500 M. El resultado de julio confirma el segundo mes consecutivo de déficit comercial. Las importaciones se mantienen en récords históricos y el alto precio de las commodities no pudo contrarrestar esta dinámica.
  • Más controles: Se aumentan los controles sobre las importaciones con 3 nuevas medidas; nuevo registro de AFIP para empresas que compren servicios del exterior, nueva lista de bienes que pasarán a tener licencias no automáticas y se reducirá el plazo que tienen las empresas para exportar si utilizan bienes importados.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA culminó la jornada con compras por USD 140 MM, fue la mayor acumulación diaria desde fines de junio. De esta forma, la autoridad monetaria lleva 8 ruedas sin desprenderse de divisas a través del MULC. Se espera que a medida que se logre incrementar la liquidación del agro, aumente el saldo comprador.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos y continúan las subas de las tasas de bonos del Tesoro de EE.UU por lo que se ve evidenciada una nueva jornada de risk-off global. Miembros de la Fed aseguran que por el momento no mantienen posturas de relajamiento monetario y que siguen atentos a los datos de crecimiento e inflación para tomar decisiones al respecto, el dólar mantiene su fortaleza frente al resto de las monedas.

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CMF PRE-MARKET 22-08-2022

Hay equipo: Asume Rubinstein

Se confirmó la llegada de Rubinstein a Economía y crecen las especulaciones sobre nuevas medidas económicas. Luego de semanas con dudas acerca de su asunción, finalmente lo confirmaron como Viceministro de Economía. Según su trayectoria y expresiones sobre coyuntura en el pasado, mantendría un diagnostico fiscalista ya que es consciente que es necesario un fuerte recorte de gastos a la vez de ajustar el tipo de cambio en la búsqueda de acortar la brecha cambiaria y comenzar un camino de recomposición de reservas internacionales. Las dudas de aquí hacia adelante se basan en dos cuestiones principales; en primera medida, será fundamental dimensionar qué tanto capital político tendrá Rubinstein para poder llevar a cabo las medidas que considera necesarias y, por otro lado, que la macroeconomía no se deteriore a un ritmo mayor y haga impracticable un sendero de estabilización de mediano plazo. La primer incógnita a develar será cómo otorgar incentivos al sector del agro para que incremente las liquidaciones y comenzar el nuevo mandato con un flujo de moneda extranjera ingresando al BCRA, aún se debate si el camino a tomar será un tipo de cambio diferencial o un salto en la devaluación. Lo cierto es que las señales para la estabilización deberán ser muchas y el recorte del gasto será vital para lograr cierta recuperación económica.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 136.8 (+21 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 56.28% TNA).
  • Rubinstein confirmado: tal como se menciona anteriormente, Gabriel Rubinstein fue confirmado en el cargo de Viceministro de Economía durante el día de ayer. Si bien su designación estaba en duda por críticas en el pasado, el mismo Rubinstein se encargó de pedir disculpas por sus dichos. Se espera que anuncie nuevas medidas a lo largo de estas jornadas.
  • Déficit fiscal de julio: se conocieron los datos de ingresos y gastos del Sector Público Nacional, el mismo arroja un déficit para julio de $75.947 millones (al contemplar el límite anual por rentas de la propiedad). A lo largo del año se registra un rojo de $876.628,7 millones, lo que equivale a un 1.1% de PBI. La meta según el FMI para el acumulado del 2022 es de 2.5% del PBI. Aún hay dudas con respecto a su cumplimiento.
  • Nuevos incrementos de naftas: a lo largo del fin de semana se anunció un aumento del 7.5% promedio de los precios naftas y gasoil por parte de YPF. Según mencionan, este ajuste en el precio es necesario para “sostener el abastecimiento”. Recordemos que su incidencia es alta en el nivel de precios por lo que es de esperar que incremente la presión sobre la inflación para el mes de agosto.   
  • Saldo en el MULC: el día viernes, el BCRA culminó la jornada con una compra de USD 5 MM. Fue una buena semana en términos de reservas dado que modificó la tendencia que venía teniendo las últimas semanas de ventas netas de divisas en grandes sumas. Para los próximos días, si se ofrecen mayores incentivos al agro, el BCRA podría incrementar la acumulación.  
  • Equity: los mercados globales abren a la baja el primer día de la semana y continúa ajustando luego del rally de julio y principios de agosto. Esta semana hablará Powell en Jackson Hole y se conocerán precisiones sobre el camino a tomar por parte de la FED. En Europa los datos de inflación del mes de julio se sitúan por encima de lo esperado y la suba del gas continúa preocupando a las autoridades.

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CMF PRE-MARKET 19-08-2022

¿El momento de la tasa?

Según rumores, el Tesoro estaría dispuesto a cumplir el acuerdo con el FMI e ir hacia un esquema de tasas reales positivas que premien la inversión en moneda local y fomenten el desarrollo de un mercado financiero doméstico más grande. En esta línea, Finanzas tiene un desafío muy grande en atraer inversores, más teniendo en cuenta que en las últimas licitaciones las tasas de corte dejaron mucho que desear posicionándose por debajo de la inflación. Según ciertos medios, el Tesoro buscará convalidar tasas 6 o 7 puntos por encima de los rendimientos del Central. Se estima que el gobierno seguirá apostando por títulos a tasa fija de corto plazo e indexados con vencimientos más largas, convalidando la buena respuesta que tuvo el canje por duales. Es fundamental que se generen los incentivos correctos para que el gobierno pueda financiar el déficit fiscal, más aún cuando la opción del financiamiento monetario está descartada. La coalición gobernante se encuentra en un momento bisagra: mostrar determinación en la reducción de las necesidades de financiamiento, y probablemente esto haga que el mercado sea mucho más receptivo y, aunque sea por un tiempo, se disipen los temores de reperfilamiento.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 136.1 (+30 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 80.63% TNA).
  • Reservas internacionales: Las reservas subieron ayer USD 220 MM por ingreso de divisas de prefinanciaciones a las exportaciones, aunque el Central sólo pudo acumular reservas por MULC en USD 20 MM. Este ingreso no supone la liquidación de estas divisas en el exterior, ya que ese dinero sería colocado en Notas del Banco Central y no serían liquidados hasta el momento de repago de las “prefi”. Sergio Massa, dijo estar negociando un repo para recomprar deuda externa y fortalecer reservas; aparentemente tendría 3 ofertas de un banco de Estados Unidos, Europa y Asia.
  • Nuevos anuncios: Habría rumores de que este fin de semana, el equipo de Sergio Massa anunciaría un nuevo “dólar soja” con un precio fijo de $ 180 que fomente la liquidación del agro, y además se termine confirmando la designación de Rubinstein como Viceministro de Economía.
  • Dólares financieros: El dólar contado con liquidación (CCL) y el MEP se aceleraron en las últimas dos ruedas y subieron 5.7% y 4.0% respectivamente. Por su parte el dólar se fortaleció a nivel mundial en los últimos días.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA finalizó la jornada con un saldo positivo de USD 20 MM. Esta última semana no ha perdido reservas a través del MULC y es una noticia a destacar. Tal como mencionamos previamente, las reservas en nivel agregado aumentaron ayer USD 220 y habría sido por el ingreso de prefinanciación del exterior.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja el último día de la semana y persisten las dudas acerca de si se podrá sostener el rally de las últimas semanas. El índice de acciones tecnológicas ha mantenido una buena performance y es probable que se incremente su volatilidad a la vez que continúan las dudas en relación a tasas de interés. El Bitcoin cede y retoma los USD 21.500.

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CMF PRE-MARKET 18-08-2022

Con fe y esperanza

El mercado continúa otorgando crédito al nuevo equipo económico, pero el plazo para actuar se acorta día a día. Los últimos días se logró tranquilizar el mercado principalmente a través del canje ofrecido para estirar vencimientos y por medio del aumento de tasas que busca otorgarle un mayor atractivo al posicionamiento en moneda local; el dólar financiero por su parte se mantiene en niveles cercanos a los $280 a la espera de una definición que otorgue previsibilidad al rumbo económico de los próximos meses. Por el momento, tal como se viene mencionando, en materia fiscal queda un largo camino por recorrer, ya que el nuevo bono a jubilados compensaría el ahorro que implica el ajuste propuesto de tarifas, por lo que la previsión de déficit fiscal no mejoraría. Desde la asunción de Massa, el mercado parece otorgar un voto de confianza que solo se podrá sostener en caso de que las expectativas generadas se tornen en medidas reales que comiencen a socavar los principales desequilibrios macroeconómicos

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 135.78 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.33% TNA).
  • Prefinanciación: el día de ayer se llevó a cabo la subasta en dólares para lograr atraer prefinanciación de exportaciones; la medida busca incentivar el aumento de reservas y mejorar la relación con un sector que por el momento se ha visto golpeado en términos económicos por los efectos de la brecha cambiaria, sumado a los impuestos que rigen para exportar soja y demás productos agrícolas.
  • Rescates USD-linked: luego de un mes de julio y principios de agosto con flujo netamente comprador para los fondos dollar-linked, en los últimos días se comenzó a observar que dicho flujo se revertía y las cotizaciones para los instrumentos atados a la variación del dólar oficial también se retraían. Ayer salieron $4.450 MM de fondos.
  • Pases de FCI: en el primer día de operatoria para los pases de FCI con el BCRA, solo se operaron por un monto de $947 MM. Si bien el monto esperado era mayor, la proporción del 75% que paga de tasa no ofrece un gran incentivo a los fondos para efectuar los pases. Aproximadamente la tasa quedaría en 48% TNA.
  • Saldo en el MULC: según operadores,el BCRA habría cerrado la rueda de ayer con compras por USD 80 MM, y sumaría así su 4ta rueda consecutiva con saldo positivo en el MULC. De todos modos, desde que asumió Massa el saldo acumulado es negativo en USD 720 MM.
  • Equity: mercados globales abren a la baja, mostrando mayor cautela luego del rally intradiario que hubo ayer post presentación de la minuta de la FED. Hoy se publicaron los datos de nuevas peticiones de subsidio por desempleo y fueron mejor a lo esperado, por lo que parece que el mercado de trabajo todavía sigue mostrando fortaleza; en esa dirección se podría prever que la FED no bajará las tasas tan rápidamente como se esperaba en busca de controlar la inflación. Por su parte, la zona Euro reportó un nuevo máximo histórico con una inflación interanual de 8.9%., y una inflación núcleo de 4%. Se espera que el BCE siga aumentando las tasas para controlar el alza de los precios. El mercado local abre al alza a la espera de nuevas medidas económicas.

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CMF PRE-MARKET 17-08-2022

Suma, pero no alcanza

Ayer por la tarde el gobierno anunció el tan esperado aumento de energía, gas y agua. Se establecieron tres niveles de usuarios para cada servicio, que comenzarán a pagar según sus ingresos y consumo. Se estima que el retiro del subsidio, como está estipulado, solo generará un ahorro fiscal  de $ 47.500 millones (0.06% del PBI) para el 2022, y de $ 455.000 millones para 2023 (0.4% del PBI). Esto se compara el anuncio de un refuerzo a jubilados que tendrá un costo de $ 200.000 millones, 4 veces mayor al ahorro por aumento de tarifas. La idea es financiar el bono a jubilados con un anticipo del Impuesto a las Ganancias para empresas, es decir, mayor presión tributaria. Por otro lado, la deuda en moneda local aumentó USD 4.510 millones en julio, por lo que parece que la estrategia del gobierno es seguir tomando deuda en el mercado local y aumentar impuestos para poder seguir financiando un estado que no para de agrandarse. Con esta dinámica fiscal no debiera sorprender nuevas dudas sobre la capacidad financiera del Estado en los próximos meses.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 135.62 (+29 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 78.21% TNA).
  • Aumento de tarifas: Secretaría de Energía y AYSA anunciaron el aumento de tarifas mediante la segmentación en tres niveles de usuarios para cada servicio de luz, gas y agua. Los usuarios pagarán en función de sus ingresos y consumo. Se espera que el ahorro fiscal sea sólo de $ 45.000 MM para lo que resta del 2022 y de $ 455.000 millones para 2023.
  • Tasa pases FCI: el BCRA confirmó que la tasa de pases para FCIs será el 75% de la tasa de pases que obtienen los bancos. De esta manera, la tasa queda 4 o 5 puntos por debajo de lo que hoy pagan las cuentas remuneradas a los FCI Money Market. Parece que la autoridad monetaria buscó ponerle un piso a la tasa, en caso de que los bancos comerciales no quieran tomarle pesos a los FCIs. No se espera que esta medida tenga mucho impacto en el mercado, por lo menos mientras se mantenga en estos niveles.
  • Deuda pública: el Mecon informó nuevos datos acerca de la deuda pública nacional para el mes de julio. Lo que se puede extraer del informe es que la deuda bruta aumentó USD 2.262 MM, explicado principalmente por un mayor endeudamiento en moneda local por el equivalente a USD 4.510 MM, y una disminución de la denominada en moneda extranjera por USD 2.248 MM. El stock total registró un nuevo récord de USD 380.760 MM.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA finalizó la jornada con un saldo positivo de USD 20 MM. Es el tercer día que la autoridad monetaria logra evitar un saldo neto vendedor, una dinámica que preocupó ya que en 20 ruedas se había desprendido de USD 1.050 MM aproximadamente.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja a la espera de las minutas de la Fed y de esta forma vislumbrar el camino que tomarán sus miembros en relación a la política monetaria. Las ventas minorista marcaron una leve desaceleración, aunque se ubicó muy cercano al dato esperado de 0.1%.

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CMF PRE-MARKET 16-08-2022

A la espera de definiciones

Hace ya 2 semanas que asumió el equipo comandado por Sergio Massa y aún se aguardan precisiones en materia económica. Una de las mayores preocupaciones pasa por el bajo nivel de reservas netas en las arcas del BCRA. Luego de 10 ruedas seguidas con un alto saldo vendedor, el drenaje parecer haberse estabilizado en un saldo más bien neutro. Igualmente, la alta brecha entre los tipos de cambio y una inflación sistemáticamente corriendo por encima de la tasa de devaluación genera mayores desequilibrios que se ven traducidos en el desempeño en el MULC. Una devaluación del tipo de cambio oficial sin un programa económico que avale un ajuste racional de precios relativos, solo presionará el nivel general de precios, deteriorando aún más la credibilidad de las autoridades. Por el momento, la búsqueda de estabilidad social prima por encima de la racionalidad fiscal, ya que según estimaciones el nuevo bono a jubilados implica una erogación muy similar a lo que se ahorraría el Tesoro con el nuevo esquema de tarifas. Pero sin anclaje fiscal, será muy difícil contener la inflación e inestabilidad financiera. Según la prensa, en estos días se confirmaría a Rubinstein como Viceministro y eventualmente se podrían esperar mayores definiciones en relación a la configuración de una nueva macro para lo que viene.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 135.53 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.8% TNA).
  • Nuevo Viceministro: si bien aún no hay confirmaciones oficiales, Sergio Rubinstein asumiría como Viceministro de Sergio Massa en Economía. El anuncio se iba a realizar el día de ayer, pero el mismo se sigue postergando; lo cierto es que luego de dudas iniciales el nombre de Rubinstein es prácticamente un hecho.
  • Pases para FCI: a través de una Comunicación publicada el viernes, el BCRA comenzará a ofrecer pases a un día para FCI. La tasa a ofrecer será una incógnita y determinará a su vez demanda para bonos soberanos, ya que podría migrar flujo desde fondos T+1 hacía esta nueva alternativa postulada por el BCRA.
  • Nuevas medidas: en estos días se definirá: la resolución que dará vida a un adelanto de impuesto a las ganancias para grandes empresas donde el Gobierno espera recaudar entre $200 y $250 mil millones, en lo que será un ingreso adelantado del periodo fiscal 2023. Y en relación a la liquidación del agro, la Mesa de Enlace se reunirá con la Secretaría Técnica para definir nuevos incentivos a productores en torno a un nuevo “dólar soja”.
  • Saldo en el MULC: el Banco Central habría cerrado la última jornada de la semana pasada con compras por un USD 1 MM, sumando un total de USD 4 MM en las últimas dos ruedas. Teniendo en cuenta los últimos datos oficiales al 9 de agosto, la autoridad monetaria acumula un saldo negativo de USD 1448 MM en las últimas 20 ruedas.
  • Equity: los mercados globales abren la jornada en negativo tal como sucedió el día de ayer. Los datos macroeconómicos de China arrojaron cifras peores a lo esperado y la perspectiva de crecimiento económico se reduce para los próximos meses. Los commodities cedieron fuertemente ayer explicado en parte por los datos de China, aunque los mercados, en su mayoría, borraron las pérdidas iniciales cerrando en terreno casi neutro.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 12-08-2022

Mal, pero acostumbrados!

Conocido el dato de inflación, se confirman los desequilibrios generados por la alta emisión monetaria de junio y julio para frenar la corrida sobre la deuda en pesos. Los precios corren al 136% anualizado y aún quedando pendientes el ajuste en tarifas, combustibles y tipo de cambio. Pero el mismo día que se anunciaba el dato de inflación, el BCRA tomó la decisión de aumentar la tasa de referencia en 950pbs. y así, las Leliq pasarán a pagar una tasa efectiva anual mayor a la inflación esperada por el REM y la tasa de depreciación mensual del tipo de cambio oficial. Esta decisión refleja un cambio fundamental en la lógica de la política monetaria. Tasas más altas pueden ayudar a anclar expectativas, y desalentar ciertos incentivos a la liquidación de exportaciones. Sin embargo, este cambio monetario no será suficiente para contener la inflación sino está acompañado por una significativa contención del déficit fiscal y mejores condiciones para la liquidación de  exportaciones. Confirmando una postura más fiscalista, el ministro Massa se reunió con representantes de los ministerios y enfatizó la necesidad de ser más eficientes con los gastos en miras de cumplir el objetivo acordado con el FMI. Si bien faltan detalles por confirmar, el nuevo ministro de economía pareciera confirmar que el apoyo político para el ajuste está asegurado. Ahora habrá que esperar que se ejecute. Y mientras tanto habrá que sufrir la indeseable consecuencia de un inflación más alta producto de tarifas más ajustadas a la realidad, pero con un noble y necesario objetivo fiscal.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 134.55 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 76.11% TNA).
  • Dato de inflación: se conoció el dato de inflación de julio y este avanzó 7.4% de forma mensual, y 71.0% de forma interanual. La cifra mensual fue la peor desde abril de 2002, y la inflación ya corre al 136% anualizado. En lo que va del año, los precios aumentaron 46.2%.
  • Suba de tasas: el día de ayer, antes del dato de IPC, el BCRA subió la tasa de interés de referencia 950pbs. De esta manera, las Leliq a 28 días pasan a rendir 69.5% TNA (96.8% TEA) y los pases 64.5% (90.5% TEA). A estas tasas los intereses por Leliq + pases pagarán un 13% de la base monetaria de forma mensual, y el déficit cuasifiscal se eleva al 9% del PBI.
  • Licitación: el Tesoro logró un rollover de 186% en la licitación llevada a cabo el día de ayer. La misma contó con la reapertura de una Lelite al 31 de agosto, la Lede S30N2 y la Lecer X17F3. La letra a descuento con vencimiento en noviembre cortó con una TNA de 75.59% (TEA 98.1%), apenas por encima de la nueva tasa de Leliq.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer el BCRA finalizó la jornada con un leve saldo positivo por USD 3 MM, es buena señal que haya cambiado la tendencia de los últimos días con fuertes ventas, sin embargo aún no alcanza para lograr un camino de acumulación de reservas y recuperar parte de lo perdido en julio. La demanda de energía explica en gran parte el saldo vendedor.
  • Equity: los mercados globales abren al alza luego de un cierre con dudas el día de ayer. Los datos conocidos esta semana en torno a la desaceleración de los niveles de precios fueron una buena señal para confirmar la recuperación parcial de los principales índices. El accionar de la Fed parece funcionar y los niveles de tasas la parte más larga se podrían estabilizar y otorgarle mayor certidumbre a los inversores para de a poco volcarse a un mayor risk-on

