Treasuries, recortes implícitos y el debate sobre productividad
En las últimas jornadas, los rendimientos de los Treasuries comprimieron a lo largo de toda la curva hasta mínimos del año, con los futuros de la tasa de la FED volviendo a descontar recortes adicionales y llevando la tasa implícita para 2027 por debajo del 3% por primera vez en varios meses. Parte de este movimiento no se explica únicamente por los datos de empleo o inflación de la semana pasada, que no habilitaron de manera contundente nuevos recortes de tasas, sino también por la creciente especulación en torno al impacto de la inteligencia artificial sobre la productividad y, por ende, sobre la dinámica inflacionaria de mediano plazo. La hipótesis de un shock positivo de productividad, defendida en reiteradas ocasiones por Kevin Warsh, próximo titular de la Reserva Federal, refuerza la idea de que una economía con mayores ganancias de eficiencia podría operar con tasas nominales más bajas sin reavivar presiones inflacionarias. Sin embargo, esta lectura convive con argumentos teóricos en sentido contrario. Aun si la IA mejora la productividad a futuro, basar la política monetaria en esa promesa hoy parece prematuro, dado que los beneficios son inciertos y, además, el ciclo de inversión asociado a la IA ya está presionando costos en algunos insumos clave. A su vez, incluso bajo un escenario de ganancias de productividad efectivas, la historia sugiere que un shock tecnológico suele venir acompañado de una ola de inversión que puede elevar la demanda agregada y tensar la capacidad instalada, lo que tiende a requerir tasas reales más altas para evitar presiones inflacionarias. En este contexto, la volatilidad en renta variable se intensificó ayer en Wall Street, con nuevas caídas en el sector tecnológico y episodios de rotación sectorial, en una jornada sin referencia local por el feriado en Argentina.
- Mercado de cambios: el tipo de cambio oficial abre la rueda en zona de $1.395.
- Compras de divisas: el Banco Central compró el viernes USD 42 MM, acumulando así USD 615 MM en la semana y USD 2.090 MM en lo que va del año.
- Canje de Lelinks: el Tesoro ofrece hoy un canje de la letra DL al 27 de febrero por la letra DL al 30 de abril. Se estima que de los USD 2.394 MM emitidos, USD 500 MM están en manos del BCRA.
- Resultado fiscal: hoy se publicará el resultado fiscal de enero. A modo de referencia, si bien diciembre mostró un déficit primario, el país logró un resultado financiero del 0,2% del PBI en 2025 y cumplió la meta del FMI de superávit primario, alcanzando un 1,4% del PBI.
- Contexto internacional: Los futuros estadounidenses marcan un inicio de jornada positivo para hoy, en una jornada con diversos datos macro y la publicación de las minutas de la FED de enero.
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