{"id":36238,"date":"2024-03-14T12:02:14","date_gmt":"2024-03-14T15:02:14","guid":{"rendered":"https:\/\/www.bancocmf.com.ar\/cmf-pre-market-14-03-2024\/"},"modified":"2024-04-30T00:19:00","modified_gmt":"2024-04-30T03:19:00","slug":"cmf-pre-market-14-03-2024","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.bancocmf.com.ar\/en\/cmf-pre-market-14-03-2024\/","title":{"rendered":"CMF PRE-MARKET 14-03-2024"},"content":{"rendered":"\n

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Reservas y tipo de cambio<\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/strong><\/p>\n\n\n\n

Como hemos comentado en m\u00e1s de una ocasi\u00f3n, la acumulaci\u00f3n de reservas ha sido digna de celebraci\u00f3n, aunque cabe tener en cuenta algunos desaf\u00edos que presenta su sostenibilidad. Si bien el BCRA logr\u00f3 acumular m\u00e1s de USD 10.000 MM en 90 d\u00edas, esto se logr\u00f3 en gran parte por el aumento de la deuda comercial de importadores. A su vez, la din\u00e1mica de la apreciaci\u00f3n del tipo de cambio real comienza a poner en aprietos al BCRA, dado que, a medida que pasan las semanas, la demanda por un cambio en la estrategia del crawling que evite una sobre apreciaci\u00f3n cada vez son mayores. El d\u00eda de ayer, el economista Iv\u00e1n Werning present\u00f3 un ejercicio te\u00f3rico en el cual demuestra que el timing en la decisi\u00f3n de liquidaci\u00f3n de exportaciones est\u00e1 m\u00e1s vinculada con la tasa de inter\u00e9s y el crawling, que con el blend y la brecha. Esto podr\u00eda estar detr\u00e1s de la decisi\u00f3n del BCRA de mantener la tasa de inter\u00e9s por encima del crawling, a tal punto que los exportadores se ven motivados a adelantar la liquidaci\u00f3n y, de esta manera, el BCRA pueda acumular reservas. El problema de ello es que esto no puede mantenerse indefinidamente. Llegar\u00e1 un punto en el cual la apreciaci\u00f3n real va a ser tal que las expectativas de devaluaci\u00f3n aumentar\u00e1n fuertemente poniendo presi\u00f3n sobre los d\u00f3lares financieros y aumentando la brecha, dificultando cualquier intento de unificaci\u00f3n. Para Werning, el blend es una cuesti\u00f3n secundaria; importa para la renta total, pero no para el timing. De ser as\u00ed, no tiene mucho sentido su continuidad. A su vez, la apreciaci\u00f3n cambiaria incrementa el incentivo a importar, lo que eventualmente pondr\u00e1 presi\u00f3n sobre la acumulaci\u00f3n de reservas. Por otro lado, sigue vigente la discusi\u00f3n del cepo: \u00bfse puede eliminar en estas condiciones? A priori, creer\u00edamos que no, y el BCRA intentar\u00e1 mantenerlo lo m\u00e1s posible. Por \u00faltimo, el impuesto PAIS se ha transformado en un tributo fundamental para las arcas del erario, a tal punto que su recaudaci\u00f3n ha crecido exponencialmente desde su puesta en marcha, llegando a representar m\u00e1s del 5% de la recaudaci\u00f3n total. Su eliminaci\u00f3n es cada vez m\u00e1s costosa para un Tesoro que necesita incrementar sus ingresos.<\/em><\/em><\/em><\/em><\/p>\n\n\n\n