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 11-08-2022

Tensa calma

Los días pasan y las inconsistencias macroeconómicas no se terminan de resolver. La buena noticia de la semana fue el hecho de despejar dudas en torno a los vencimientos en pesos de los próximos meses. Esto se logró pagando el alto precio de mayor indexación en la deuda, pero no había muchas alternativas. Tal mejora financiera, más el desarme forzado de CEDEARs en manos de compañías usuarias del MULC, está logrando mantener cierta calma en el mercado de dólares alternativos. Pero en términos macroeconómicos, la preocupación se mantiene inalterada, la brecha se sostiene alta, las reservas siguen disminuyendo y la inflación no presenta signos de desaceleración. Hoy se conocerá el dato de julio y se espera una variación mayor al 7.5% mensual.  La alquimia financiera necesita el apoyo de una fuerte reducción de la necesidad financiera del fisco. El horizonte de acción cada vez es menor

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 134.3 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.71% TNA).
  • Licitación del Mecon: el Ministerio de Economía ofrece reapertura de instrumentos para renovar vencimientos de deuda que quedo sin ingresar al canje. Entre los instrumentos, se encuentra la Lede a noviembre con tasa mínima del 70%, Lecer febrero que licita precio sin máximo y una Lelite a 15 días a 55% TNA. Para lo que queda de agosto restan renovar unos $98.000 MM.
  • Dato de IPC: hoy a las 16 hs. se conocerá el número de inflación del mes de julio. Según el último REM la variación se podría ubicar en torno a 7.5%, sin embargo, consultoras privadas estiman que el piso de la inflación de julio sería 8%. La escalada del dólar financiero y los aumentos en la emisión monetaria de los primeros días de julio contribuyeron a una aceleración inflacionaria.
  • Dudas políticas: tal como se menciona en el comentario principal, las dudas en torno a las medidas de Massa continúan. Por el momento no se nombró Viceministro de Economía ni se precisaron nuevas condiciones para aumentar liquidación en el agro. El día de ayer se anunció un bono a los jubilados que se encuentran en la menor escala de cobro de haberes, esto implicaría un costo total de $128.000 MM.
  • Saldo en el MULC: el BCRA logró revertir su racha negativa de 10 ruedas consecutivas con saldo vendedor en el MULC, y según operadores de mercado cerró la jornada con compras por USD 15 MM. Con los datos oficiales al 5 de agosto, el acumulado en las 20 ruedas previas fue de USD 1231 MM.
  • Equity: los mercados globales abren al alza y continúan las buenas noticias en términos de inflación y de desaceleración de precios. El índice de precios a productores se redujo un 0.5% mensual, mientras que el dato esperado se situaba en torno a un suba de 0.2%. La reducción de precios generales le brinda aire al mercado y al mismo tiempo le otorga mayor credibilidad a la Fed en términos de su política monetaria contractiva comenzada a comienzos del año. Si bien el S&P500 se recupera, aun presenta rendimientos YTD negativos.

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CMF PRE-MARKET 10-08-2022

Muy buen canje. Ahora es tiempo de lo fiscal y los dólares

El Mecon logró canjear $2 billones en bonos con vencimientos entre agosto y octubre de 2022, un gran resultado, más aún en perspectiva de lo que fue el mercado de bonos en las últimas semanas. El gobierno despejó parte del camino de la deuda de acá a fin de año en un monto considerable. Ahora falta que la prudencia fiscal consolide el resultado. Según nuestras estimaciones, en lo que resta del año el déficit primario podría llegar a $1.7-2.0 billones, o algo muy parecido a lo que se renovó ayer. Además, la deuda en los nuevos bonos duales no es licuable por inflación o devaluación. Mientras tanto, el mundo le sigue sonriendo a las nuevas autoridades económicas, con Brasil registrando su mayor caída mensual en la inflación desde 1980 (-0.68%) y EE.UU. disfrutando de un sorpresa positiva en la inflación de julio (+0.0% vs. 0.2% esperado). El real brasileño se aprecia fuertemente (más del 1%) y las acciones globales suben por arriba del 1.5%. El tiempo de la austeridad fiscal no podía comenzar mejor, pero se tiene que confirmar. Mientras tanto el BCRA sigue perdiendo reservas, ayer otros USD84 millones.  La falta de dólares es la otra gran fragilidad de la situación actual. También se espera que las nuevas autoridades anuncien incentivos para mejorar la oferta de dólares. Como se sugirió en nuestro comentario de ayer: el canje ha sido un primer gran paso, pero todavía falta mucho para pensar que estamos transitando con pies firmes a una mayor estabilidad.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 134.1 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.17% TNA).
  • Bonos duales: El equipo económico de Massa logró su primer victoria al canjear deuda de corto plazo por un monto de $2 billones por tres bono duales con vencimientos en junio, julio y septiembre de 2023. La operación de conversión cerró en 85% de adhesión de los títulos elegibles; se redujo así los vencimientos proyectados a $115.318 MM para agosto, $209.337 MM para septiembre y $155.336 MM para octubre.
  • Industria manufacturera: se dieron a conocer los datos del índice de producción industrial manufacturero de junio que mostró un avance de 2.6% m/m s.e. (6.9% a/a), y trimestralmente de +3.6%. Todos los sectores mostraron variaciones positivas de forma interanual.
  • Actividad de la construcción: el INDEC presentó los datos del Indicador sintético de la actividad de la construcción y esta mostró un ascenso de 7.2% a/a, mientras que de forma mensual mostró un retroceso de 1.8%; en lo que va del año la variación acumulada es de 6.5%.
  • Saldo en el MULC:el día de ayer, el BCRA vendió aproximadamente USD 64 MM. En las últimas 6 ruedas, la autoridad monetaria mantuvo un saldo vendedor por USD 1.200 MM. Esta dinámica sigue preocupando ya que el nivel de reservas netas se deteriora día a día incluso en un mes que estacionalmente suele presentar mejores números en términos de saldo neto.
  • Equity: los mercados globales abren al alza luego de conocido el buen dato de inflación por debajo de lo esperado. Para el mes de julio se aguardaba una variación de 0.2% del índice general y efectivamente fue el 0.0%, alcanzando un aumento interanual de 8.5%. La inflación core aumentó 0.3% contra 0.5% esperado para julio. Entre los principales factores, esta sorpresa se explica por la disminución de precios de energía.

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CMF PRE-MARKET 09-08-2022

Primer día D. Sólo el primero de muchos por venir

Hoy será la primera prueba concreta testeando el apetito del público para seguir invirtiendo en bonos públicos luego de los cambios en Economía: el canje de los títulos que vencen entre agosto, septiembre y octubre por activos que vencen el año próximo pagando lo mejor de inflación y/o dólar oficial (bonos duales). Las condiciones son atractivas, especialmente para los bancos, a los que les ofrece una opción por dolarizarse por sobre los niveles regulatorios normales. Igualmente no deja de ser una transacción desafiante. El objetivo de despejar vencimientos por un año se hace a costa de indexar aún más la economía, volviendo a alimentar la misma preocupación de solvencia que hace unas semanas generaron la corrida de bonos CER. El gobierno ya ha demostrado voluntad a honrar dicha deuda a pesar de su impacto inflacionario, al menos en los niveles actuales. Al mismo tiempo, ha revelado un nuevo diagnóstico, finalmente resaltando la fragilidad fiscal y la necesidad de ajustar ciertos precios relativos. Probablemente esas señales sean suficiente para facilitar una buena transacción en la prueba del día de hoy. Además, de los vencimientos relevantes, el 60% pertenece al mismo sector público. De todas formas, todavía falta mucho para despejar las dudas que nos condujeron a la actual encrucijada. Por el momento, los anuncios son anuncios, y la ejecución de los mismos serán, día a día, las nuevas pruebas de sustentabilidad, hasta lograr la necesaria austeridad fiscal y recomposición de reservas que permitan mejorar la previsibilidad para los próximos meses.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 133.85 (+28 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 76.51% TNA).
  • Canje de deuda: el día de hoy se producirá el canje relativo a instrumentos que vencen en agosto, septiembre y octubre por tres bonos duales con vencimiento en junio, julio y septiembre de 2023. Según cálculos propios, las condiciones para ingresar son atractivas en términos de rendimiento y así lo reflejaron los títulos a vencer en la rueda de ayer, los cuales se vieron fuertemente demandados y comprimieron tasa. Los resultados podrían ser una señal de confianza hacia el equipo de Massa.
  • Inflación de julio: el dato del IPC de CABA arrojó una variación mensual de precios para el mes de julio en torno al 7.7%. El REM publicado el viernes estima una inflación para julio en promedio del 7.5%. Por otro lado, estimaciones de consultoras privadas ubican al dato de inflación entre 8% y 9%. A lo largo de 2022 se estima que la variación del IPC se situaría entre un 90% y un 100%.
  • Viceministro de Economía: continúan las dudas en relación a quien acompañará a Massa en el nuevo equipo económico. Gabriel Rubinstein tenía casi todo acordado para su designación, sin embargo, pujas internas lo han alejado del puesto. Hoy se volverá a reunir con Sergio Massa y podría haber novedades en torno al nuevo Viceministro de Economía.
  • Saldo en el MULC: según operadores de mercado, el BCRA habría cerrado la rueda del día de ayer con ventas por USD 84 MM. Los exportadores de oleaginosas y cereales liquidaron USD 180 MM, pero esto no evitó que el Central tenga que intervenir y cerrar en negativo la jornada. Desde la asunción de Massa, la autoridad monetaria lleva vendidos USD 480 MM.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente negativo a la espera de la inflación de EE.UU para el mes de julio. Si bien se espera cierta desaceleración de la variación de precios, la interpretación por parte de la Fed a este dato marcará el pulso de los mercados. Las tasas de medio y largo plazo continúan cediendo y según la curva de tipos, se podría inferir que las proyecciones de recesión son mayores por parte del mercado. Los precios de petróleo repuntan luego que Rusia suspendiera exportaciones.

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CMF PRE-MARKET 08-08-2022

Muchos anuncios, pero faltan los más importantes

Comienza una nueva semana y el camino elegido por el nuevo Ministro de Economía comienza a develarse. En los últimos días, horas, se anunció el canje por bonos duales a 2023, el control por parte de Massa de la Secretaria de Energía, la reunión con todos los ministerios para darles a conocer los techos de gasto, el bono para jubilados, el inicio del nuevo esquema energético que comienza el día de jueves y un nuevo anticipo de ganancias de 2023. Lamentablemente, la materialización del apoyo político en los cambios en energía se vieron opacados por las crecientes dudas sobre la designación de Gabriel Rubinstein como Viceministro de Economía, designación que fuese interpretada muy positivamente por el mercado. Así mismo, el kirchnerismo parece haber anotado un punto con el anuncio de anticipo de ganancias de 2023, no exactamente una señal de austeridad por parte del gobierno. Pero todavía faltan los anuncios tal vez más relevantes en el corto plazo, o las medidas que incentiven la liquidación de exportación y una mejora en el saldo de dólares. Sin revertir la sangría de reservas de los últimos meses, la situación seguirá extremadamente frágil.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 133.55 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 60.42% TNA).
  • Cambios en Energía: Sergio Massa logró lo que Martín Guzmán no pudo; tomar el control de la Secretaria de Energía. Se anunció la renuncia de Darío Martinez y en su lugar entra Flavia Royón, ex Secretaria de Energía de la Provincia de Salta. También se va Federico Basualdo de Energía Eléctrica y lo reemplazará Santiago Yanotti. En Hidrocarburos asume el kirchnerista Federico Bernal, y Cecilia Garibotti en Planificación.
  • Canje de deuda: El Mecon ofrecerá este Martes un canje de siete títulos que vencen en agosto, septiembre y octubre por tres bonos duales con vencimiento en junio, julio y septiembre de 2023. Se estima que el 60% está en manos del sector público, lo que supone una adhesión como mínimo de ese porcentaje.
  • REM: Se conocieron los datos del último REM publicado el día viernes, y los analistas esperan una inflación del 7.5% para el mes de julio, 90.2% para 2022 y 76.6% en 2023. El último relevamiento no tenía en cuenta el salto discreto del tipo de cambio paralelo que puso presión sobre los precios.
  • Saldo en el MULC: el día viernes, el BCRA vendió USD 95 MM y continúa la perdida de reservas incluso luego de haber anunciado los cambios en el gabinete y nombres de nuevos Ministros. Desde hace prácticamente 10 días que no se logran acumular reservas y el drenaje de las mismas totaliza un saldo de USD -1.066 MM.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente al alza confirmado el buen cierre del viernes. Los datos acerca de nóminas de empleo no agrícolas generaron que las acciones disminuyan y que tasas aumenten, sin embargo, el efecto se fue disipando y la renta variable recortó gran parte de las perdidas. Quedará por ver cuanto mas hawkish se pondrá la Fed al ver que el mercado laboral se mantiene con fortaleza.

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CMF PRE-MARKET 05-08-2022

Se esperan/desean medidas

El mercado espera con cautela más definiciones y medidas concretas. Lo cierto es que Sergio Massa precisó un buen diagnóstico, haciendo hincapié en lo fiscal, lo monetario y la necesidad de recomponer reservas vía incentivos para mayor liquidaciones por parte del agro y préstamos del exterior. Pero tal descripción coyuntural de necesidades a ser corregidas todavía no tiene el acompañamiento de una ejecución clara. El día después de los anuncios fue un fiel reflejo de esta percepción, bonos soberanos comenzaron tomadores para perder fuerza a lo largo de la rueda y el saldo en el MULC fue negativo por un monto que excede los USD 150 Millones. Según trascendidos, Gabriel Rubinstein podría ser el Viceministro de Economía y esto podría marcar un punto de partida para comenzar a dilucidar como serán atacados y abordados los síntomas de una economía que necesita un tratamiento más efectivo que lo aplicado anteriormente. Las señales de un mejor entendimiento de la situación actual ya están, ahora falta la acción y la demostración que resiste el apoyo político de la coalición gobernante.

  • Mercado de cambio: el FX mayorista abre ARS 132.9 (+26 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 71.55% TNA).
  • Nuevos nombramientos I: según trascendidos por parte de la prensa, Gabriel Rubinstein podría ser nombrado Viceministro de Economía. En función a nombres que habían sido propuestos para ocupar dicho cargo, el de Rubinstein parecería ser un tanto más moderado dado sus comentarios a través de artículos periodísticos. En su última nota, establece probabilidades y caminos a tomar para abordar la crisis.
  • Nuevos nombramientos II: otro de los nombres importantes es el de Darío Martínez, quien se iría de la Secretaría de Energía. Su sucesor se estima que podría ser Federico Bernal, persona cercana a Cristina Fernández de Kirchner. Para el plan fiscal del nuevo equipo económico, el área de energía es vital dado que el nuevo ajuste en las tarifas marcaría un ahorro importante para las arcas del Tesoro, proyectado en un 0.6% del PBI.
  • Devaluación esperada: luego de los anuncios del miércoles, donde Massa menciona que una devaluación generaría pobreza y no sería una solución a medida, el mercado de futuros y los instrumentos ajustados al dólar oficial continuaron cediendo. Se venía observando un flujo neto positivo por parte de los FCIs a los dollar-linked, sin embargo ayer, luego de 20 días dicho flujo fue negativo. Por otro lado, los futuros de Rofex disminuyeron las estimaciones de devaluación y cerraron con tasas menores a 100% TNA.
  • Anuncios comerciales: Se anunció la intención de establecer regímenes nuevos para exportaciones de la agroindustria, la minería, hidrocarburos y energía del conocimiento. También, se propuso aumentar el financiamiento vía crédito a exportaciones y el lanzamiento de un sistema de trazabilidad para aumentar el control  transparencia en el uso de divisas para importaciones.
  • Saldo en el MULC: Según operadores, el BCRA volvió a cerrar otra jornada con ventas por USD 150 MM. En tan solo cuatro días, el saldo negativo arroja la cifra de USD 580 MM.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja luego de conocerse el dato de creación de empleos. La cifra fue de 528.000 nuevos empleos creados en julio contra 250.000 esperados; por el momento el efecto generado es de una mayor suba de tasas y así lo demuestra la tasa correspondiente a 10 años. Una conclusión parcial es que dado el mandato dual de la Fed de bajar la inflación y a la vez no inducir a una recesión, la autoridad monetaria se estaría volcando más a lo primero en la medida que los datos de actividad continúen mostrando fortaleza.

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CMF PRE-MARKET 04-08-2022

Muchos anuncios, pocas medidas

Finalmente se dio a conocer el “plan” Massa, y a nuestro entender dejó más dudas que certezas. Desde el punto de vista fiscal, hubo un claro giro en el discurso utilizado habitualmente por el kirchnerismo.  El control del gasto, la baja de subsidios, y el corte del financiamiento monetario al Tesoro parecen ser los puntos más destacables de los anuncios del día de ayer. En lo que respecta a lo comercial y la consecuente acumulación de reservas, no se dieron especificaciones sobre cómo se incentivará la liquidación del agro, y las aportes de organismos internacionales no parecieran ser sustanciales para el fortalecimiento de las arcas del Central. Los anuncios nos permiten conjeturar que para que el Tesoro pueda seguir financiando el déficit tendrá que aumentar su capacidad de rolleo, lo cual parece riesgoso en un mercado que tiene dudas sobre la capacidad de repago de los títulos; el Gobierno deberá mostrar consistencia y ser más incisivo en su ordenamiento macro. Lo anunciado no parece cambiar el rumbo de forma convincente, y no luce suficiente para que la economía se estabilice. De corto plazo, los tipos de cambios financieros podrían mostrar cierto relajamiento, pero la situación es tan endeble que la perspectiva puede volver a empeorar simplemente si la autoridad monetaria sigue vendiendo reservas al ritmo de los últimos días.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 132.67 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.9% TNA).
  • Anuncios de medidas fiscales: dentro de los primeros anuncios, Sergio Massa ratificó que se va a respetar y cumplir la meta fiscal establecida por el FMI de 2,5% del PBI. Por otro lado, estableció que no pedirá nuevos Adelantos Transitorios, de todas formas el limite en el acuerdo con el FMI ya había alcanzado el máximo permitido. En materia de incorporaciones estatales, regirá un decreto que congele dichas contrataciones. Por último, dentro del centro de la escena se ubica el tema tarifario, anunciaron que el 30% no inscripto en la segmentación, dejará de recibir subsidios, mientras que el 70% restante solo se ahorrará parte de la tarifa pero solo por un consumo base.
  • Anuncios de financiamiento monetario: según mencionaron en la conferencia de ayer, lanzarán un canje voluntario para rollear vencimientos de agosto y septiembre, asimismo confirmó que la aceptación ronda en un 60%, pero estos datos no suponen un dato importante ya que las entidades publicas acumulan este mismo porcentaje en los títulos denominados en pesos.
  • Anuncios de reservas: se confirmó el fortalecimiento de reservas por USD 5.000 MM en los próximos 60 días, por adelanto de exportaciones provenientes de la pesca, minería y del agro. También se confirmaron desembolsos de organismos internacionales, y líneas de Repo con instituciones financieras internacionales y un fondo soberano.
  • Anuncios comerciales: Se anunció la intención de establecer regímenes nuevos para exportaciones de la agroindustria, la minería, hidrocarburos y energía del conocimiento. También, se propuso aumentar el financiamiento vía crédito a exportaciones y el lanzamiento de un sistema de trazabilidad para aumentar el control  transparencia en el uso de divisas para importaciones.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA tuvo un saldo negativo de US$ 150 MM. En las últimas 20 ruedas el saldo acumulado es de aproximadamente USD -1.085 MM, este es un dato que preocupa ya que las reservas netas se ubicarían en terreno negativo, según afirmó Massa, buscará impulsar políticas para la recomposición de RR.II.
  • Equity: los mercados globales abren mayormente al alza en lo que parece ser la continuación del rally de los últimos días. El dato del día es la suba de 50 bps. de la tasa por parte del Banco de Inglaterra, si bien se encuentra en línea con lo esperado, esta suba fue la mayor en 27 años. El mandato por parte de las autoridades es atacar la inflación pero a su vez tener en cuenta riesgos recesivos asociados.  

