El Mecon rechaza posturas y cuida la liquidez
En la licitación del viernes, el Mecon adjudicó solo ARS 8,41 billones sobre vencimientos por ARS 8,1 billones, alcanzando un rollover de 103%. Para lograrlo, rechazó posturas por ARS 5,78 billones y convalidó apenas 59% de la demanda total, el menor porcentaje del año. El financiamiento neto positivo fue acotado, cercano a ARS 0,3 billones, por lo que no debería generar un impacto relevante sobre las condiciones de liquidez. La decisión luce consistente con un mercado de pesos más ordenado. Las tasas overnight siguen planchadas cerca del piso que marca el BCRA, en torno a 20% TNA, y estimamos que el Central tomó alrededor de ARS 2,5 billones vía repo el viernes. En ese contexto, el Tesoro tenía margen para absorber más pesos, pero eligió no hacerlo. Además, marcó tasas similares o incluso levemente inferiores a las del mercado secundario, sin convalidar premios relevantes. La única excepción estuvo en los instrumentos dollar linked, donde sí apareció algo más de premio para canalizar la demanda de cobertura cambiaria. La composición de la demanda volvió a mostrar preferencia por instrumentos cortos. La Lecap S13N6, a 59 días, concentró ARS 4,07 billones, cerca de 48% del total adjudicado. Los dos bonos TAMAR explicaron otro 32%, con ARS 1,39 billones en el TMF27 y ARS 1,28 billones en el TML27. En cambio, en la Lecer X29E7 el Tesoro dejó afuera una parte importante de las posturas. Los dollar linked ganaron peso frente a la licitación anterior, explicando 11,7% del total adjudicado, con una emisión de USD 665 millones VN sobre una demanda de USD 933 millones. El Tesoro sigue sacándole presión a la parte larga de la curva. Por tercera licitación consecutiva, no ofreció instrumentos en pesos con vencimiento posterior a 2027, luego de haber acumulado durante los últimos trimestres una parte importante de las colocaciones más allá del período electoral. El plazo promedio de emisión bajó a 131 días, uno de los más cortos del año, reflejando que el mercado sigue privilegiando tasa fija corta y menor duration. Al mismo tiempo, esta estrategia le da aire a los tramos largos de las curvas en pesos, que venían castigados tras el estrés del último mes y medio. Hacia adelante, no esperamos que el resultado tenga un impacto negativo sobre las tasas. La absorción neta fue baja, las tasas de fondeo siguen estables cerca de 20% TNA y el BCRA continúa administrando la liquidez vía repo. Si este contexto se mantiene, los tramos largos de las curvas deberían seguir encontrando margen para recuperar, especialmente después de varias licitaciones en las que el Tesoro evitó competir con el secundario por duration. La próxima prueba será el 28 de septiembre, cuando vencen ARS 13,6 billones, incluyendo USD 4.397 millones VN de Lelink.
- Mercado de cambios: El tipo de cambio mayorista abre en la zona de $1.511
- Compras del BCRA: El BCRA culminó la semana de menores compras de divisas comprando USD 5 millones el viernes, llevando el total semanal a USD 42 millones, en un contexto de alto volumen operado en el MULC, lo que refleja una demanda importante. Sin embargo, el tipo de cambio mayorista cerró en ARS 1.508, sin sobresaltos durante la semana. En un contexto de términos de intercambio cada vez más favorables, habiendo pasado los meses estacionalmente más desafiantes para el tipo de cambio y con un volumen considerable de emisiones previsto para septiembre, debería sostenerse cierta estabilidad cambiaria, aun frente a una demanda que sigue luciendo muy firme por compras para atesoramiento y pagos de dividendos corporativos.
- Contexto internacional: Los futuros bursátiles marcan un inicio de jornada negativo, con los futuros del Nasdaq retrocediendo 1,8% y los del S&P 500 cayendo 0,8%, luego de que los CEOs de OpenAI y Anthropic, junto con Elon Musk, señalaran que debería ralentizarse el avance de la IA por motivos de seguridad. Además, tras los daños sufridos por un oleoducto en Arabia Saudita, el Brent opera en USD 109 por barril, alcanzando su nivel más alto desde mediados de mayo. En este contexto, las tasas de los Treasuries siguen subiendo y la probabilidad de una suba de tasas en la reunión de la Fed de este miércoles ya alcanzó el 89%.