Más petróleo, más tasas y menos aire para las acciones
El mercado vuelve a operar prácticamente al ritmo del petróleo. El rechazo de Trump a la propuesta iraní reavivó las dudas sobre una salida rápida del conflicto y llevó al Brent nuevamente hacia USD 108 por barril, con una suba cercana a 4%. Subieron las tasas de los Treasuries, cayeron los futuros de acciones y volvió a aumentar la preocupación por el impacto inflacionario de un shock energético más prolongado. En este contexto, el mercado ya descuenta una probabilidad cercana al 70% de una nueva suba de 25 p.b. de la Fed en octubre. Con la economía firme, el costo de capital ya se encuentra en niveles muy distintos a los de los últimos años. Los Treasuries a 10 años rinden por encima de 5%, lo que vuelve a los bonos una alternativa mucho más competitiva frente a las acciones. La brecha entre el earnings yield del S&P 500 y la tasa libre de riesgo se comprimió hasta niveles no vistos en décadas, reduciendo el colchón de valuación que durante años favoreció al equity. Esto no implica necesariamente que la suba de tasas esté anticipando una recesión. De hecho, buena parte del movimiento reciente refleja una economía que sigue creciendo más de lo esperado y una Fed que se ve obligada a mantener una postura más restrictiva. Pero justamente por eso el problema para las acciones pasa menos por el crecimiento y más por la tasa de descuento. Con yields largos por encima de 5%, las proyecciones optimistas de ganancias empiezan a necesitar cada vez más ejecución para justificar múltiplos elevados. A corto plazo, el petróleo sigue siendo la variable clave. Una descompresión en el conflicto podría aliviar simultáneamente inflación, tasas y presión sobre equity. Pero mientras el Brent se mantenga cerca de USD 110 y la Fed siga endureciendo su discurso, el mercado probablemente continúe atrapado en esta lógica de un solo factor. En ese escenario, los Treasuries vuelven a ofrecer por primera vez en mucho tiempo una alternativa real a las acciones, y eso cambia de manera estructural la relación riesgo retorno del mercado.
- Mercado de cambios: El tipo de cambio mayorista abre en la zona de $1.527
- Mercado cambiario y reservas: El viernes, el BCRA quedo al margen del mercado de cambios el viernes, sin compras por tercera vez desde el inicio del programa de compras de reservas el 2 de enero. La semana terminó con compras por apenas USD 29 millones y una caída de USD 600 millones en las reservas brutas, en un contexto que habría incluido un pago relevante al FMI.
- Licitación del Tesoro: Economía enfrenta vencimientos por $8,6 billones con una nueva licitación concentrada en instrumentos de corto y mediano plazo, incluyendo títulos CER, TAMAR y dólar linked. Con liquidez holgada, tasas cortas estables y tasas en pesos bajo presión, el mercado seguirá de cerca tanto el porcentaje de rollover como las tasas de corte convalidadas por el Tesoro.
- Deuda y acciones argentinas: Los activos locales profundizaron la corrección en una semana marcada por tasas internacionales más altas y debilidad en emergentes. Los Globales retrocedieron con fuerza, el riesgo país volvió a superar los 600 pb y el Merval cayó 5,5% en dólares, alcanzando su nivel más bajo desde marzo.
- Balance cambiario de agosto: El sector comercial volvió a aportar un fuerte ingreso de divisas, con un superávit de caja superior a USD 3.100 millones, aunque menor al de julio. Al mismo tiempo, se moderó la demanda de dólares por parte de particulares, mientras continuaron las salidas por dividendos y la inversión extranjera directa mostró un saldo negativo significativo.
- Confianza en el Gobierno. La UTDT dará a conocer hoy el dato de septiembre del Índice de Confianza en el Gobierno. El indicador había mostrado una recuperación en agosto, mientras que mediciones privadas recientes sugieren que la aprobación presidencial se habría mantenido estable durante septiembre.
- Contexto internacional: la rueda de hoy abre con un contexto internacional mas ameno, luego de una semana de fuerte risk-off. Los rendimientos de los treasuries a 10 años caen 4 puntos básicos, aunque opera por encima de 5,15%, y los índices bursátiles muestran brotes verdes.