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CMF PRE-MARKET 03-08-2022

Llegó el día M

Las especulaciones son muchas y las certezas son pocas. Hoy Sergio Massa jura como Ministro y se conocerán las nuevas medidas económicas a implementar. Tal como comentamos ayer, la baja del CCL y la buena performance de los bonos soberanos se dio en un contexto de fuertes subas para países emergentes, sobre todo Brasil. El día de ayer este “viento de cola” parece haberse terminado y el “efecto Massa” quedó más en soledad. El mercado aguarda un ataque directo al desequilibrio fiscal y al sinceramiento de variables claves en las partidas de gasto, tal como son planes sociales y subsidios a empresas públicas. Sin ese componente fiscal, toda la distracción financiera, incluyendo una recompra de bonos sin reservas, será totalmente efímera. En caso que los recortes sean insuficientes, la dinámica será similar a lo ocurrido en junio y julio, y las autoridades solo habrán incrementado parcialmente su margen de maniobra. Por otro lado, se encuentra en el centro de la discusión el atraso del dólar oficial y la puja con el sector del agro para que ingresen divisas; si los incentivos a que efectivamente liquiden su cosecha son insuficientes, es probable que veamos al CCL retomando niveles máximos. La verdad se revelará esta tarde en Casa de Gobierno.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 132.41 (+19 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52.45% TNA).
  • Jura y nuevas medidas: hoy a la tarde Sergio Massa jura como Ministro y luego comunicará nuevas medidas económicas. Según estimaciones que circulan, dichas medidas se centrarían en ajustar planes sociales y subsidios energéticos buscando reducir el gasto. Por otro lado, se le brindaría a los productores un precio del dólar aproximadamente entre un 30% y 40% mayor buscando que vuelquen al mercado los granos y de esta manera fortalecer las reservas del BCRA.
  • Siguen los nombramientos: Sergio Massa confirmó a De Mendiguren en Producción, a Tombolini en Comercio y a Bahillo en Agricultura. A su vez, se especula que podrían producirse nuevos cambios en Energía y otras áreas de interés que estarían comprendidas en las nuevas medidas económicas. El fin de semana fue ratificado Miguel Pesce en su cargo ante rumores que lo ubicaban casi afuera del BCRA.
  • Reversión del rally local: la semana comenzó con dólares financieros subiendo y con bonos soberanos disminuyendo en relación a lo ocurrido días previos. Los mercados emergentes tuvieron una mala performance en general y Argentina no fue la excepción. Al día de hoy, las primeras posturas de compra para los bonos globales en el exterior se ubican por debajo en lo que podría ser una rueda nuevamente bajista para títulos locales. Las nuevas medidas económicas marcarán el pulso de los próximos días.
  • Saldo en el MULC: según fuentes de mercado, el BCRA habría cerrado la rueda de ayer con nuevas ventas por un total de USD 170 MM; en tan solo dos días de agosto el saldo negativo alcanza USD 280 MM. El nuevo equipo económico pondrá foco en acumular reservas como pueda, luego de que el Central haya cerrado el peor julio en 20 años.
  • Equity: los mercados globales abren al alza luego de la partida de Nancy Pelosi de Taiwán y de la confirmación del día de ayer que la FED se encuentra “resolutiva y completamente unida” en su objetivo de restaurar la estabilidad de precios; por su parte James Bullard, Presidente de la Reserva Federal de St. Louis indicó que piensa que la FED y el ECB todavía pueden lograr el tan ansiado “soft landing”. En el plano local, el mercado estará marcado por las especulaciones acerca de los anuncios económicos del equipo de Sergio Massa.

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CMF PRE-MARKET 02-08-2022

El mundo le sonríe a Massa, por ahora

Los dólares financieros bajaron $55 en tres ruedas, y esto se produce luego del anuncio de Massa como nuevo Super-Ministro. Mucho se afirma que es porque los mercados creen en la capacidad de Sergio Massa para tomar decisiones, y porque presentará un plan que va a estabilizar la macro, ¿pero es realmente el único motivo? Lo cierto es que en los últimos días, la revaluación del dólar a nivel mundial se tomó una pausa luego de un semestre ascendente casi de forma ininterrumpida. Las monedas emergentes, que fueron las más golpeadas, tuvieron una fuerte apreciación la última semana; el Real Brasileño en particular, tuvo un gran desempeño ganando más de 5% en su paridad. La correlación entre la moneda brasileña y el dólar CCL es históricamente alta, lo que poniendo en contexto la situación mundial, la baja del tipo de cambio de los últimos días no parece responder 100% a un Massa salvador, sino a situación un poco más compleja. En el caso del mercado de bonos ocurre algo similar, en la última semana se observa un gran inflow hacia emergentes y la deuda de estos países se ha visto beneficiada, tal como ocurrió con los bonos soberanos argentinos El mercado todavía espera definiciones que todavía no han sido respondidas; ¿qué sucederá con el tipo de cambio, habrá ajuste fiscal, se limitará el financiamiento monetario al Tesoro? Son todas incógnitas que el mercado esperan sean reveladas a partir del día de mañana.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 132.2 (+31 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 85.8% TNA).
  • Recaudación tributaria: la recaudación tributaria nacional aumentó 87.0% i.a. en julio, consolidando una suba del 71.0% i.a. en los primeros siete meses del año. En términos nominales, la recaudación fue de $1.745.178 MM. Entre los mayores drivers del aumento se puede mencionar el crecimiento de Impuesto a las Ganancias (+118.8% i.a.), el Impuesto a los Bienes Personales (+300.8% i.a.) y los recursos de la Seguridad Social (+79.2 i.a.).
  • Nuevo equipo: Sergio Massa sigue en pleno armado de equipo y ya se anunciaron los siguientes nombres: Raúl Rigo vuelve a la Secretaria de Hacienda luego de haberse ido con la renuncia de Martín Guzmán. También se suman Jorge Domper y Claudia Balestrini en la Subsecretaría de Presupuesto y la Subsecretaría de Ingresos Públicos, respectivamente; Eduardo Setti por su parte, será el Secretario de Finanzas y Lisando Cleri Vicepresidente del BCRA. Por último, Daniel Marx formará parte del “comité para el desarrollo del mercado de capitales y seguimiento de la deuda pública”. El día de mañana se espera que el equipo económico sea presentado en su totalidad.
  • Devaluación y medidas: a la espera de las nuevas medidas económicas que anunciará el equipo económico comandado por Massa, tanto los futuros de Rofex como los dólar linked sufrieron grandes bajas, de entre 4% y 3% respectivamente. En caso que ocurra un desdoblamiento, los instrumentos que ajustan por dólar oficial podrían sufrir al no producirse la devaluación esperada.
  • Saldo en el MULC: el día de ayer, el BCRA tuvo un saldo negativo de US$ 110 MM. Nuevamente se estima que los pagos por importaciones de energía explicaron en gran parte la demanda de divisas. En las ultimas ruedas, la autoridad monetaria acumula ventas por US$ 480 MM aproximadamente.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja en lo que parece ser una jornada que estará centrada en los conflictos geopolíticos donde se ubica EE.UU. por un lado y China por otro, en medio de tensiones por Taiwan. La visita de Pelosi a dicho país ha generado polémica. Por otro lado, se aguardan nuevos comentarios de Bullard sobre los pasos a seguir de la Fed.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 01-08-2022

Con fe, esperanza y préstamos del exterior?

Comienza la semana con Massa a cargo del nuevo “Super Ministerio” y son muchos los frente a tener en consideración. Luego de varias jornadas con diversas especulaciones parece haberse consolidado cierta estabilidad transitoria en términos políticos, con Sergio Massa como la persona con renovado poder político y capacidad de ejecución en términos económicos. Los mercados han tomado de forma positiva esta designación, con las presiones sobre el CCL cediendo fuertemente el día viernes, y un fuerte rebote en los bonos soberanos. La agenda aun luce desafiante. Para confirmar que existe un cambio verdadero y no son solo expectativas futuras, las medidas a anunciar deben contener un plan consistente con la reducción del gasto y limites fiscales. Las conjeturas de cómo se llevará a cabo son muchas, se habla de financiamiento externo por parte de bancos, desdoblamiento cambiario y coordinación de políticas en lo relativo a la producción. En ese contexto, el foco en medidas financieras y la falta de énfasis en el tema fiscal nos genera una gran preocupación. A nuestro entender la estabilidad es muy endeble, y sólo un cambio definitivo en la dinámica fiscal/financiera puede sostenerla.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 131.99 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 66.7% TNA).
  • Agenda del nuevo Ministerio: tal como se anunció el viernes, a lo largo de esta semana se conocerán medidas a llevar a cabo por parte de Sergio Massa y su equipo. El mercado recobró parcialmente la confianza pero para que esto se confirme, la nueva agenda debería estar a la altura. Hoy se nombrarán a los ayudantes del nuevo equipo del ex presidente de la Cámara de Diputados.
  • Récord en Rofex: el día viernes con el vencimiento del contrato de julio, el volumen en el mercado de futuros se ubicó en cifras récord. Según estimaciones de mercado, el BCRA estaría vendido en aproximadamente US$ 8.000 MM entre MAE y Rofex. Cifra cercana a los límites establecidos por el FMI de US$ 9.000 MM.
  • Flujo a Dólar Linked: continúa el flujo neto positivo hacía los instrumentos atados al dólar oficial. El viernes se estima que ingresaron $ 11.500 MM a los FCI. Esto marca que las expectativas de devaluación para el mediano plazo se van incrementando a medida que el ritmo de crawling se sostiene sistemáticamente por debajo de la inflación. En relación a las nuevas medidas, se habla de un desdoblamiento cambiario, lo que podría afectar fuertemente el rendimiento a futuro de este tipo de títulos.
  • Saldo en el MULC: finalizado el mes de julio, el BCRA cerró el mes con un saldo negativo de USD 1260 MM, el peor desde septiembre 2020. El Banco Central tendrá otro mes ajustado en agosto por pago de importaciones de energía, pero espera que para septiembre el saldo vuelve a equilibrarse.
  • Equity: el comienzo del mes de agosto abre con los mercados globales a la baja, luego de uno de los mejores meses de los últimos años. En julio, el S&P500 rebotó 9.1% desde mínimos, el Dow Jones Industrial Average subió 6.7% y el Nasdaq trepó 12.3%. Los balances presentados por las compañías han sorprendido en la última semana y empujaron los índices al alza. En el plano local, el mercado espera señales del nuevo equipo económico.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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Técnicamente Fundamentalista Vol. 2 #4

Tiempos de definición que demandan prudencia

  • La persistencia inflacionaria global se contradice con la expectativa de relajamiento monetario en 2023. La transitoriedad de la alta inflación en los países centrales sigue siendo la visión mayormente aceptada, pero la presión en precios originada en las tensiones de oferta luce bastante resiliente. Los bancos centrales han conservado su credibilidad, a juzgar por el comportamiento de los mercados laborales y las expectativas de precios y tasas. Sin embargo, la posible desilusión de nuevos números inflacionarios es un riesgo al alza para las tasas de interés.
  • Las perspectivas del mercado accionario tampoco parecen consistentes con el sendero esperado de tasas. Hoy el mercado financiero anticipa una Fed que comienza a reducir su tasa de referencia tan pronto como en enero del año próximo. Luego de tocar un máximo de 3.40%, o por debajo de la inflación promedio proyectada para todo el año 2023 en EEUU. Tal percepción es sólo consistente con una fuerte caída en la actividad económica en los próximos meses, para nada reflejada en las proyecciones actuales de ganancias corporativas para los años por venir.
  • La aparente disociación entre mercados financieros sólo puede presagiar alguna contingencia, exigiendo cautela extrema. La realidad futura probablemente sea una combinación de los escenarios esperados, con un sesgo a mostrar tasas más altas y una recesión más pronunciada. Eventualmente, todo se definirá en la curva de rendimientos resultante. Como fuera señalado repetidamente, fuerzas estructurales empujan las tasas largas hacia abajo. Sin embargo, ¿las mismas pueden evitar un período de tasas reales positivas, al menos temporariamente? Ante una perspectiva tan incierta, todavía no se vislumbra un activo suficientemente robusto para protegerse y ganar algo de retorno. El uso activo de coberturas y opciones pareciera seguir siendo la estrategia recomendable, especialmente si se quisiera asumir algo de riesgo.
  • Argentina, en un peligroso limbo. Los cambios de ministros de economía han confirmado que el problema no es de nombres sino de políticas. El exceso de pesos existente, exacerbado por la corrida reciente contra los bonos del Tesoro, no deja otra alternativa que ajustar el fisco para anclar la nominalidad de la economía. Tamaña reacción pareciera ser inaceptable para la coalición de gobierno, posiblemente sin entender los riesgos de seguir procrastinando o esperando que la inflación haga el trabajo indeseado. En este contexto, medidas cambiarias o monetarias en soledad pueden constituirse en los mismos dinamizadores de una mayor aceleración inflacionaria con final incierto.


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CMF PRE-MARKET 29-07-2022

¿Esperanza Massa?

Luego de varios días de incertidumbre, se confirmaron los rumores y Sergio Massa asumirá como nuevo “Super-Ministro” quedando a cargo de la cartera de Economía, Producción y Agricultura. El mercado necesita una dosis de pragmatismo y el gobierno parece haber satisfecho esa necesidad, por ahora. Lo cierto es que el kirchnerismo es conocido por su ideologizada forma de conducir la macro y como era esperable, la economía no aguantó. Silvina Batakis intentó pero no le dieron el tiempo necesario y tampoco tenía el apoyo político para poder lograr los cambios que se requieren para lograr la estabilización. Por esto mismo, el arribo de Massa al Gabinete, supone que contará con el apoyo político necesario para tomar las decisiones de reordenamiento del gasto que el país tanto necesita. Desde que comenzaron los rumores de su acercamiento a la conducción de la economía, el mercado lo festejó con un fuerte rally descontando un mayor pragmatismo que saque al país de la crisis. Sergio Massa tendrá un desafío sin precedentes, en un contexto político y social muy áspero, en donde las presiones por parte del kirchnerismo más duro de no hacer el ajuste que se requiere pueden poner en riesgo toda la misión.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 131.31 (+19 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52.9% TNA).
  • Super-Ministro: Sergio Massa asumirá como mandamás de Economía, Producción y Agricultura, también manejará las relaciones con organismos internacionales . Los rumores de los últimos días se confirmaron ayer a última hora, con la renuncia de Silvina Batakis al Ministerio y su nueva designación en el Banco Nación. Por el lado de Producción, Daniel Scioli vuelve a Brasil como Embajador y Cecilia Moureau sucederá a Massa en la Presidencia de Diputados.
  • Suba de tasas: El BCRA confirmó una nueva suba de tasas. Este es el mayor hike desde 2019, con un aumento de 800pbs. en la Leliq a 28 dias ubicándola en 60% TNA. También elevó la tasa mínima de los plazos fijos a 30 días por hasta $ 10 MM a 61% TNA, mientras que el resto tendrá una tasa mínima de 54% TNA. Con estas subas, el BCRA busca acercarse a un sendero de tasas reales positivas que incentiven la inversión en moneda doméstica.
  • Más restricciones: la autoridad monetaria determinó una tasa regulada para consumos con tarjeta de crédito mayores a USD 200 y/o $ 200.000. La idea busca desincentivar los consumos con tarjeta en el exterior al aplicarles un 25% más a la tasa máxima regulada del 62% para consumos menores a los montos previamente mencionados.
  • Saldo en el MULC: Según operadores de mercado, en las últimas 10 ruedas el BCRA tendría un saldo negativo USD 460 MM. En lo que va de julio el BCRA lleva vendidos más de USD 1.000 MM, y esto supondría el peor julio de los últimos 20 años.
  • Equity: los mercados globales abren al alza, luego de una buena presentación de resultados por parte de Amazon y Apple. Ambas compañías superaron las estimaciones de analistas y sus subas after-market contagiaron al resto de los mercados. Las acciones quieren continuar con el rally de las últimas ruedas y así poder cerrar uno de los mejores meses desde 2020. Por otro lado, el dato de actividad en la zona euro salió mejor a lo esperado, por lo que se espera que continúe la confianza restituida estos últimos días.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 28-07-2022

Una montaña rusa llamada Argentina

Ayer fue una jornada más, pero que terminó con rumores y noticias de todo tipo. Mientras el mercado aún se debatía entre las condiciones de licitación y los nuevos impactos para el productor dado el nuevo “dólar soja”, salieron a la luz especulaciones acerca de las reuniones que mantuvo Batakis en EE.UU y asimismo una nueva configuración del gabinete colocando a Sergio Massa como mandamás en el Ministerio de Economía. Ante dichas especulaciones, los bonos globales subieron fuertemente en lo que parece ser un shock de confianza por nuevos posibles cambios que busquen reacomodar ciertas variables económicas. Por otro lado, los resultados de la licitación del Tesoro fueron buenos dada principalmente las condiciones que aceptó el Mecon acortando duración y aumentando las tasas, convalidando de esta forma mayores estimaciones de riesgo en la deuda en pesos que viene demandando el mercado. Lo cierto es que por el momento no hubo cambios de nombres confirmados ni presentaciones de programas o planes económicos que busquen atacar los problemas de base que generan incrementos de brecha cambiaria, mayor demanda de CCL e incrementos de inflación mayores a lo esperado. Las especulaciones podrían hacerle ganar tiempo a las autoridades. Sin embargo, esa ganancia será puramente transitoria si la nueva conducción no agregara mandato político para introducir el ajuste fiscal indeseado pero necesario.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 131.13 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 61.33% TNA).
  • Resultado Licitación: ante el vencimiento de $322.600 MM, el Mecon consiguió financiamiento por un monto de $515.860 MM. Fue una buena licitación dada la incógnita existente en torno a la renovación estimada. Se convalidó una gran suba en el tramo corto de las Ledes, aplicando una tasa de corte del 70% TNA. El instrumento a octubre explicó una demanda del 23% del total de la licitación. El 64% de la demanda total abarca a las Lecer con respecto a enero y mayo del 2023. En julio se consiguió un financiamiento neto por $318.200 MM.
  • Rumores y rally en bonos globales: en una jornada con especulaciones acerca de cambio de nombres en el gabinete ubicando a Sergio Massa como nuevo “Super Ministro” de Economía, los bonos globales tuvieron una gran demanda registrando subas de 8% aproximadamente. Las paridades aún continúan muy castigadas y no sería extraño esperar que la volatilidad continúe.  El CCL se mantuvo prácticamente sin cambios.
  • Depósitos en dólares: los depósitos en dólares continúan cayendo y se estima que el lunes salieron US$ 49 MM. Desde que se incrementaron las tensiones, las salidas se ubican aproximadamente en US$ 300 MM. Según trascendidos de mercado, el BCRA le habría girado a bancos US$ 200 MM para poder hacer frente a estos retiros por lo que sería un nuevo impacto en las reservas a observar en las nuevas comunicaciones.
  • Saldo en el MULC: luego de tres jornadas de compras por parte del BCRA, el saldo en el MULC el día miércoles fue negativo en US$ 130 MM, incrementando de esta forma el saldo vendedor de julio. Se estima que hubo pagos por importación de energía en US$ 150 MM. Por otro lado, la tasa de depreciación del dólar oficial continúa en aumento y así lo reflejan los tasas implícitas de Rofex incrementándose por encima del 103%.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos ante una jornada con nuevas presentaciones de resultados por parte de empresas. El discurso de Powell luego de la decisión de la Fed brindó un mayor impulso al equity americano, aclarando que esperan un menor crecimiento de la economía pero a su vez se mantienen enfocados en disminuir la inflación. Para la próxima reunión de la Fed de septiembre se asignan mayores probabilidades a una suba de 50 bps.

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CMF PRE-MARKET 27-07-2022

¿Rulo sojero?

En línea con los rumores de los últimos días, el BCRA anunció a última hora del día de ayer una forma de liquidación que incentive la liquidación del agro. A primera vista, parece ofrecer un incentivo real sobre la liquidación anterior de algo más del 10%, pero su efectividad dependerá de cuanta adopción tendrá por parte de los productores teniendo en cuenta la inestabilidad nominal de estas últimas semanas. A priori, la medida parece insuficiente ya que algunos sojeros esperaban mejoras del 20 al 30% en el precio. El gobierno busca anclar expectativas y de esta manera pretende “inundar” el mercado de dólares para presionar a la baja los dólares paralelos. Las repercusiones de estas medidas las veremos en los próximos días, pero lo cierto es que el país requiere cambios de fondo para que se logre la estabilidad. En este sentido, la Ministra Batakis mostró una postura fuertemente fiscalista, comprometiéndose con el FMI a bajar el gasto 0.7% del producto de acá a fin de año. Esto sería posible en caso de que Batakis pueda centralizar el manejo del gasto, situación que todavía no ha sido políticamente confirmada por el gobierno. Lamentablemente el gobierno no tiene credibilidad y ahora más que nunca aplica el principio de que la única verdad será la realidad.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 130.89 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 69.8% TNA).
  • Anuncios al agro: el BCRA anunció un nuevo régimen para incentivar la liquidación del sector sojero. Este instrumento permite colocar el 70% de la venta en cuentas a la vista en entidades financieras con remuneración variable en función de la evolución del crawling peg, es decir un dollar-linked sojero. Además, por el 30% restante permitirá que se acceda a la compra de divisas al precio del dólar solidario.
  • Batakis fiscalista: Luego de la reunión llevada a cabo en Washington DC con el FMI, fuentes confirman que la Ministra tuvo un discurso fiscalista centrado en la necesidad de reducir el gasto para lograr un equilibrio en las cuentas públicas.
  • Día de licitación: El día de hoy se llevará a cabo la última licitación del mes de julio en donde vencen $ 322.000 MM, mayormente en manos privadas. El Mecon buscará renovar el total de los vencimientos y obtener financiamiento extra. Para esto, aumentó la tasa mínima para la reapertura de la Lede a octubre a 64% vs. 59.5% de la última licitación. También se reabre el bono dollar-linked con vencimiento a julio 2023, en línea con el aumento de la demanda por estos títulos de las últimas semanas. Por último, se reabren dos Lecer con vencimiento a enero 23 y mayo 23, y la emisión de una nueva Lelite para FCIs con vencimiento al 16 de agosto.
  • Saldo en el MULC: por tercer jornada consecutiva, el BCRA compro US$ 5 MM, alcanzando de esta manera una racha de acumulación de US$ 105 MM. En el día de ayer los pagos a energía se estiman que totalizaron US$ 55 MM. De todas formas el mes de julio estaría culminando con un saldo negativo, contrariamente al promedio de años anteriores.
  • Equity: los mercados globales abren positivos luego de lo que fue ayer una mala jornada con perdidas mayores al 1% en casi todos los índices. Los pedidos de bienes duraderos para el mes de junio arrojaron cifras mejor a lo esperado. Finalmente hoy se conocerá la decisión de la Fed en cuanto a suba de tipos a las 15:00 hora local.

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Perspectivas Financieras – 3ra Edición

Te invitamos a participar de “Perspectivas Financieras – 3ra Edición” que se realizará el martes 02/08/2022 a las 10:00hs, a través de la plataforma Zoom.

En esta oportunidad se abordarán “Los riesgos de una recesión internacional y de creciente tensión financiera local”.

Este encuentro contará con la presentación y moderación de Gustavo Cañonero, y la participación del economista Roberto Geretto.

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CMF PRE-MARKET 26-07-2022

Esfuerzos iniciales como condición necesaria

Aún no se conocen nuevos anuncios y la incertidumbre continúa. Por el momento existen rumores en medio de continuas indefiniciones. Mientras tanto, Mauricio Claver Carone, Presidente del BID, comenta ante la negativa de dicho organismo a un nuevo giro de USD 500 MM que, “Argentina debe ayudarse a sí misma”. Lo cierto es que la condición inicial para lograr una cierta estabilidad macroeconómica es establecer pasos a seguir y reglas que puedan ser ejecutadas en el contexto de tensión actual. Georgieva del FMI, en su reunión con Batakis, menciona que “da la bienvenida a sus esfuerzos iniciales para fortalecer la sostenibilidad fiscal”. El desafío será coordinar los esfuerzos, y que las palabras mencionadas por la Directora del FMI no sean más que promesas difíciles de cumplir por parte de la nueva Ministra. En relación a la falta de medidas, una aproximación para estimar la dirección de la economía y el financiamiento son las condiciones de la licitación de mañana: se ofrecen instrumentos a tasa fija cortos, ajustables por inflación y por dólar oficial. Se descuenta que el mercado convalide tasas aún más altas y que se concentrará el problema del roleo en los meses con la sóla postura que se pueden cubrir los vencimientos a cualquier costo como ha sucedido con el sell-off de junio..

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 130.64 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.2% TNA).
  • Licitación del Tesoro: el Mecon buscará mañana cubrir los vencimientos de julio, los cuales totalizan $322.600 MM. Para ello, el Tesoro ayer comunicó los instrumentos a licitar por parte de los tenedores que en su mayoría se estima que son privados. En primer lugar, se ofrece Lede con vencimiento a octubre con una TNA mínima de 64% (licitación anterior salió con TNA de corte de 63.4). También se ofrecen dos Lecer a enero y mayo buscando captar demanda por cobertura ante inflación. Por último reabre la emisión de T2V3 que vence en julio. Si bien no presenta un gran desafío la renovación, el eventual problema se traslada a los meses subsiguientes.
  • Batakis y FMI: luego del primer día de encuentros entre directivos del FMI y la Ministra de economía Silvina Batakis, se recalcó el compromiso y la necesidad que Argentina retome un camino de sostenibilidad fiscal. Recordemos que las metas del segundo trimestre se cumplieron pero a futuro las previsiones no son las mejores dado el ritmo de emisión y la poca acumulación de reservas.
  • Especulación de medidas: aún no se conocen nuevos anuncios económicos pero crece fuertemente el rumor de un desdoblamiento cambiario “parcial”, esto es, otorgando un tipo de cambio diferencial para el agro. La semana pasada se estableció que turistas extranjeros podían cambiar sus divisas a un tipo de cambio cercano al MEP o CCL. Esta clase de medidas busca descomprimir la presión cambiaria y otorgar cierto aire a la salida de depósitos.
  • Saldo en el MULC: ayer el BCRA logró acumular divisas por US$ 55 MM, incluso con pagos por energía. Fue el segundo día consecutivo de compras netas por parte de la autoridad monetaria que redujo el saldo negativo de julio a US$ 900 MM. Recordemos que a mismo mes del año pasado se acumularon divisas por US$ 1.056 MM.
  • Equity: los mercados globales abren negativo ante presentaciones de resultados corporativos que no logran convencer y que poco a poco confirman que la actividad está mermando. La compañía Wal-Mart anunció una importante reducción en sus márgenes de ganancia y a su vez las ventas se incrementaron un 6% en términos nominales mientras que la inflación corre por encima de dicho aumento. Mañana la Fed definirá la suba de tasas y el mercado se espera que mantenga altos niveles de volatilidad.

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CMF PRE-MARKET 25-07-2022

Anuncios de anuncios

La incertidumbre impera en el país, pero el gobierno no parece tomar decisiones que mermen las expectativas de devaluación e inflación. Lo único que toma fuerza son rumores sobre anuncios que no se terminan concretando, y eso echa más leña al fuego. La única medida con dirección hacia una moderación del gasto y anclaje de expectativas fueron la confirmación de las metas del programa con el FMI y el congelamiento de nuevas contrataciones en la administración pública. Pero la historia le juega en contra al gobierno, haciendo esto insuficiente. Y el tipo de cambio libre sigue su ruta ascendente, desestabilizando aún más la nominalidad de la economía. Así comienzan a escasear ciertos bienes, los productos no tienen precios, y el ciclo productivo comienza a tener problemas. De lo único que el gobierno está seguro, y es muy enfático en su discurso, es que el problema principal es la “restricción externa” y la brecha así lo manifiesta. Desde el agro se reclaman mejores condiciones para liquidar sus producciones. El gobierno parece tomar nota y se especula con anuncios de mejoras de tipo de cambio que incentiven y motiven la liquidación. El problema de un tipo de cambio más alto para poder acceder a los dólares del agro es que también generan emisión. Parece mentira que después de tantos fracasos, en la Argentina todavía se cree en la magia monetaria. Sin contención de las cuentas fiscales ninguna medida logrará una estabilidad perdurable.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 130.42 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.76% TNA).
  • Mercado de futuros : el BCRA informó que cerró junio con una posición vendida en futuros de USD 4358 MM. Cabe destacar que la autoridad monetaria aceleró su estrategia de intervención en la curva de futuros con respecto a Mayo, ya que en ese mes la posición era de USD 2088 MM. Según estimaciones, el Central estaría vendido en USD 7800 MM, lo que lo pone cerca del límite acordado con el FMI de USD 9000 MM entre Rofex y MAE.
  • Batakis y FMI: la Ministra de Economía llegó ayer a Washington, donde se reunirá con la Directora del FMI para comentar los avances en el cumplimiento del acuerdo y buscar una posible flexibilización de condiciones. Batakis tendrá que explicar cómo se cumplirán las metas en lo que resta del año, donde la más difícil de cumplir parece ser el déficit fiscal primario de 2.5% del PBI y la acumulación de reservas por un total de casi USD 6000 MM.
  • Licitación: el día de hoy se conocerán las condiciones para la subasta del miércoles de Economía, los vencimientos totalizan $323.000 MM. Dentro de dicho monto, $163.000 MM pertenece a Lecer y $134.000 MM abarcan las Ledes con vencimiento a julio. El mercado aguarda que se ofrezcan instrumentos con duration corta y asimismo que estos ajustan por Dólar Linked o CER, también se especula con la posibilidad de un bono dual que contemple ambas variables.
  • Saldo en el MULC: el viernes el BCRA logró comprar US$ 45 MM luego de varias jornadas con saldo vendedor neto. A lo largo de julio se estima que en términos netos se encuentra negativo por US$ 750 MM. Se estima que al agro le faltarían liquidar aproximadamente US$ 15.000 MM y en la medida que esto se vuelque al mercado permitiría acumular reservas por parte del Central.
  • Equity: los mercados globales abren positivo luego de una suba semanal de aproximadamente 4%. Esta semana se conocerá la decisión de tasas de interés por parte de la Fed, se espera que suba los tipos un 0.75% alcanzando los targets de 225-250. Por otro lado, se conocerá el dato del PBI de EE.UU para el segundo trimestre de 2022, dato importante para medir proyecciones de recisión a futuro.

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CMF PRE-MARKET 22-07-2022

Reaccionando, pero sin convicción y sin rumbo claro

Finalmente ayer tuvimos anuncios de medidas económicas, pero que no tuvieron el impacto esperado por el gobierno, al revelar más confusión que entendimiento de los problemas actuales. Desde que comenzó la gestión Batakis se esperan medidas que al menos comuniquen un plan de acción y un camino elegido por las autoridades para transitar este período de turbulencia, pero por el momento se realizan solo especulaciones derivadas de “anuncios de anuncios”. Ayer, se anunciaron algunas medidas, pero más concentradas en los síntomas de la crisis actual, que en las verdaderas causas. Básicamente se conocieron nuevas reglamentaciones para empresas y el acceso al MULC. Recién esta mañana el Boletín Oficial publicó que el Estado Nacional por decreto no puede incorporar nuevos empleados, la única medida que tiende a enfrentar las verdaderas causas de la inestabilidad actual. Sin embargo, conocidos los números fiscales de junio, una prudencia fiscal muchísimo más contundente luce necesaria

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 129.78 (+20 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 56.33% TNA).
  • Más restricciones: se conoció ayer la comunicación que limita tenencia de Cedears para empresas que quieran recurrir al MULC. La tenencia máxima se ubica en US$ 100.000, y el exceso se deberá vender antes del 19 de agosto. La medida busca reducir la demanda al CCL. Otra medida relacionada es la prohibición a empresas para adquirir títulos hard dollar corporativos emitidos en el exterior, según la comunicación, quien acceda al MULC no debe haber comprado estos títulos en los 90 días previos.
  • Nuevo dólar para el Agro: según rumores de mercado, el gobierno estaría analizando establecer un tipo de cambio mayor para acelerar liquidaciones del agro y de esta forma incrementar el flujo venta de divisas. Se especula que permitirían liquidar entre un 30%-40% mayor al nivel cambiario actual. La duda persiste en como impactará en los instrumentos relacionados al ajuste del dólar oficial tal como son los Dólar Linked.
  • Otras medidas: se oficializó el desdoblamiento parcial, esto corresponde al dólar turista, aquellos extranjeros que quieran cambiar moneda extranjera, se les permitirá de manera oficial obtener un tipo de cambio similar al MEP. De esta forma, se reduciría el volumen parcial del dólar blue aunque en el pasado medidas similares no hay tenido éxito. Por otro lado, en el Boletín oficial se estableció que el Estado Nacional no podrá incorporar nuevos empleados.
  • Saldo en el MULC: según traders, el BCRA cerró el día de ayer con ventas por USD 50 MM, y suma así una nueva rueda en negativo. Las estimaciones indican que en lo que va de esta semana, el BCRA habría perdido USD 338 MM de reservas por ventas en el MULC.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos en una semana positiva que busca extender las ganancias. El índice de referencia tecnológico Nasdaq comienza el día en rojo arrastrado por el mal resultado de Snap, Inc. que llegó a perder 34% de su valor a comienzos del día. Se espera un día movido para el equity local dado los nuevos anuncios.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 21-07-2022

El resultado fiscal cumple pero igual preocupa

Conocido el dato del resultado fiscal de junio se pueden esgrimir algunas conclusiones que llaman la atención. Como se esperaba, dada la ayuda contable utilizada en los libros del SPNNF, se cumplió la meta con el FMI y el déficit fiscal financiero fue de 1.05% de PBI vs. 1.14% estipulado en el acuerdo.  Sin embargo, el soberano sigue gastando más de lo que ingresa (64% vs. 56.8% i.a.) y ya se consumió todo ese “colchón contable” de 0.3% del PBI por rentas de la propiedad por emisión CER y otros. Además, algunos números lucen sospechosos o incompletos, principalmente dada la nula comunicación de ajuste en materia de subsidios. Los subsidios económicos en Junio crecieron al 25% i.a., cuando en Mayo corrían por encima del 60%. Lo cierto es que al ser base caja, es probable que se esté difiriendo parte del pago de estos, pero eso supondría un golpe fuerte en las cuentas cuando lo efectivicen. En otra dimensión de la compleja realidad actual, el intercambio comercial arrojó un déficit de USD 115 MM, afectado por la importación de energía, pero también por las restricciones a las importaciones, la brecha cambiaria, y la creciente incertidumbre. El mercado y la economía real demandan un ancla, con un fuerte componente fiscal. Una coalición de gobierno agrietada hasta ahora fue incapaz de lograr apoyo para tal política. Tal vez la realidad o el dólar y la inflación finalmente logren convencer a las autoridades de tal necesidad.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 129.61 (+23 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.77% TNA).
  • Déficit fiscal : el déficit fiscal primario para el mes de junio fue de $337.000 MM. En el acumulado del 2022, el rojo fiscal totaliza un acumulado de $801.000 MM, lo cual implica un 1.05% del PBI aproximadamente. En relación a las metas establecidas por el FMI, la misma se cumple dado que el máximo déficit permitido para la revisión trimestral se ubica en  $847.000 MM (1.14% del PBI). Dentro de las principales variaciones, los subsidios económicos aumentan un 25% interanual, un número inferior a lo esperado, por lo que sería de suponer que los pagos correspondientes al período se efectivicen en julio.
  • Mayor ritmo de devaluación: las últimas semanas la tasa de crawling se viene incrementando alcanzando una variación de 5.1% efectiva mensual. El día de ayer se devaluó el A3500 al mayor ritmo diario en lo que va del 2022, alcanzando una TEA cercana al 110%. Las expectativas, tal como se viene mencionando, son que al menos la devaluación se ubique a niveles similares a la variación del nivel de precios. Dichas expectativas se traducen en una mayor demanda a instrumentos Dólar Linked.
  • Balanza comercial: Se conocieron los datos de comercio exterior que arrojaron un déficit de US$ 115 MM, mientras que el superávit en los primeros seis meses del año totalizó US$ 3.100 MM. El número mensual de junio supone el primer rojo en un año y medio y apenas el segundo desde agosto 2018. El sector que más afectó la relación, como era de esperar, fue “Combustibles y Lubricantes” con una suba del 156.6% i.a.
  • Saldo en el MULC: el BCRA vendió ayer US$ 40 MM y el panorama se complejiza día a día. Se analiza, según autoridades, la posibilidad que los turistas extranjeros puedan acceder al MULC y obtener pesos a una cotización cercana al dólar MEP y de esta forma generar una fuente de venta más. El año pasado se buscó implementar una medida similar aunque sin resultados considerables.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno mixto luego dos jornadas con variaciones positivas y relativa fortaleza intradiaria. Los resultados operativos de las empresas parecen despertar cierto optimismo en inversores que venían muy golpeados dada la baja de más del 15% YTD que acumula el SPX. Por el lado de tasas, el BCE aumentó a 0.50% los tipos, un 0.25% mayor a lo esperado y de esta forma busca comenzar a acoplarse con decisiones similares a las adoptadas por los principales bancos centrales.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 20-07-2022

La gravedad no aplica al dólar

La incertidumbre política y económica parece continuar y esto se refleja en la suba del dólar, las bajas paridades de bonos y la aceleración de la inflación. Estas variables denotan, en cierto aspecto, expectativas deterioradas hacia el mediano plazo, las cuales se podrían encontrar fundamentadas en sucesos políticos y decisiones de política económica adoptadas recientemente, o más bien la falta de medidas necesarias. La disputa del poder en el oficialismo muestra un gobierno paralizado, o utilizando medidas sintomáticas pero poco efectivas, sin poder ir al centro del problema fiscal y monetario. La novedad ayer fue la persuasión moral a las principales casas de bolsas para contener cierta operatoria de dólar financiero. El resultado, como era de esperar, un nuevo pico en el dólar blue. La física no traiciona, aún en economía. La hidráulica explica que cerrando un canal, la presión se expresa en otro. La clave sigue siendo reducir el déficit y limitar la emisión. Sin cambios fundamentales se debiera esperar más de lo mismo. Lamentablemente la gravedad no aplica al dólar o la inflación. 

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 129.38 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 67.8% TNA).
  • Emisión monetaria y vencimientos: el día de ayer no hubo prorrateo de Leliqs y pese a esto se generó una emisión monetaria de $ 191.000 MM. Los vencimientos del día se ubicaban en $616.000 MM, pero los bancos no renovaron el total. En relación a la licitación del 27 de julio, el monto a vencer es de $324.000 MM, monto que se encuentra en manos de tenedores privados.
  • Operaciones de mercado: según trascendidos de diversas fuentes del mercado, la CNV habría llamado a mesas de ALYCS para no operar dólares financieros. Esto se encuadra en un contexto donde solo se observa demanda y las cotizaciones registran un aumento de más de 25% en el último mes, perforando la barrera de los $300 para el CCL. En caso que la divisa siga subiendo sería de esperar que se incrementen los controles a la operatoria.
  • Inflación mayorista y costo de construcción: se dio a conocer la inflación mayorista (IPIM) para el mes de junio, la misma arrojó una leve desaceleración, presentando una variación mensual del 4.8%. Dentro de los principales sectores, se destaca el costo de la energía con un avance del 8% m/m. Con respecto al Costo de la Construcción (ICC), la misma se aceleró un 6.3% en relación al mes de mayo. El rubro de Materiales explica en gran medida esta suba y se espera que para julio continúe acelerando.
  • Saldo en el MULC: Al BCRA le sigue costando acumular reservas, y ya lleva USD 900 MM vendidos desde comienzos de julio. El día de ayer, la autoridad monetaria cerró una nueva jornada con ventas por USD 120 MM.
  • Equity: luego de un cierre muy positivo el día de ayer, los mercados globales luchan con mantener el rally de la última rueda y el pre-market se encuentra en terreno negativo. Las miradas del día de hoy estarán puestas en Tesla, cuando al finalizar la jornada presente sus resultados trimestrales.

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CMF PRE-MARKET 19-07-2022

CCL en carrera ascendente

El dólar CCL registra subas que nuevamente lo lleva a alcanzar máximos históricos, expandiendo así la brecha por encima de 135%. El gobierno parece no poder controlar las expectativas de depreciación de la moneda y el mercado sigue buscando refugio en la moneda extranjera. Según datos oficiales, en los primeros cinco meses del año el sector exportador generó dólares por un total de USD 35.917 MM, un 26.6% más que el mismo período del año pasado. Pero el Central sólo pudo acumular reservas por USD 1200 MM vs. USD 7400 MM del mismo período anterior. La suba de precios internacionales de la energía compensaron parcialmente los ingresos del agro, dificultando la acumulación de reservas. Sin embargo, el mercado no ve señales convincentes que reduzcan el nivel de déficit, reforzando preocupación por el nivel de dominancia fiscal actual, que llevó al BCRA a emitir $ 1.2 billones desde junio para poder sostener la curva de deuda en pesos. La aparente normalización de la curva no hubiera podido ser sin la intervención de la autoridad monetaria, ¿pero a qué costo? El gobierno sigue expandiendo su hoja de balance comprando activos -de riesgo- en el mercado secundario y absorbiendo con Leliqs. ¿Qué pasará si se sigue reduciendo el financiamiento por parte del sector privado?¿Cuánto más el balance del Central puede resistir? Probablemente estas mismas preguntas sean las que explican la brecha en máximos históricos. 

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 129.13 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 62.3% TNA).
  • Presentación de resultados: El sector financiero se encargó de dar inicio a la nueva temporada de presentación de balances en Estados Unidos, y los resultados fueron mixtos, pero con algunas sorpresas positivas que hicieron que el mercado ajuste sus expectativas en cuanto a los bancos. Ahora comienza el turno de compañías más vinculadas al consumo, donde el mercado espera que la inflación haya causado más estragos. Hoy presentan resultados Netflix, Johnson & Johnson y Lockheed Martin Corp., entre otras.
  • Encuestas: a poco más de un año de las elecciones PASO, las encuestas comienzan a hacer su trabajo para tratar orientar cómo podrían llegar a ser los resultados. La última de Synopsis revela que casi siete de cada diez personas votarían a un opositor del gobierno actual como Presidente en 2023. Además, el informe indica que Horacio Rodríguez Larreta es el que mejor imagen tiene, mientras que un nuevo mandato de Cristina Kirchner sería “lo peor” para el futuro del país. Mauricio Macri fue elegido como la segunda peor opción para presidir el país con el 16.1%.
  • Inflación en Europase dio a conocer la inflación en la Eurozona y ésta registró un aumento del 8.6% a/a, marcando un nuevo récord. Entre los sectores que más afectaron el nivel de precios se puede mencionar la energía y alimentos, que también afectaron a Estados Unidos. Mientras tanto, el nivel de precios en la Unión Europea avanzó 9.6% a/a.
  • Saldo en el MULC: el BCRA vendió ayer US$ 130 MM en una jornada donde hubo pagos por energía por un montón de US$ 200 MM. Las autoridades analizan la posibilidad de incrementar los controles cambiarios buscando incrementar el saldo neto en el MULC.
  • Equity: los mercados globales abren positivamente luego de conocerse el dato de inflación de la Eurozona, la variación mensual se ubicó en un 0.8% m/m. Los datos mencionados se encuentran en línea con lo esperado. Por otro lado, Apple anuncio que frenaría sus planes de expansión y en el día de ayer cedió aproximadamente un 2%.

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CMF PRE-MARKET 18-07-2022

¿Más cepo en la búsqueda de apoyo político?

La gestión de Batakis comienza a ponerse en marcha y los distintos frentes políticos de la coalición mueven sus piezas. La Ministra, en sus primeras declaraciones, mencionó que respetaría el acuerdo con el FMI y que buscaría promover un sendero fiscal sostenible. Estas medidas naturalmente se contraponen con los detractores de Guzmán y con el núcleo duro del oficialismo. Un primer testeo del apoyo que tiene la agenda de la ministra se da hoy con la reunión junto a gobernadores. Sin duda deberá balancear necesidades fiscales concretas y demandas de diversos sectores con agendas completamente distintas. El otro frente que mantiene en vilo al gobierno es la disparada del CCL y la creciente desconfianza de la deuda local: Los últimos días se ha mencionado a través de los medios posibles trabas para disminuir el volumen de operatoria de los dólares financieros, ya sea por medio de más parking o limitar Cedears y ADRs. Sin embargo este tipo de medidas ha demostrado generar efectos contrarios en donde la demanda neta finalmente se incrementa. Por último, la volatilidad de los instrumentos de deuda local ha disminuido parcialmente; diversas señales como suba de tasa de pases y la implementación del Put han contribuido a recuperar la confianza de corto plazo. De todas formas, las dudas persisten y el mercado mantiene cautela en demandar bonos con vencimientos de 2023 hacia adelante que se encuentren cercanos a su paridad. El apoyo a un sendero fiscal mas prudente se hace crecientemente necesario.  

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 128.89 (+17 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 60.7% TNA).
  • Tasa de pases : el día viernes el BCRA aumentó la tasa de pases a 1 día a 46.5% TNA. Esta medida se enmarca en buscar la contención del CCL por un lado y en brindar mayor retorno al inversor en pesos en la medida que incremente su confianza hacia la curva local.
  • Reunión con gobernadores: Tal como se menciona anteriormente, Batakis se reúne hoy con gobernadores para comenzar a delinear pasos a seguir en los próximos meses. Según trascendidos asistirán a dicha reunión una baja cifra de mandatarios, será fundamental observar las conclusiones de estos encuentros para determinar el apoyo a la nueva gestión.
  • Dólares financieros: el viernes el CCL y MEP finalizaron la jornada con una gran demanda, la evolución de las últimas semanas marca una gran preocupación dado que evidencia la desconfianza hacia la economía. Se barajan las posibilidades de incrementar las restricciones mediante trabas a los Cedears o aumentar el parking, aunque por el momento no hay definiciones oficiales.
  • Saldo en el MULC: el BCRA habría finalizado la semana pasada con un saldo positivo de USD 90 MM según estimaciones de traders. La autoridad monetaria actualizó los datos oficiales al 12/07 en cuanto a intervención cambiaria y estos arrojan un saldo a favor de USD 240 MM en las últimas 20 ruedas.
  • Equity: mercados globales abren al alza luego de la presentación de resultados de grandes bancos como Goldman Sachs y Bank of America, que superaron las expectativas de los analistas. El Wall Street Journal dejó entrever que la FED mantendrá la suba de tasas en 75bps. por lo que el mercado parece descontar una política monetaria no tan agresiva por parte de la autoridad monetaria. Será un semana con grandes presentaciones de resultados y los inversores parecen volver a poner foco en el mercado accionario.

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CMF PRE-MARKET 15-07-2022

Put y corredor de tasas avalan más emisión

En la inauguración del sistema de opción put, la subasta dejó gusto a poco. Sólo el 12% de los tenedores de Ledes con vencimiento a octubre y el 13% de los tenedores de bonos dólar linked solicitaron la cobertura. El mercado probablemente espera que el BCRA cumpla su compromiso, explicitado en la misma normativa del put,  de sostener el mercado secundario de bonos públicos, lo que hace irrelevante a la estructura del put. Pero lo más importante, es que las autoridades no parecen preocuparse por el impacto inflacionario que conlleva la monetización del déficit fiscal. El Central lleva girados $195.000 MM en concepto de Adelantos Transitorios en lo que va de julio, y viene de transferir más de $375.000 MM en el mes de junio. Además ya asistió de forma indirecta mediante la compra de bonos por un monto de $1.1 billones desde que comenzó el sell-off a comienzos de junio. Simultáneamente, los precios aumentaron 5.3% m/m en junio (64% interanual), y los datos de alta frecuencia ya anticipan tasas de inflación más altas en julio. A última hora, el BCRA anunció un nuevo sendero de tasas de interés, señalando un piso en los pases y un techo en los instrumentos del Tesoro. Esta decisión robustece legalmente la operatoria de intervención del BCRA en el mercado secundario de bonos. Pero pareciera seguir interpretando que no hay límite a la emisión o consecuencia.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 128.25 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 71.3% TNA).
  • Puts del BCRA: la cobertura ofrecida por el Central no mantuvo una gran demanda y solamente adquirieron dicho instrumento tenedores de $10.755 MM de VN de lede octubre, mientras que para el caso del Dólar Linked (T2V3) solo lo hizo un 13% de lo adjudicado en el bono.
  • Inflación: ayer se conoció el dato de inflación de junio, y la cifra de 5.3% fue similar a lo esperado. La misma no parece desacelerar aunque la núcleo se redujo de 5.2% a 5.1%. Diferentes analistas estiman que en julio la variación de precios se ubicaría por encima del 6.5%.Con esta dinámica de precios, la inflación anual superaría el 75% para diciembre y sería la cifra más alta en 3 décadas.
  • Inflación: ayer se conoció el dato de inflación de junio, y la cifra de 5.3% fue similar a lo esperado. La misma no parece desacelerar aunque la núcleo se redujo de 5.2% a 5.1%. Diferentes analistas estiman que en julio la variación de precios se ubicaría por encima del 6.5%.Con esta dinámica de precios, la inflación anual superaría el 75% para diciembre y sería la cifra más alta en 3 décadas.
  • Saldo en el MULC: el BCRA compró ayer US$ 10 MM en una jornada donde hubo pagos por energía. A su vez, se flexibilizaron condiciones para importadores de determinados productos, más específicamente del sector energético.
  • Equity: los mercados globales abren positivamente luego que la Fed mencione que ve pocas probabilidades de un aumento de tasa de 100 bps., cifras que el mercado comenzó a descontar luego del mal dato de inflación del miércoles. Las ventas minoristas se incrementaron en una magnitud mayor a lo esperado.

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CMF PRE-MARKET 14-07-2022

¿A dónde irán los pesos que buscan protección real?

Los resultados de la licitación de ayer nos dejan algunas observaciones a resaltar para lo que viene. En números se logró una renovación aceptable con un rolleo en niveles mayores a lo esperado; finalmente una buena noticia. Se debe destacar que el BCRA ha participado activamente (el bono encaje más el canje a medida del BCRA explican el 68% de la licitación). Y, según transcendidos, los bancos han acompañado el esfuerzo inicial. Sin embargo, el mercado muestra señales de demandar instrumentos cortos con tasas relativamente altas y sin ajustes (como CER o Dólar Linked) para evitar la discrecionalidad de las autoridades, lo que se vio claramente reflejado en la poca demanda que tuvo el T2V3 emitido ayer (aprox. US$ 75 MM). Esto en un contexto de aceleración inflacionaria puede ser una señal que los canales para protegerse en pesos se está estrechando, presentando un gran desafío a medida que se acerquen vencimientos de gran calibre. La preocupación para el mediano plazo radica en que parte de dichos vencimientos se renueven solo parcialmente y los pesos restantes incrementen la presión a un CCL que mantiene en vilo a un BCRA sin reservas y un Mecon sin demasiado espacio de maniobra

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 128.02 (+20 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 57.11% TNA).
  • Resultados licitación: el Mecon colocó $123.000 MM y logró un financiamiento neto por $113.800 MM (dado el vencimiento de $9.000 MM). De dicho total, $60.000 MM fue explicada por la Lede a octubre y $36.000 MM el bono encaje (TY27P). Tal como se comenta anteriormente, los resultados son buenos, sin embargo el mercado mantiene cautela y prefiere no alargar duration, cuestión reflejada en la poca demanda al Dólar Linked de julio 2023.
  • Subasta del Put: hoy a la tarde se subastará el Put que ofrece el BCRA como seguro de deuda emitida por el Tesoro. Si bien hubo controversias acerca del cálculo del seguro mencionado, el costo de la prima será fijo.
  • Adelantos transitorios: se confirmó un nuevo giro de adelantos transitorios el viernes pasado por parte del BCRA, la suma asciende a $140.000 MM. Entre junio y julio se incrementó a un ritmo mucho mayor la emisión monetaria totalizando adelantos entre ambos meses por $572.000 MM. También se debe tener en cuenta la intervención en la curva de Ledes y Lecer donde se estima que ha participado con más de $1.100.000 MM.
  • Saldo en el MULC: el BCRA logró cerrar la rueda del día de ayer con compras netas por USD 3 MM, luego de dos días sin poder acumular reservas. En lo que va de julio, la autoridad monetaria habría vendido dólares por un total de USD 650 MM.
  • Equity: mercados globales abren el día muy pesimistas luego del dato inflación mayorista (IPP) de EE.UU. por encima de lo esperado y un aumento en las peticiones de subsidio por desempleo. Las amenazas de una recesión con altos precios que lleven a una estanflación son cada vez más reales y el mercado lo descuenta en el precio de los activos.

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CMF PRE-MARKET 13-07-2022

Habemos PUT; pero sólo no alcanza

El día de ayer a última hora, el BCRA emitió un comunicado en el cual anuncia la “instrumentación de un sistema para reducir la volatilidad de los títulos del Tesoro”. No es ni más ni menos que un un put option que los bancos podrán comprar a la autoridad monetaria para cubrirse a la baja de los títulos públicos en pesos con vencimiento hasta 2023. Con este sistema el Central busca confirmar que hará lo necesario para mantener el precio de los bonos en pesos, tal como se ha visto los últimos días con las intervenciones que han ayudado a descomprimir tensiones de corto plazo y la subsiguiente “normalización” de la curva. Pero la forma en la cual está instrumentado este put envía un señal confusa, ya que el Gobierno eventualmente tendrá que emitir deuda a 2024 y esta estrategia aumentaría la demanda relativa de títulos 2022/2023. Después de todo, el problema principal sigue siendo el tamaño del financiamiento del Tesoro. Si este no se reduce significativamente y de forma permanente, la tensión por lo bonos en pesos volverá, junto con la creciente presión cambiaria e inflacionaria que esto conlleva.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 127.83 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.6% TNA).
  • Put sobre títulos públicos: ayer el BCRA anunció la instrumentación de un nuevo instrumento para tratar de brindar mayor certidumbre al mercado de deuda en pesos. Se trata de una opción put que brinda la posibilidad a los bancos de venderle títulos soberanos a la autoridad monetaria a un precio pactado previamente. La opción se podrá comprar para títulos nuevos a partir de julio 2022 con vencimiento hasta diciembre 2023.
  • Licitación y canje: Silvina Batakis al mando del Mecon tendrá su primer test en el mercado con una licitación y canje, mediante la instrumentación de una Lelite a agosto (sólo para FCI), un nuevo bono dólar linked a julio 2023 (T2V3), la reapertura del BOTE27 (TY27) y la reapertura de la Lede con vencimiento a octubre (S31O2). Por el lado del canje, se ofrecerá una canasta de letras a descuento con vencimiento a febrero (S28F3) y abril (S28A3) de 2023.
  • Reducción de encajes: A través de la comunicación A7545, el BCRA redujo de 120 a 90 días el plazo mínimo que pueden tener los títulos del Tesoro para ser integrados como encajes bancarios, que deben ser adquiridos por licitación. De esta manera, los instrumentos en pesos sólo podrán ser integrados como encajes si su plazo al vencimiento se encuentra entre los 90 y 450 días de plazo.
  • Saldo en el MULC: Luego de 6 días complicados en cuanto a acumulación de reservas, el día lunes el BCRA pudo finalizar el día con un saldo positivo, mientras que el día de ayer cerró la rueda con un saldo neutro. La autoridad monetaria acumula un saldo positivo de USD 284 MM en las últimas 20 ruedas.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja luego de conocerse el dato de inflación de junio en EE.UU. El mismo arrojó una variación mensual de 1.3%, alcanzando un acumulado anual de 9.1%. Estos datos se ubican por encima de lo esperado de 1.1% y 8.8% respectivamente. La inflación núcleo es otro dato que preocupa a los mercados dado que también se situó por encima de lo esperado (0.7% vs 0.6% mensual). A partir de dichas variaciones es de esperar que la Fed continúe aumentando las tasas en búsqueda de desacelerar el aumento generalizado de precios.

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CMF PRE-MARKET 12-07-2022

Otro gesto para el mercado local

En función a las declaraciones de Batakis y trascendidos en relación al BCRA put que otorgaría cobertura a la deuda emitida por el Tesoro, el mercado ha tenido una buena jornada en donde los rescates a fondos CER fueron los más bajos desde el comienzo del sell-off del 9 de junio y los precios de los activos mejoraron un poco. En los últimos días, el foco se ha situado en brindar señales positivas para evitar que continúe la salida neta en fondos y el flujo vendedor de deuda en pesos. El put o relativo seguro del BCRA ahora ofrece mayor previsibilidad a los tenedores bancarios. Sin embargo, una recuperación duradera del mercado local demandará un cambio de rumbo notable respecto a la emisión monetaria observada estas semanas. En este contexto, la licitación que se llevará a cabo mañana probablemente ofrezca un nuevo aliento a las autoridades, principalmente sostenida por los pocos vencimientos y la necesidad de los bancos de invertir en el bono encaje que se licita. Pero un verdadero cambio de humor sólo vendrá como respuesta a un fisco más prudente y un Banco Central más preocupado por la emisión que por sostener la deuda pública.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 127.59 (+24 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 68.5% TNA).
  • Calma en el mercado: luego de los anuncios de Silvina Batakis, el mercado mantuvo relativa tranquilidad con subas a lo largo de la curva CER, disminución en las tasas implícitas de Rofex y dólares financieros operando en niveles cercanos al viernes. Al parecer las declaraciones en función a no defaultear deuda en pesos brindó cierta claridad de corto plazo.
  • Riesgo Tesoro a riesgo BCRA: según comentarios de mercado, el BCRA lanzaría al mercado un “seguro” o put para permitir a entidades y tenedores vender anticipadamente al BCRA la deuda emitida por el tesoro. El costo del put sería de 2% anual y permitiría disminuir riesgo de dichos títulos soberanos.
  • Condiciones licitación: se conocieron las condiciones de la licitación para el vencimiento de mañana, se reabre Lede octubre con tasa mínima de 59.6% y ofrecen un nuevo instrumento dólar linked a julio 2023. También se detalla un canje para X29L2 y S29L2 el cual busca alocar parte de las compras realizadas por el BCRA en el mercado secundario a lo largo del último mes. En total vencen $ 9.000 MM y se considera una licitación “sencilla”, sin embargo sería una buena aproximación de expectativas de mercado.
  • Saldo en el MULC: el BCRA logró compras netas en el mercado de cambios después de 6 jornadas con saldo negativo, la suma fue de US$ 80 MM. Para los próximos días dependerá fuertemente de la liquidación del agro y los incentivos que se le otorgue a dicho sector.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno negativo a la espera del dato de inflación que se conocerá mañana. Si tomamos en cuenta las últimas semanas, el S&P500 se mantiene en un rango entre 3.700 y 3.900 aproximadamente. Otra variable a tener en cuenta es la evolución del EURUSD, el cual se encuentra en niveles cercanos a 1.

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CMF PRE-MARKET 11-07-2022

¿Deseo o Convicción?

La nueva Ministra de Economía, Silvina Batakis brindó una conferencia a primera hora buscando calmar al mercado financiero con diversas definiciones. Lo más relevante fue el compromiso asumido a buscar “el equilibrio fiscal” con revisiones mensuales. La ministra también anticipó que el Tesoro buscará llevar tasas reales a terrenos positivos para mejorar la perspectiva del mercado de bonos públicos, juntamente con la creación de un grupo asesor para mejorar la gestión de la deuda en pesos.  Con respecto al tipo de cambio, volvió a afirmar que considera “cómodo” el nivel actual, por lo cual no se debería esperar una devaluación. A priori los anuncios son una reacción positiva que puede generar alguna calma relativa en el mercado de deuda de corto plazo. Sin embargo, una estabilidad duradera requerirá cumplir con la prudencia fiscal anunciada, así como convalidar tasas por sobre el 70% en base a los últimos datos inflacionarios.  La pregunta válida es si esta rotunda confirmación de un sendero fiscal y monetario en línea a el programa acordado con el Fondo Monetario Internacional es un deseo o una verdadera demostración de convicción. Los datos revelarán la verdad.

  • Mercado de cambios:  el FX mayorista abre ARS 127.4 (+21 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 59.5% TNA).
  • Anuncios oficiales: La Ministra de Economía Silvina Batakis anunció en conferencia de prensa que se van a mantener las metas del acuerdo con el FMI, que buscarán cumplir con equilibrio fiscal, confirmó que el dólar se encuentra en equilibrio y rechazó por completo la posibilidad de que Argentina no pague sus deudas. Al parecer, la Ministra dio un giro en el discurso del gobierno para calmar un poco los mercados.
  • Deterioro de expectativas: los analistas encuestados en el Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) esperan una inflación de 5.2% m/m en junio, 0.2pp más de lo que esperaban en el último relevamiento. El ajuste también se dio por el lado de la inflación esperada a/a que trepó a 76% (+3.4% desde el mes anterior). También se aceleraron las expectativas de devaluación con una estimación del tipo de cambio en $159.59 a diciembre 2022. Por último, los analistas ven un déficit primario de $2.331 miles de millones para este año. Es importante destacar que la encuesta de mercado se llevó a fines de junio, por lo que no se tuvo en cuenta en las expectativas el salto devaluatorio de los dólares financieros de comienzos de julio.
  • Condiciones licitación: el día de hoy el Mecon podría dar a conocer las condiciones de la subasta del día miércoles, en la cual vencen un total de $9.000 MM. La verdadera prueba de fuego de Batakis será el día 27/07 en la cual vencen $505.000 MM. No se descarta la posibilidad de que, al igual que el mes pasado, el Mecon lance un canje de la Lede S29L2 y Lecer X29L2 para darle salida al BCRA.
  • Saldo en el MULC: el BCRA no puede aumentar reservas desde el 30 de junio, y lleva acumulado ventas por USD 750 MM desde comienzos de mes, pero teniendo en cuenta las últimas 20 ruedas en las cuales se suman las compras de la semana de anuncio de restricciones a las importaciones, el BCRA lleva acumulado una saldo positivo de USD 473 MM.
  • Equity: los mercados globales abren en terreno negativo a la espera del comienzo de la temporada de presentación de balances, y el dato de inflación de junio de EE.UU. que se estará conociendo el miércoles de esta semana.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 08-07-2022

¡Tantos rumores como liquidez!

El BCRA finalmente absorbió liquidez, pero la tasa de caución sigue siendo una invitación al CCL.  En un día lleno de rumores, que no colaboran con tranquilizar el mercado, se siguieron viendo salida de fondos comunes. Se estima que el BCRA volvió a comprar otros $30.000 MM de bonos. También se confirmó un nuevo giro de transferencias al Tesoro, que sumadas a las intervenciones en el mercado de bonos, ¡totaliza el 40% de la base monetaria en un solo mes! Simultáneamente el BCRA volvió a vender USD 90 MM en el MULC. En resumen, los movimientos de ayer confirman la insostenibilidad de la dinámica actual, explicando plenamente los rumores. Ante esta situación, el BCRA cambió su estrategia y redujo la liquidez existente en más del doble de lo anunciado. Sin embargo el impacto en las tasas de referencias fue insignificante, con la tasa de caución estando por debajo del 20%. Se esperan anuncios importantes mostrando un gobierno más unificado y decidido a converger al programa con el fondo, pero a esta altura se necesitarán más que anuncios para estabilizar la frágil nominalidad actual.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 126.78 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 63.4% TNA).
  • Incertidumbre cambiaria: se espera que para el día de hoy las cotizaciones de los distintos dólares financieros se expongan a una alta volatilidad dada la turbulencia política del fin de semana y las incógnitas acerca de nuevas medidas a tomar por el Mecon.
  • Descontrol monetario: se confirmó un nuevo giro de adelantos transitorios por $ 55.000 MM el día lunes, mientras tanto sigue la intervención del BCRA en los curva de bonos en pesos (principalmente CER). Con el exceso de pesos, las colocaciones en caución superaron ampliamente la oferta tomadora llevando las tasas a niveles relativamente más bajos que los de mercado (caución a 1 día se operó a 20%).
  • Crisis política: el día de ayer hubo una gran cantidad de rumores en torno a peleas entre Ministros e incluso se cuestionó a Cerruti (vocera presidencial) acerca de una posible renuncia de Alberto Fernández. El miércoles a la noche en Olivos se habrían juntado Sergio Massa, Cristina Fernández de Kirchner y el mismo Presidente a dialogar acerca de la inestabilidad económica y política.
  • Saldo en el MULC: el BCRA mantuvo un saldo neto vendedor de US$ 90 MM. Si bien aún mantiene un acumulado neto positivo desde el lunes de la semana pasada (aproximadamente US$ 400 MM), durante las últimas 5 ruedas mantuvo variaciones negativas en las reservas.
  • Equity: los principales índices accionarios abren a la baja luego de que Bullard (Presidente Fed St. Louis) mantenga una postura de continuar con el camino a tasa “neutral” lo antes posible, esto significaría un incremento de 75 bps. para julio y otros 50 bps. para septiembre. El foco de hoy se sitúa en los datos de empleo. 

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 07-07-2022

¿Faltan los dólares y/o sobran los pesos?

BCRA en aprietos: La dinámica del BCRA y su situación en relación a las reservas netas luce comprometida. Con la imposición de mayores restricciones a importaciones logró acumular más de US$ 1000 MM en las primeras tres jornadas; sin embargo, dicha tendencia se revirtió y al día de hoy con estas nuevas medidas no logra sostener las compras netas (vendió US$ 567 MM últimos 4 días). Esta dinámica se complica aún más si tenemos en cuenta el pago de interés del próximo lunes para los bonos soberanos por un monto de US$ 700 MM. También se debe tener en consideración que las liquidaciones del agro a partir de julio descienden. En este contexto, aunque el BCRA ha demostrado su vocación por emitir lo que sea necesario para sostener el mercado de bonos en pesos, el mayor riesgo es que la gran masa de pesos volcada al mercado el último mes encuentre a un BCRA sin mayor capacidad de reacción en el mercado cambiario.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 126.6 (+19 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 54.9% TNA).
  • Renovación Leliqs: hoy vencen Leliq por $ 501.000MM y las miradas apuntan al BCRA para confirmar si vuelve a haber prorrateo. Esto supondría un esquema peligroso ya que sería la cuarta vez consecutiva en que la autoridad monetaria deja liquidez en la calle. El martes de la semana pasada se aplicó un prorrateo de 91% en las Leliq a 28 días, el jueves de 77% y este último martes fue sólo de 44%.
  • Declaraciones de Batakis: la Ministra de Economía confirmó en una entrevista por TV que no habrá devaluación del tipo de cambio oficial, y que no aumentará las retenciones.
  • Saldo en el MULC: según datos oficiales el BCRA vendió US$ 199 MM el 01 de julio, y de esta manera según estimaciones de mercado, la autoridad monetaria habría vendido US$ 567 MM en las últimas 4 ruedas. Los pagos por energía y una mayor demanda hacen imposible que el BCRA pueda aumentar sus reservas
  • Equity: los mercados globales abren al alza frente al dato de empleo en Estados Unidos y la presentación de las minutas de la FED que confirman la fuerte determinación de la autoridad monetaria en hacer lo necesario para bajar la inflación. Los principales índices europeos reaccionan de forma positiva a la renuncia del Primer Ministro Boris Johnson.

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CMF PRE-MARKET 06-07-2022

Maquinita a full y panorama poco claro

Una jugada riesgosa: Aunque la intervención del BCRA fue menor en la rueda de ayer en relación al lunes, unos $ 50.000 MM de bonos, US$ 180 MM de ventas en el MULC y ventas en Rofex estimadas en US$ 250 MM, estas cifras siguen reflejando una dinámica insostenible. En este contexto, la decisión de dejar casi la mitad de la liquidez sin absorber por Leliqs es ciertamente una jugada que conlleva riesgos elevados. El BCRA espera motivar a los bancos a asignar sus recursos líquidos a bonos públicos que son intervenidos por la misma autoridad. Pero si esto sucede solo parcialmente, y los bancos desestiman nuevos depósitos, entonces la nominalidad volverá a sufrir un nuevo shock al alza, que debiera ser liderado por mayor presión sobre el CCL. El costo de la intervención en los dólares financieros, la magnitud de las salidas de los fondos comunes y depósitos definirán la suerte de esta nueva movida en los próximos días.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 126.41 (+21 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 60.7% TNA).
  • Licitación de Leliqs: el día de ayer el BCRA prorrateo el 44% en la subasta de Leliqs, confirmando así una gran disminución si se toma en cuenta los últimos prorrateos de 91% y 77% a un plazo de 28 días. Esto genera que los bancos tengan que incurrir en una mayor exposición al riesgo tesoro. Sin embargo, en caso que este riesgo no sea convalidado, el sistema bancario podría rechazar nuevos depósitos en pesos.
  • Paridades mínimas: los bonos globales en el exterior convalidaron la baja del lunes y cerraron aún en niveles mínimos del día. El mercado aumenta su desconfianza en torno a las políticas económicas a adoptar por este gobierno en el mediano plazo y continúa castigando la curva de bonos hard-dollar.
  • Devaluación: Luego de que Batakis declare que “se siente cómoda con este tipo de cambio”, las tasas de futuros ajustaron levemente a la baja y a su vez disminuyó el volumen operado entre MAE y Rofex.
  • Saldo en el MULC: el BCRA terminó el día de ayer con un saldo negativo de US$ 180 MM. Pese a la gran restricción a las importaciones, la autoridad monetaria no logra consolidar un aumento neto en las reservas. Se estima que el BCRA sigue aumentando su posición vendida para contener las escaladas de los contratos de dólar futuro
  • Equity: Las principales bolsas a nivel mundial comienzan la jornada registrando variaciones positivas en medio de un contexto con incertidumbre acerca de la actividad económica de los próximos meses. Cabe destacar que los principales commodities continúan ajustando a la baja desde los máximos alcanzados hace unas semanas.

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CMF PRE-MARKET 05-07-2022

¿Batakis usa el mismo manual?

  • Batakis mantiene políticas y el mercado las tensiones: Ayer la nueva ministra anticipó su intención de honrar el acuerdo con el FMI, avanzar con la segmentación tarifaria y también reconoció la importancia del equilibrio fiscal. Sin embargo, el BCRA tuvo que intervenir agresivamente en el mercado comprando alrededor de $280.000 MM de bonos para evitar un nuevo colapso de la curva pesos e intervino vendiendo USD 1500 MM de futuros para contener la presión cambiaria. La apuesta es absorber la caída de demanda por bonos públicos esperando alcanzar una nueva estabilidad, pero la realidad parece ser más compleja, donde la falta de disciplina fiscal solo exacerba el temor por los bonos públicos. Las próximas ruedas serán fundamentales para confirmar el nuevo status quo, pero intervenciones como las de ayer no son sustentables por la presión inflacionaria que suponen.
  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 126.2 (+25 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 72.4% TNA).
  • Jura y asunción: Silvina Batakis juró y asumió como nueva Ministra de Economía. En sus declaraciones a la prensa dijo que se siente “cómoda” con este tipo de cambio oficial, que las tasas tienen que ser positivas, que la deuda en pesos es importante, y confirmó que hoy mismo se pondrá en contacto con el FMI.
  • Intervención: como era de esperar, el cambio de autoridad en el Ministerio de Economía aumentó la incertidumbre en los mercados y el gobierno aumentó su intervención en la curva de deuda en pesos comprando alrededor de $280.000 MM en bonos para evitar un nuevo sell-off. También vendió cerca de USD 1500 MM en el mercado de futuros de dólar
  • Caída de los soberanos: los bonos argentinos en el exterior comienzan la jornada con fuertes bajas luego del feriado en EE.UU. por el 4 de julio. Las posturas compradoras si sitúan entre un 8% y 10% abajo del cierre anterior.
  • Devaluación: El mercado de cambios oficial viene operando con un ritmo devaluatorio del 55-65% TNA, pero la imposibilidad de contener las expectativas al alza de la moneda extranjera impulsaron al dólar libre por encima de $250 llevando la brecha por encima del 100%. Con el cambio de autoridad en el Mecon, la pregunta a responder es: ¿se acelerará el ritmo de devaluación?
  • Saldo en el MULC: el BCRA mantuvo un saldo neto vendedor de US$ 98 MM. Pese a que se mantiene la fuerte restricción a las importaciones, la autoridad monetaria no logra acumular divisas y las tensiones con los importadores aumentan día a día.
  • Equity: Los principales índices accionarios abren a la baja por mayores temores a una recesión dadas las políticas monetarias fuertemente contractivas que se vienen aplicando desde los elevados datos de inflación.

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CMF PRE-MARKET 04-07-2022

Sale Guzmán, entra Batakis

  • ¿Cambio para no cambiar?: El sábado en el medio del discurso de CFK se conocía la noticia que el Ministro Guzmán presentaba la renuncia a su cargo. Luego de casi 24 horas y rumores de toda clase en torno a la nueva designación, se nombró a Silvina Batakis como la nueva mandamás del Mecon. La experiencia reciente trabajando con De Pedro en el Ministerio del Interior marcaría la pauta que CFK habría ganado la pulseada en torno a dicha designación y el control de la agenda económica de las próximas semanas. Si bien aún no hubo definiciones en términos de medidas y acciones a tomar, en función a declaraciones previas sería de esperar mayor heterodoxia fiscal y monetaria. Batakis tendrá un gran desafío en relación a la deuda en pesos, nivel de reservas, acuerdo con el FMI y tipo de cambio.
  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 126.11 (+22 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 64.1% TNA).
  • Cambios en la conducción: tal como se detalla anteriormente, Martin Guzmán presentó la renuncia al Mecon y se designó a Silvina Batakis como su sucesora. Se esperan mayores definiciones a lo largo del día acerca de medidas a tomar en relación a temas fiscales y deuda local.
  • Incertidumbre cambiaria: se espera que para el día de hoy las cotizaciones de los distintos dólares financieros se expongan a una alta volatilidad dada la turbulencia política del fin de semana y las incógnitas acerca de nuevas medidas a tomar por el Mecon.
  • Recaudación tributaria: la recaudación tributaria nacional aumentó 82.1% i.a. en junio y se consolida así una suba del 67.9% i.a. para el primer semestre de 2022. El crecimiento fue impulsado por Impuesto a las Ganancias, Bienes Personales y recursos de la Seguridad Social.
  • Devaluación: El mercado de cambios oficial viene operando con un ritmo devaluatorio del 55-65% TNA, pero la imposibilidad de contener las expectativas al alza de la moneda extranjera impulsaron al dólar libre por encima de $250 llevando la brecha por encima del 100%. Con el cambio de autoridad en el Mecon, la pregunta a responder es: ¿se acelerará el ritmo de devaluación?
  • Saldo en el MULC: el día viernes el BCRA finalizó la jornada con un saldo vendedor de USD 190 MM, fue el primer día desde la imposición de nuevas restricciones a las importaciones que la autoridad monetaria no pudo finalizar con un saldo positivo. A diferencia de días anteriores, se produjeron pagos por energía.
  • Equity: La jornada del viernes cerró positiva en función a como había comenzado en las primeras operaciones. Si bien hoy el mercado de EE.UU. permanecerá cerrado por el feriado del Día de la Independencia, las principales bolsas de Europa registran variaciones levemente positivas.

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CMF PRE-MARKET 01-07-2022

El mercado descuenta una mayor devaluación

  • Más tranquilidad en los bonos en pesos, pero más tensión cambiaria?: Mientras la intervención del BCRA en el mercado de bonos pareciera estar reduciendo el desarme de los fondos comunes con bonos CER, el mercado comienza a descontar una aceleración en el ritmo de inflación y devaluación. Las tasas implícitas en los contratos futuros más lejanos alcanzan casi un 80% (i.e mayo 2023). El TC A3500 aumenta a una tasa de crawling por debajo de la inflación, lo que provoca una apreciación real que vuelve insostenible la dinámica actual. Se ha buscado frenar la salida neta de divisas mediante más restricciones a las importaciones, medida un tanto impracticable a mediano plazo por el impacto que tendría en la actividad.  No sería descabellado que el mercado continúe ajustando dichas expectativas.
  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 125.42 (+19 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 55.4% TNA).
  • Actividad económica: el estimador mensual de actividad económica (EMAE) de abril marcó un crecimiento de 0.6 % m/m (0.4% esperado), 5.1% a/a y así recuperó los niveles de diciembre 2021. Entre los sectores que más contribuyeron a la suba se encuentran comercio, industria manufacturera y actividad inmobiliaria con expansiones de 6.7%, 4.7% y 5.7% respectivamente.
  • Endurecimiento del cepo: sin poder controlar el drenaje de reservas, el BCRA impone mayores restricciones al acceso al dólar para empresas, en este caso imposibilitando el financiamiento en cuotas de compras “puerta a puerta” de productos en el exterior.
  • Saldo en el MULC: el BCRA logró acumular poco más de USD 1500 MM desde la imposición del endurecimiento cambiario para importaciones, cerrando el mes de junio con compras por USD 929 MM (+28% vs. junio 2021). De todos modos, en el acumulado de 2022 se encuentra muy lejos del mismo período del año anterior (USD 1833MM vs. USD 6456 MM).
  • Equity: ayer finalizó el peor semestre desde 1970 para Wall Street. El  índice S&P500 lleva perdido 20.6% y el Nasdaq 29.5% en los primeros seis meses del año. El miedo al aumento de la inflación y una recesión aumentó el risk-off y el mercado de equity se vio golpeado a nivel mundial.

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CMF PRE-MARKET 30-06-2022

BCRA imprime pesos y sigue interviniendo

Sábana corta: el BCRA continúa interviniendo en el mercado de bonos en pesos para sostener cotizaciones y buscar contrarrestar las salidas netas efectuadas por los FCI.  Para llevar adelante esta medida no detiene la impresión de pesos que vuelca al mercado y que, a su vez, busca absorber en parte vía Leliqs. Se estima que desde la segunda semana de junio ha comprado un aproximado de $685.000 MM. La autoridad monetaria espera que una menor volatilidad en el mercado a partir de esta medida ayude a detener los rescates netos por parte de los fondos, pero la gran incógnita será el impacto en la brecha e inflación de dicha intervención.

  • Mercado de cambios: el FX mayorista abre ARS 125.22 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52.6% TNA).
  • Nuevo adelanto transitorio: en el marco de la intervención en la curva de pesos para sostener precios de títulos y de acuerdo a las necesidades del BCRA, se confirmó un giro de adelantos transitorios por $ 95.000 MM. En lo que va de junio estos giros totalizan $ 377.000 MM. 
  • Problemas con el campo: el faltante de gasoil y las últimas medidas de restricciones a las importaciones que dificultan el ingreso de fertilizantes continúan generando problemas al campo. La Mesa de Enlace convocó a un paro para el próximo 13 de julio.
  • Saldo en el MULC: El día de ayer el BCRA logró acumular reservas netas por una suma de USD 583 MM, es la mayor compra diaria desde la imposición del nuevo cepo a importaciones, a lo largo de la semana lleva acumulado aproximadamente USD 1000 MM. De todas formas aún restan USD 1300 MM aproximadamente para cumplir con la meta de reservas para junio.
  • Equity: los mercados globales retoman a la baja luego de un comienzo de semana relativamente menos volátil. Las declaraciones de Powell el día de ayer sembraron dudas nuevamente acerca del sendero de tasas a adoptar por la FED, al mismo tiempo el mercado asigna mayores probabilidades a una recesión de corto plazo, lo cual impacta negativamente en las cotizaciones.

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CMF PRE-MARKET 29-06-2022

El Tesoro consiguió renovar vencimientos

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 125.05 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52.6% TNA).
  • Licitación: el Mecon logró cubrir la totalidad de vencimientos de deuda con una tasa de roll-over de 101.2%, consiguiendo así financiamiento neto por $4.377 MM. La deuda ajustable por CER explicó el 51% del financiamiento, seguido por tasa fija con un 34% y los bonos dólar linked a 2023 el 15% restante. La próxima licitación se llevará a cabo el 13 de julio.
  • Balanza de pagos: Según datos del INDEC para el primer trimestre del 2022, la cuenta corriente arrojó un rojo de USD 1.130 MM explicado por un déficit en el ingreso primario de USD 2.150 MM, compensado por el ingreso neto registrado en la balanza de bienes y servicios por USD 610 MM y del ingreso secundario por USD 409 MM.
  • Saldo en el MULC: el BCRA mediante el endurecimiento del cepo cerró la rueda del día de ayer con un saldo positivo de USD 150MM. Desde la entrada en vigencia de la nueva regulación sobre el comercio exterior, el BCRA pudo comprar un total de USD 400 MM.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja ante incertidumbre por la inflación y política monetaria en los principales mercados. Hoy Powell brindará declaraciones ante el senado de EE.UU. sobre la evolución del nivel de actividad y tasas. En Europa la inflación no parece indicar signos se desaceleración y los mercados ajustan levemente a la baja.

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CMF PRE-MARKET 28-06-2022

El Tesoro realiza la última licitación de junio

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 124,9 (+19 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 55.6% TNA).
  • Licitación: el día de hoy se llevará a cabo la licitación para captar $ 253.000 MM, y será una buena prueba para despejar dudas de corto plazo en lo relativo a vencimientos de la curva de pesos. Se licitará Ledes y Lecer con maturity de corto plazo e instrumentos dólar linked que vencen en 2023 y 2024.
  • Intervención curva CER: se estima que ayer el BCRA intervino todos los tramos de la curva CER, que a diferencia de lo ocurrido la semana anterior, la autoridad monetaria intervino de forma más agresiva generando subas fuertes en las cotizaciones, principalmente de los activos que vencen luego del 2023. Según operadores, habría emitido $ 60.000 MM.
  • Se dispara el CCL: en medio de incertidumbre y temores por la emisión monetaria, déficit fiscal y nivel de reservas, la cotización del CCL aumenta casi un 5% alcanzando los $ 246. Al mismo tiempo las paridades de los bonos soberanos se encuentran en niveles mínimos desde la reestructuración.
  • Saldo en el MULC: el BCRA compró ayer USD 250 MM luego del anuncio de las nuevas restricciones para acceder al tipo de cambio oficial. En las últimas 7 ruedas había tenido un saldo negativo de USD 650 MM.
  • Equity: los mercados globales abren al alza aunque continúa la incertidumbre en torno a datos económicos que se publicarán el día de hoy. Por otro lado, China relaja algunas medidas relacionadas a las cuarentenas por el Covid-19, lo que fue bien percibido por inversores ya que impactaría positivamente en las cadenas de suministros globales.

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CMF PRE-MARKET 27-06-2022

BCRBCRA endurece el cepo a importaciones

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 124,7 (+15 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 45% TNA).
  • Licitación: el Mecon anunció el viernes a última hora que en la licitación del día de mañana ofrecerá 9 instrumentos distintos para intentar renovar los vencimientos por $243.000 mm; licita 1 Lelite, 3 Ledes 2022, 3 Lecer 2022 y 2 dólar linked. La semana pasada había canjeado aproximadamente $ 360.000 mm.
  • Intervención deuda ARS: Según operadores de mercado, se estima que el Central sigue interviniendo en el mercado de deuda en pesos para ponerle un piso a la baja de los últimos días, comprando el viernes cerca de $40.000 millones en títulos. Así, las intervenciones acumularían un total de $460.000 millones.
  • Acuerdo FMI: El Fondo Monetario Internacional confirmó la aprobación de las metas del primer trimestre y mantuvo sin cambios la meta anual, pero sí con mayor flexibilidad en cuanto a las metas trimestrales para poder absorber shocks. Dada la aprobación, se espera que en las próximas horas lleguen al país los USD 4.000 millones del organismo en DEGs.
  • Endurecimiento del cepo: El Gobierno anunciará nuevas medidas para reducir la salida de dólares por importación, de esta manera endurecería el acceso al mercado de cambios para empresas.
  • Equity: los mercados globales abren levemente al alza continuando la recuperación reflejada la última semana. Se espera un alto nivel de volatilidad dado que Rusia habría incumplido un pago de intereses por alrededor de USD 100 mm, incurriendo en un default en deuda extranjera.

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CMF PRE-MARKET 24-06-2022

BCRA emite por partida doble

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 124,24 (+21 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 60,7% TNA).
  • Emisión monetaria: según estimaciones del mercado, el BCRA emitió ayer $40 mil millones para sostener los precios de los títulos en pesos en el mercado secundario, los cuales se suman a los $400 mil millones emitidos previamente desde que comentó el sell-off. Adicionalmente, según datos oficiales, la entidad monetaria le giró al Tesoro $50 mil millones el jueves pasado en concepto de Adelantos Transitorios, donde por este concepto ya llevan emitidos $282 mil millones en Junio.
  • Saldo en el MULC: en una mala rueda, el BCRA habría vendido ayer USD 170 millones en el mercado mayorista. Así, el acumulado en Junio arroja un saldo negativo de USD 500 millones en las intervenciones en el spot. Hoy se conocerá el Balance Cambiario de Mayo.
  • Acuerdo FMI: el board del FMI hoy aprobaría la primera revisión técnica del acuerdo. Dicha aprobación y posterior desembolso de USD 4.000 millones se da por descontado dado que las metas de marzo se habían cumplido.
  • Actividad y empleo: en el primer trimestre del año el PBI creció 0,9% desestacionalizado. Por su lado, la tasa de desocupación de mantuvo en 7%.
  • Equity: los mercados globales abren en positivo por menores expectativas de inflación, dado el descenso en el precio de las materias primas de las últimas semanas.

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CMF PRE-MARKET 23-06-2022

Se reduce superávit comercial

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 124,03 (+17 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 49,5% TNA).
  • Canje de deuda: el Mecon logró canjear el 57,5% de la S30J2 y el 66.1% de la X30J2. Este resultado implica una menor carga para la licitación de la semana próxima en la cual, dada la adhesión del día de ayer, quedarían por renovar $ 247 mil millones. Se descuenta que hubo alta adhesión de organismos públicos y el BCRA.
  • Saldo en el MULC: según estimaciones del mercado, el BCRA pudo sumar apenas USD 1 MM el día de ayer. Así, la autoridad monetaria acumula un saldo negativo de USD 325 MM en lo que va de Junio en sus intervenciones en el mercado de cambios.
  • Balanza Comercial: en mayo se registró un superávit comercial de USD 356 MM, las importaciones registraron una suba YoY del 53% mientras que las exportaciones lo hicieron en un 21%. El acumulado de los primeros 5 meses alcanza la suma de USD 3.196 MM, mientras que en el mismo período del 2021 el acumulado fue de USD 5.672 MM.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos por dudas en torno a la política monetaria de le Fed e índices PMI en la Zona Euro y USA por debajo de lo esperado. Hoy es el segundo día de la comparecencia de Powell en el Congreso de USA.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 22-06-2022

El Tesoro inicia canje de Lede y Lecer Junio

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre ARS 123,88 (+19,5 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 57,5% TNA).
  • Canje de deuda: con el objetivo de aliviar el vencimiento de fin de junio, el Mecon anunció ayer un canje de los instrumentos S30J2 y X30J2, los cuales totalizan $ 563 bn, por 2 canastas de Ledes y Lecer respectivamente. Según estimaciones, la canasta de Ledes a recibir otorgaría un premio del 1%, mientras que la canasta de Leceres no brindaría upside teórico. Se descuenta que el canje tendrá alta participación del BCRA y organismos públicos.
  • Resultado fiscal: el déficit del mes de mayo fue de $191.5 mil millones considerando el tratamiento contable de las rentas de la propiedad por emisiones primarias, superando el rojo de abril de $ 79.2 mil millones. En lo que va del año el déficit acumulado registra $ 463.4 mil millones, esto es un 0.65% del PIB. Para cumplir con las metas propuestas por el fondo, el déficit del mes de junio no debería superar los $ 104 mil millones, donde en mayo el gasto primario subió 88% i.a. vs ingresos primarios en +59% i.a.
  • Saldo en el MULC: ayer el BCRA pudo sumar a sus reservas un total de U$ 10 MM luego de venta de divisas los últimos días explicado en gran parte por pagos de energía. En lo que va de Junio el saldo es vendedor en USD 325 MM. Se descuenta que en los próximos días el BCRA y Mecon endurecerán el cepo a los importadores dada la dinámica de reservas y los dichos de CFK.
  • Equity: los mercados globales abren a la baja ante incertidumbre por la inflación y política monetaria en los principales mercados. Hoy Powell brindará declaraciones ante el senado de EE.UU. sobre la evolución del nivel de actividad y tasas.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 21-06-2022

Rebotan mercados globales

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 123,8 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52% TNA).
  • Inflación mayorista: el IPIM registró una variación del 5,2% en el mes de mayo, desacelerando la suba con respecto a la variación de abril. Se destaca el salto en los precios de energía (29,8% mensual) dado los incrementos tarifarios. Por su lado, el costo de la construcción avanzó un 6,2% en términos mensuales.
  • Asistencia al Tesoro: según diferentes consultoras, la impresión del BCRA para comprar bonos y letras en pesos rondaría los $ 300.000 millones. El gran volumen de dichas intervenciones se sitúa en instrumentos cortos con vencimiento promedio de 3 meses.
  • Saldo en el MULC: el BCRA continúa con problemas para acumular reservas netas, donde en las últimas 3 ruedas la autoridad monetaria registró un saldo negativo de USD 400 millones. Según fuentes del mercado, continúa alta la demanda por pagos de energía.
  • Equity: los mercados globales comienzan con subas luego de la alta volatilidad registrada los días previos, donde se comienza a debatir cuál será la decisión de la Fed en julio en relación a una nueva suba de tasas. En Europa, las acciones rebotan desde mínimos de 17 meses.

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CMF PRE-MARKET 16-06-2022

BCRA sube tasas de interés

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 122,89 (+20 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 59,4% TNA), acelerando la devaluación.
  • BCRA: la entidad monetaria dispuso un incremento de las tasas de interés, subiendo la TNA de las Leliqs 28 días a 52%, las Leliqs 180 días a TNA 58,5%, plazos fijos minoristas a TNA 53% y plazos fijos mayoristas y personas jurídicas a TNA 50%.
  • Asistencia al Tesoro: datos oficiales marcan que el 10 de junio, el BCRA realizó adelantos transitorios al Tesoro por $ 108.000 millones. Desde comienzos de año se acumulan $ 290.100 millones, esto representa un 0.4% del PIB aproximadamente.
  • Saldo en el MULC: el BCRA continúa con problemas para acumular las reservas netas, donde en el día de ayer la autoridad monetaria vendió USD 140 millones. Según estimaciones del mercado, hubo pagos de energía por un equivalente de USD 500 millones. De esta forma, en el mes de junio mantiene un saldo negativo de más de USD 100 millones.
  • Equity:los mercados globales comienzan en baja tras la suba de tasas del Fed en el día de ayer, donde el movimiento de +75 bps es la mayor suba desde 1994.

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CMF PRE-MARKET 15-06-2022

La FED decide: ¿75 bps o 50 bps?

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 122,64 (+17 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 51% TNA).
  • Licitación del Tesoro: El Mecon colocó en la licitación del día de ayer $ 21.587 MM, consiguiendo así financiamiento neto por $ 11.000 MM. La mayor demanda se ubicó en la Lecer diciembre que cortó tasa en 3.01%. La TNA para la nueva Lede noviembre se situó en 58.1%.
  • Inflación: El IPC desaceleró con respecto a abril pero se mantiene en niveles elevados con respecto al 2021. En términos interanuales la inflación alcanzó un 60.7%. La núcleo se ubicó en 5.2% y los nuevos aumentos esperados en los combustibles no parecen descomprimir la suba del nivel generalizado de precios.
  • Tasa de interés: Según trascendidos del mercado, a partir del dato del IPC previamente comentado, el directorio del BCRA subiría este jueves las tasas de interés de referencia entre 300 y 400 bps. En reuniones anteriores la suba había sido de entre 100 y 200 bps.
  • Equity: los mercados globales abren mixtos a la espera de la decisión del FOMC, se estima que una suba de 75 bps podría continuar afectando las valuaciones de los activos, el VIX se sitúa por encima de los 30 puntos representando la alta volatilidad esperada para la jornada.

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CMF PRE-MARKET 14-06-2022

Hoy licita el Tesoro y se conoce IPC mayo

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 122,48 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 54% TNA).
  • Licitación del Tesoro: hoy se realizará la primera licitación después del derrumbe de los bonos en pesos, donde el Mecon ofrece Lelites a 29 días, Ledes (a agosto y noviembre 2022), y Lecer (a octubre y diciembre 2022). El monto que vence es de $ 11 mil millones.
  • Inflación: el INDEC dará a conocer el IPC de mayo, donde las estimaciones lo ubican levemente por encima del 5% mensual.
  • BCRA: tras el dato del IPC, parte del mercado espera esta semana una nueva suba de tasas entre 200 a 250 bp. Asimismo, la primeras estimaciones indican que el BCRA ya habría comprado más de $ 200 mil millones en bonos CER para sostener los precios, donde ayer estuvo particularmente presente en las Lecer.
  • Dólares financieros: ayer fue otro día de suba para el MEP y CCL, alcanzando estos $ 228 y $ 237,5, respectivamente. Así, la brecha sube a más del 90%, producto del mal humor global e incertidumbre en el mercado de deuda local.
  • Equity: los mercados globales operan mixtos, donde algunos rebotes se conjugan con risk-off respecto a la suba de tasas de la Fed este miércoles.

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CMF PRE-MARKET 13-06-2022

Mercados volátiles a la espera de la Fed

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 122,30 (+17 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 51% TNA).
  • Licitación del Tesoro: se conocieron las condiciones para la licitación de mañana, donde el Mecon decidió licitar Lelites a 29 días, Ledes a agosto y noviembre y Lecer a octubre y diciembre, todos estos instrumentos con vencimiento en 2022. El monto que vence es de $ 11 mil millones. Será la primera licitación luego del sell-off de la semana pasada.
  • Suben los dólares financieros: luego del sell-off en la curva de pesos y el mal dato de inflación en USA, el jueves y viernes aumentó la demanda en el contado con liquidación, alcanzando la cotización de $ 227, donde se espera que continúe la volatilidad.
  • Reservas: en las últimas 20 ruedas la autoridad monetaria logró un saldo positivo de solo USD 276 millones, la performance de la semana pasada se vio afectada por pagos destinados a importación de energía por una suma de USD 500 millones.
  • Equity: los mercados globales abren en negativo, dado que el mal dato de IPC en USA aumenta los temores a una política monetaria aún más restrictiva por parte de la Fed, donde el miércoles se conocerá el comunicado de política monetaria. Adicionalmente, se suma un aumento de casos de Covid en China.

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CMF PRE-MARKET 10-06-2022

Inflación récord en USA

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 121,80 (+17,5 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 52% TNA).
  • Desplome de bonos en pesos: ayer fue otro día de caída para los bonos en pesos, en especial en el segmento CER, donde estarían interviniendo organismos oficiales para poner un piso a los precios. Los FCI CER ya tuvieron rescates por aproximadamente $ 60 mil millones en lo que va de junio, mientras que los fondos dollar linked ayer sufrieron rescates por $ 4.600 millones.
  • Licitación del Tesoro: hoy se deberían conocer las condiciones para la próxima licitación del Tesoro, donde hay vencimientos la semana próxima por $ 11 mil millones. Ayer, en declaraciones por TV Guzmán dijo que “nunca jamás” harían un default de la deuda en pesos.
  • Déficit fiscal: la Oficina de Presupuesto del Congreso informó que el déficit primario de mayo fue de $ 210 mil millones, implicando un salto interanual de 189%. Cabe destacar que este organismo mide el déficit devengado y no base caja como el Mecon.
  • Actividad: según el INDEC, el índice de producción industrial creció en abril 5,0% mensual, mientras que la actividad de la construcción lo hizo en 5,4%.
  • Inflación USA: el IPC de mayo dio un avance de 1% mensual, siendo mayor a lo esperado. Así, el dato interanual es de 8,6%, siendo un récord desde diciembre de 1981.
  • Equity: los mercados globales abren con fuertes pérdidas, dado que el mal dato de IPC en USA aumenta los temores a una política monetaria aún más restrictiva por parte de la Fed.

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CMF PRE-MARKET 09-06-2022

Bonos CER sufren caídas

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 121,63 (+17,5 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 53% TNA).
  • Acuerdo FMI: ayer el organismo aprobó la primera revisión trimestral del acuerdo, haciendo un desembolso de poco más de USD 4.000 millones. En el comunicado, indicaron que se mantienen las metas anuales, pero las trimestrales podrían ser modificadas.
  • Congreso: la Cámara de Diputados dio media sanción al proyecto de “boleta única”, donde también se especula que el oficialismo no contará con la mayoría necesaria para aprobar el proyecto de ley del impuesto a la “renta inesperada”.
  • FCI CER: en un nuevo día de rescates, los bonos CER llegaron a sufrir caídas de más del 10%, por temores a un posible reperfilamiento y dudas en torno al rolleo del Tesoro.
  • Inflación CABA: el IPC en CABA arrojó para mayo una suba mensual del 5,5%, con el IPC núcleo alcanzando +6,4% mensual.
  • Banco Central Europeo: sin sorpresas, el BCE mantuvo sin cambios su tasa de referencia, donde se espera que suban la tasa en 25 bp para julio.
  • Equity: los mercados globales extienden negativo, por nuevos temores respecto a la inflación y la suba de tasas en las principales economías.

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CMF PRE-MARKET 08-06-2022

BCRA continúa con pocas compras

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 121,46 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 55% TNA).
  • Calendario Licitaciones: el Mecon dio a conocer el calendario de licitaciones del segundo semestre, donde habrá 2 subastas por mes, salvo en noviembre donde hay 3.
  • Reservas: en el día de ayer el BCRA pudo comprar en el MULC estimativamente solo USD 10 millones, quedando cada vez más lejos la meta de acumulación de reservas acordada con el FMI.
  • Renta Inesperada: acorde al Gobierno, se estima que este nuevo impuesto solo alcance a 350 empresas, con una recaudación de $ 1.000 millones.
  • Zona Euro: el PBI de la Zona Euro para el primer trimestre resultó en +0,6% trimestral, siendo mayor a lo esperado.
  • Equity: los mercados globales comienzan en negativo, por risk-off respecto a las políticas monetarias de los principales bancos centrales, y hoy afectado por la suba del petróleo y mal desempeño del sector tecnológico.

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CMF PRE-MARKET 07-06-2022

BCRA niega mayores restricciones al MULC

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 121,29 (+18 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 55% TNA).
  • Renta inesperada: ayer el Gobierno presentó el proyecto de “renta inesperada”, donde se grava con una alícuota de 15% adicional a las empresas tengan una ganancia imponible de más de $ 1.000 millones y hayan aumentado el margen de ganancias en el 2022 vs 2021.
  • Restricciones cambiarias: según medios periodísticos, el BCRA no estaría contemplando endurecer el cepo, en especial en lo referente al pago con pesos de consumos en dólares en las tarjetas de crédito o acceso a empresas para pagar deuda en moneda extranjera. Ayer el BCRA compró en el MULC solo USD 2 millones (estimado).
  • FCI CER: en lo que va de junio los FCI CER acumulan rescates netos por más de $ 12 mil millones, siendo esto una mala noticia para la estrategia del Tesoro de renovar vencimientos.
  • Equity: los mercados globales comienzan en negativo, por renovados temores al endurecimiento de la política monetaria en los principales bancos centrales y al crecimiento en China.

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CMF PRE-MARKET 06-06-2022

BCRA cancela adelantos transitorios usando DEGs

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 121,12 (+14,7 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 44% TNA).
  • Acuerdo FMI: el Tesoro canceló $ 322 mil millones de adelantos transitorios con el BCRA usando los DEGs del FMI, ayudando esto a cumplir la meta de financiamiento monetario del segundo trimestre.
  • Inflación: acorde al Relevamiento de Expectativas de Mercados elaborado por el BCRA la mediana de expectativas de inflación para el 2022 asciende a 72,6% (+7,5pp vs último REM), mientras que para mayo el IPC esperado es del 5,2% mensual.
  • Renta Inesperada: el Gobierno hoy presentaría el proyecto del impuesto a la renta inesperada, destinado a captar ganancias a determinadas empresa que supuestamente han obtenido renta producto de la suba de Commodities por la guerra en Ucrania.
  • Equity: los mercados globales comienzan en positivo por menor risk-off a la suba de tasas de los principales bancos centrales.

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CMF PRE-MARKET 03-06-2022

A la espera del REM

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 120,63 (+16 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 49% TNA). Por otro lado, ayer el BCRA flexibilizó el cepo para las empresas del sector de la “economía del conocimiento” (podrán acceder al mercado cambiario por el 50% del valor del incremental de las exportaciones) y free lancers (con tope de USD 1.000 por mes).
  • Inflación: hoy se conocerá el REM del BCRA, con la atención puesta en las estimaciones de inflación, donde se espera aproximadamente 5% para mayo y 70% para el 2022.
  • Tarifas: el Jefe de Gabinete, Juan Manzur, indicó que el gobierno impulsaría una suba de 40% en el boleto de colectivos del AMBA.
  • Política: Gabriela Cerruti declaró a la prensa que no hay «ninguna duda» de que se cumplirá la próxima revisión con el FMI. Alberto Fernández y CFK hoy compartirán un acto por el centenario de YPF, donde según medios periodísticos ya llevan 3 meses sin dialogo.
  • Equity: los mercados globales comienzan mixtos por ventas minoristas en la Zona Euro por debajo de lo esperado y números de creación de empleo en USA que aumentan el risk-off a subas más agresivas de tasa por parte de la Fed.

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CMF PRE-MARKET 02-06-2022

BCRA volvió a tener saldo negativo

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 120,48 (+15,5 centavos diarios, equivalente a un ritmo de devaluación del 47,0% TNA).
  • Reservas: ayer el BCRA volvió a tener un saldo vendedor en el MULC, acumulando en 2 ruedas más de USD 200 millones de ventas netas. Así, la meta de reservas del acuerdo con el FMI queda cada vez más lejos, debiendo a fin de junio tener USD 6,4 mil millones vs los actuales USD 3,3 mil millones de reservas netas.
  • Recaudación: la recaudación tributaria de mayo creció 79,9% i.a. implicando un crecimiento real de aproximadamente el 11% por sobre la inflación. El principal motor fue el Impuesto a las Ganancias.
  • Inflación: en declaraciones a medios periodísticos, Guzmán dijo que la inflación se encuentra en una etapa de “progresiva y lenta» desaceleración.
  • Equity: los mercados globales comienzan mixtos, dado el desempeño del sector energético por la incertidumbre sobre Arabia Saudita, quien podría aumentar su producción de crudo en respuesta a la caída en Rusia. Adicionalmente, el crecimiento del empleo en USA mostró una desaceleración mayor a la esperada.

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CMF PRE-MARKET 01-06-2022

Agro liquida mucho, BCRA compra poco

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 120,33 (+13 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 39,4% TNA).
  • Reservas: ayer el BCRA debió vender estimativamente USD 190 millones en el MULC, siendo su peor rueda en el año. Con lo anterior, mayo tuvo un saldo comprador de USD 790 millones vs casi USD 2.100 millones en mayo 2021. Este desempeño contrasta con las cifras de liquidación del agro, donde CIARA informó que el mes pasado se liquidaron USD 4.232 millones, cifra récord en un mes.
  • Dólar Oficial: el dólar en el mercado mayorista subió en mayo 4,45%, siendo el mayor número en lo que va del año, pero igualmente estando por debajo de la inflación que se estima en torno al 5%.
  • Tarifas: mediante un comunicado, el ENRE anunció la suba de 20% promedio para las tarifas de luz y gas de la zona AMBA. Posteriormente, funcionarios informaron que en los próximos días se dará a conocer la segmentación.
  • Petróleo: la OPEP analiza suspender el acuerdo que tiene con Rusia, donde dicha medida de castigo también permitirá aumentar el cupo de producción para los miembros de esta organización.
  • Equity: mercados globales comienzan mayormente en positivo, impulsados por los sectores tecnológicos, automotriz y bancos, rebotando tras la última caída, por menor risk-off a la inflación global.

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CMF PRE-MARKET 31-05-2022

Inflación récord en Zona Euro

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 120,17 (+16 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 48,6% TNA).
  • Licitación: en la segunda vuelta de la licitación del viernes, ayer el Mecon obtuvo financiamiento por $ 19.658 millones, logrando cerrar la semana con financiamiento neto de $ 11 mil millones y mayo con financiamiento neto de $ 77 mil millones, aproximadamente.
  • Club de Paris: el Gobierno emitió un decreto para diferir los pagos al Club de Paris por USD 2 mil millones «hasta la existencia de un nuevo acuerdo marco» o «hasta el 30 de septiembre de 2024, lo que ocurra primero».
  • Vaca Muerta: en medio de internas en el oficialismo, renunció Antonio Pronsato, funcionario a cargo de la construcción del gasoducto a Vaca Muerta, generando dudas sobre la puesta en marcha de la obra en agosto próximo.
  • Equity: mercados globales comienzan mixtos tras el dato de inflación de la Zona Euro mayor a lo esperado, alimentando el risk-off a políticas monetarias más hawkish. El 8,1% i.a. alcanzado en mayor es récord absoluto de la serie desde que comenzó en 1997.

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CMF PRE-MARKET 30-05-2022

El Tesoro no logró renovar vencimientos

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 120,03 (+16 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 48,7% TNA).
  • Licitación: frente a vencimientos por aproximadamente $ 166 mil millones, el Mecon obtuvo $ 157 mil millones, teniendo un ratio de roll-over por debajo del 100%. Con la segunda vuelta en el día de hoy, se espera a que puedan cubrir la totalidad de los vencimientos, donde el viernes aceptaron todas las ordenes por la Lecer Mayo, convalidando un spread positivo.
  • Rumbo macro: en declaraciones periodísticas Martín Guzmán dijo que la inflación se resuelve «con una política macro consistente», donde es clave la acumulación de reservas y estabilidad cambiaria, y que se revisará la estimación oficial del 2022 cuando se actualice el presupuesto. Asimismo, agregó que no se subirían las retenciones ni aplicarán cupos a exportaciones.
  • Reservas: acorde al Balance Cambiario del BCRA, en abril el superávit comercial (base caja) fue de USD 1.403 millones (vs USD 1.933 millones abril 2021), mientras que el déficit de turismo fue mayor a los UDS 500 millones.
  • Impuesto a las Ganancias: después de modificar el piso del impuesto a las ganancias para personas físicas en relación de dependencia, Sergio Massa estaría impulsando medidas para aliviar la carga fiscal a monotributistas y autónomos.
  • Equity: con menor volumen por el feriado en USA (Día de los Caídos), los mercados globales operan mayormente en positivo, ayudados por expectativas que la Fed no suba la tasa de referencia en más de 50 bp en cada una de las próximas 2 reuniones.

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CMF PRE-MARKET 27-05-2022

Hoy licita el Tesoro

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 119,56 (+15 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 45,8% TNA).
  • Licitación: el Tesoro hoy licita Lelite a junio, Lepase SG312, dos Ledes (S31G2 y S31O2), Lecer X19Y3, el bono Badlar TB24P y el Boncer TX25 para renovar vencimientos por aproximadamente $ 166 mil millones.
  • Reservas: en el día de ayer, según estimaciones del mercado, el BCRA habría finalizado con un saldo vendedor en el MULC por USD 50 millones, a causa de demanda para pago de energía. En la semana, acumula compras por solo USD 100 millones. Hoy se conocerá el Balance Cambiario del BCRA de abril, dando mayores precisiones sobre los flujos.
  • Impuesto a las ganancias: en medio de tensiones en el oficialismo, hoy se anunciaría una suba en el mínimo no imponible o deducción especial a efectos de elevar el piso a partir del cual pagan impuesto a las ganancias los empleados en relación de dependencia.
  • Equity: mercados globales comienzan en positivo, impulsados por los papeles del sector tecnológico e industrial, por menor risk-off a que los principales bancos centrales endurezcan sus políticas monetarias más de lo esperado.

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CMF PRE-MARKET 26-05-2022

Aumenta el ruido político

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 119,42 (+15,5 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 47,4% TNA).
  • Cepo cambiario: el Gobierno anunció el martes que las empresas que incrementen su producción de petróleo y gas natural podrán acceder al MULC por hasta un monto equivalente al 20% de la producción adicional en el caso del petróleo y por hasta el 30% en el caso del gas, pudiendo con dicho cupo pagar pasivos financieros o comerciales al exterior, girar dividendos o repatriar IED.
  • Licitación del Tesoro: el viernes el Tesoro reabre las Lelite a junio, Lepase SG312, dos Ledes (S31G2 y S31O2), Lecer X19Y3, el bono Badlar TB24P y el Boncer TX25 para renovar vencimientos por aproximadamente $ 166 mil millones.
  • Equity: mercados globales mayormente en positivo, donde ayer las minutas de la Fed trajeron algo de alivio al indicar que “subas de 50 puntos (en la tasa de referencia) serían probablemente apropiadas en el próximo par de reuniones”, alejando así temores a subas más agresivas.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 24-05-2022

Aumenta el ruido político

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 119,11 (+17 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 52,1% TNA).
  • Recambio: con la renuncia de Roberto Feletti a la Secretaría de Comercio, dicho cargo lo ocupará Guillermo Hang (hasta el momento director del BCRA), en lo que se interpreta como un avance de Guzmán en la formulación de la política económica sobre la contención de inflación. En su carta de renuncia, Feletti indica “discrepancias sobre el sendero trazado y sobre las herramientas económicas seleccionadas”.
  • Reservas: a pesar del ruido político, ayer el BCRA habría comprado en el MULC estimativamente USD 150 millones, donde se operó un volumen mayor a lo habitual gracias a la liquidación de exportaciones.
  • Meta monetaria: el martes pasado el BCRA le giró al Tesoro $ 4.385 millones en concepto de Adelantos Transitorios. Así, le queda un remanente de $ 58.000 millones aproximadamente para no incumplir la meta monetaria acordada con el FMI de $ 438,5 mil millones hasta fin de junio.
  • Equity: mercados globales en negativo, por toma de ganancias y dudas sobre el crecimiento global, donde el índice PMI manufacturero de la Zona Euro se ubicó por debajo de lo esperado. Adicionalmente, los índices PMI manufacturero y de servicios del Reino Unido se ubicaron en 54,6 y 51,8 puntos, respectivamente, todos por debajo de lo esperado. Más tarde se conocerán los de USA.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 23-05-2022

Aumenta déficit fiscal

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 118,96 (+16 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 49,1% TNA).
  • Números fiscales: el déficit primario de abril se ubicó en $ 79,2 mil millones aumentando vs $ 11,5 mil millones de abr.-21. Los ingresos primarios subieron +77,9% i.a., pero los gastos saltaron +87,4% i.a. Se destacan los subsidios energéticos, los cuales aumentaron 148.4% i.a. Adicionalmente, el Mecon aclaró que “se establecerá un límite anual para el cómputo de los ingresos provenientes de las rentas de la propiedad vinculadas a las emisiones primarias de títulos públicos equivalente al 0,3% del PBI”.
  • Reorganización: en el mercado de divisiones internas en el oficialismo, el Mecon absorbe a la Secretaría de Comercio, encargada del monitoreo de los precios, encabezada por Roberto Feletti.
  • Presupuesto: acorde a medios periodísticos, siguiendo lo convenido con el FMI, la actualización del mínimo no imponible del Impuesto a las Ganancias sería realizado después de la publicación del decreto que modifica el Presupuesto 2022.
  • Equity: rebotan mercados globales, ayudados por reportes de ganancias corporativas por encima de lo esperado y declaraciones de Joe Biden quien indicó que podría rever las tarifas impuestas por Trump a importaciones provenientes de China.

Este informe ha sido elaborado a título informativo. El presente NO debe ser tomado como una recomendación o instrucción, y no reviste carácter de ofertas de productos y/o servicios ni solicitud de orden  de compra y/o venta. Banco CMF S.A. no será responsable por ningún error y/u omisión del contenido.

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CMF PRE-MARKET 20-05-2022

Rebotan mercados globales

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 118,50 (+16 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 49,3% TNA).
  • Con ayuda: ayer el Tesoro pudo refinanciar los vencimientos, emitiendo ARS 748 mil millones, por lo que tiene financiamiento neto por ARS 30 mil millones en lo que va de mayo. Como era esperable, la mayor demanda la tuvo el bono usado como encaje por bancos (vencían ARS 449 mil millones y se colocaron ARS 466 mil millones del nuevo bono 2027), seguida de las canastas de Lecer ofrecidas, las cuales cortaron con un premio del 0,5% en relación al mercado secundario.
  • Siga-Siga: en el marco de la primera revisión técnica del staff, el portavoz del FMI (Gerry Rice) indicó en conferencia de prensa que «los objetivos y metas permanecen sin cambios», ratificando los lineamientos del acuerdo firmado.
  • Alto saldo, bajas reservas: en abril, el superávit comercial fue de USD 1.444 millones, similar al del año pasado (USD 1.470 millones), con exportaciones subiendo +35,6% i.a. e importaciones haciéndolo +47,3% i.a. Al día de ayer, las reservas netas son aproximadamente de USD 3.300 millones (metodología FMI) vs el target para fin de junio en USD 6.425 millones.
  • Se plancha: en marzo, el estimador mensual de actividad económica (EMAE) registró una caída del -0,7% mensual vs febrero. Igualmente, en términos interanuales, la suba es del 4,8% mientras que el acumulado en el primer trimestre es +6,1% i.a.
  • Más de lo mismo?: Alberto Fernandez se refirió a una posible suba de retenciones, diciendo que necesita la ayuda del Congreso y que son el mejor instrumento para desacoplar los precios internos de los internacionales.
  • Equity: mercados globales en positivo, animados por la decisión del banco central chino de recortar la tasa de referencia de préstamos a cinco años en 15 puntos básicos (vs 10 bp esperados), reforzando las esperanzas de una recuperación económica tras las restricciones por Covid.

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CMF PRE-MARKET 19-05-2022

Hoy licita el Tesoro

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 118,36 (+14,5 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 44,7% TNA).
  • Reservas BCRA: según estimaciones del mercado, la entidad habría finalizo el martes con un saldo neutro en sus intervenciones en el MULC. Así, las reservas netas rondarían los USD 3.300 millones, debiendo casi duplicar mismas para cumplir la meta del FMI a fin de junio en USD 6.425 millones.
  • Licitación Tesoro: hoy se realizará la licitación a efectos de financiar vencimientos por ARS 758 mil millones, donde el Mecon ofrece 2 canastas de bonos CER (20% Lecer oct-2022 + 80% Lecer abr-2023 / 30% Lecer dic-2022 + 70% Lecer may-2023), Lelites, Ledes a septiembre (reapertura) y octubre (nueva), el USD linked TV24, un nuevo CER TX25, el CER TX26 (reapertura), y un nuevo bono 2027 para renovar el TY22 (usado como encaje por los bancos).
  • INDEC: hoy se conocerá el EMAE de marzo y el saldo de balanza comercial de abril.
  • Equity: mercados globales comienzan mayormente en negativo, afectados por temores respecto al crecimiento global y la persistencia de la inflación, a lo cual se suman reportes de ganancias corporativas por debajo de lo esperado.

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CMF PRE-MARKET 17-05-2022

El Jueves licita el Tesoro

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 118,03 (+17,0 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 52,6% TNA).
  • Inflación: acorde a las primeras mediciones de consultoras privadas, el IPC de mayo se estaría ubicando por encima del 5% mensual, dada la evolución de los precios en la primera quincena del mes.
  • Licitación Tesoro: a efectos de financiar vencimientos por ARS 758 mil millones, el Mecon ofrece en la licitación del jueves 2 canastas de bonos CER (20% Lecer oct-2022 + 80% Lecer abr-2023 / 30% Lecer dic-2022 + 70% Lecer may-2023), Lelites, Ledes a septiembre (reapertura) y octubre (nueva), el USD linked TV24, un nuevo CER TX25, el CER TX26 (reapertura), y un nuevo bono 2027 para renovar el TY22 (usado como encaje por los bancos).
  • Compras BCRA: en una jornada con mayor volumen en el MULC que lo habitual (segundo monto más alto del año), el BCRA habría comprado USD 110 millones, acorde a estimaciones del mercado.
  • INDEC: hoy se conocerá la inflación mayorista de abril y el uso de la capacidad instalada industrial (marzo).
  • Equity: mercados globales en positivo, por datos macro mejor a lo esperado en USA y la Zona Euro, a lo cual se suman expectativas en torno a China ya que las autoridades planean relajar las restricciones de COVID-19.

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CMF PRE-MARKET 16-05-2022

Mercados globales comienzan mixtos

  • Mercado de Cambios: el FX mayorista abre offer ARS 117,88 (+15,0 centavos diarios vs el último cierre, equivalente a un ritmo de devaluación del 46,4% TNA).
  • Impuestos: el Ministerio de Economía estaría anticipando la suba en el mínimo no imponible del impuesto a las ganancias de personas físicas, a efectos de recomponer ingresos dada la dinámica inflacionaria. Por otro lado, según medios periodísticos, el secretario de comercio (Roberto Feletti) estaría impulsando una nueva suba de retenciones al agro.
  • Acuerdo FMI: en semana estaría continuando la revisión técnica del staff del FMI con respecto al programa firmado con Argentina, donde modificarían algunos supuestos y proyecciones, como por ejemplo la inflación estimada en 48% (máximo) para el 2022.
  • Reservas: acorde a datos oficiales al 10 de mayo, el BCRA lleva comparados en el MULC USD 635 millones de reservas en el mes y USD 749 millones en el año, contrastando con los mismos períodos del 2021 (USD 757 millones y USD 4.396 millones, respectivamente).
  • Equity: mercados globales comienzan la semana mixtos, donde persisten temores por la inflación y la desaceleración del crecimiento económico global.

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